资产配置周报丨风险偏好下降，美国9月议息前最后一份重磅通胀将出炉

一、市场分析

1、上周宏观环境分析

（1）全球经济

美国经济类滞胀风险仍然存在。美国8月ISM制造业与服务业PMI数据虽双双处于扩张区间，分别为（54.6和55.4），但共同勾勒出经济类滞胀风险依旧存在的隐忧。政策不确定性笼罩，9月加息与否分歧明显。

（2）国内经济

8月制造业PMI回升至49.8%，生产和新订单回到扩张区间，新出口订单也回到50以上；非制造业商务活动指数持平于49.0%，综合PMI产出指数小幅回升至49.5%。这组数据说明经济景气边际改善。

2、上周大类资产总体表现分析

上周（8月31日-9月6日，下同），全球股市普遍收跌，美债收益率高位震荡；主要商品期货中，原油大幅反弹，铜、铝上涨，黄金下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。

 （图片来源：东海证券）

（1）权益市场

全球股市普遍收跌，纳指、恒生指数小幅收红。上周A股震荡下跌，日均成交近两万亿元。A股风格上金融＞消费＞周期＞成长，市场风险偏好整体偏谨慎。

（图片来源：国泰海通证券）

（2）债券市场

上周美债收益率高位震荡，核心驱动因素在于美联储内部信号分歧显著：主席沃什偏鹰表态推高加息预期。

国内方面，进入9月份，债市迎来小幅修复。一是月初资金面边际转松，资金面由 8 月末的“边际收紧”切换为 9 月初“中性偏友好”。二是8月份PMI数据环比改善。

 （图片来源：东海证券）

（3）商品市场

原油方面，美伊局势继续形成扰动，供给担忧引发油价明显反弹。上周霍尔木兹海峡通行量骤降，叠加美国EIA原油库存超预期大降445万桶、全球供需缺口扩大至180万桶/日以上，多重利好共振推高油价 。

贵金属方面，长端国债收益率继续维持高位，压制金价表现。沃勒释放偏鸽信号一度推动黄金反弹，中东局势亦巩固避险买盘，但非农数据走强使加息预期重新升温，压制金价上行空间。

二、一周重点事件

1、美国8月非农就业新增16.2万人远超预期

8月非农新增16.2万人，远超预期5.6万人，失业率维持4.1%。增长主要由休闲酒店业反弹、政府部门增人及建筑业制造业扩张带动。

东海证券指出若剔除休闲住宿业和地方政府部门，八月非农仅新增五万人，数据更多是技术性反弹。九月加息概率并未大幅上行，八月通胀数据或成为关键。

2、国内将迎来宏观数据密集周

本周（9月7日—9月13日），国内将迎来宏观数据密集周。8月CPI、PPI等宏观数据，以及M2、社融、新增人民币贷款等金融数据将陆续公布；产业层面，华为、小米秋季新品发布会先后举行。

三、资产配置建议

1、股票市场

（1）A股市场分析

上周A股震荡下跌。权益宽基上，近一周科创50、创业板指、恒生科技、科创100等净流入靠前，而红利低波、中证A500、中证500等净流出规模靠前。行业主题上，近一周半导体、有色、人工智能等板块净流入领先;证券、煤炭、银行、港股通科技、电网设备等板块则遭遇资金净流出。

（2）配置观点与建议

A股市场，9月来看，短期市场在4000点整数关口维持宽幅震荡，行情或以结构性机会为主。外部仍存多重扰动:美伊地缘局势、油价与海外长债利率持续波动，叠加8月非农数据冲击，高位科技板块筹码仍需充分交换;内部中报盈利改善叠加政策催化窗口托底下行空间，指数趋势突破需等待外部风险缓和、市场成交放量。

配置上，国泰海通证券认为行业轮动延续，继续持仓适度均衡。红利配置价值仍在，弹性资产按科技与三类科技外溢资产(产业、盈利、政策)分层布局。

• 主要风险点提示

政策落地不及预期；美伊局势反复推升油价；科技板块高拥挤高波动特征尚未消除。

2、债券市场

（1）债券市场分析

上周债市总体偏强，但内部明显分化:利率债长端占优，信用债以票息和久期收益为主，转债显著回调，美元债受美债高利率压制。短期来看，非农数据公布后，市场对9月加息预期仅升温至约六成，市场情绪变化有限，需等待本周美国CPI数据给出最终指引。

后续看，9月国内债市扰动增多、波动抬升，政府债供给、政策预期及机构调仓均会带来冲击。资金面月初宽松红利还会持续一段时间，债市回调空间可控，整体维持区间震荡。

（2）配置观点与建议

东海证券认为票息和配置价值优于追涨。国泰海通建议继续维持中性仓位，保持流动性，逢调整可适度加仓。以中债为主、控制久期，利率债逢高加仓、信用债以中高等级品种为底仓。

• 主要风险点提示

政府债供给放量对资金面形成压力；美债高利率压制美元债。

3、海外市场

（1）美国

非农数据公布后，市场对美联储9月加息的预期概率一度升至约60%，但并未继续攀升。多数机构认为，这份就业报告本身尚不足以成为决策的“一锤定音”之据。美联储内部同样存在分歧：主席沃什偏鹰，理事沃勒则释放鸽派信号，暗示若通胀降温则支持维持利率不变。这使得9月会议的悬念大概率将延续至最后一刻。

美国8月PPI、CPI将出炉，静待通胀数据“一锤定音”。美国8月PPI和CPI将分别于周四、周五公布，这是美联储9月15日至16日议息会议前最后一批重要通胀数据。此前，美国8月非农就业人数增加16.2万人，显著超过市场预期；截至周五收盘，市场定价显示美联储9月加息概率回升至近60%，10年期美国国债收益率升至4.78%，逼近市场普遍认为可能对股市形成压力的5%水平。

（2）欧洲

欧洲央行九月十日公布利率决议，市场分歧明显。欧元区八月通胀率升至百分之三点三创近三年最高，中东局势推动能源价格上涨是重要原因。市场关注拉加德如何评价能源冲击及是否暗示后续收紧。

4、贵金属

（1）金价走势驱动因素分析

金价宽幅震荡，沃勒偏鸽信号一度推动反弹，中东局势巩固避险买盘，但非农走强使加息预期升温压制金价。

此外，各国央行持续购金。中国8月末黄金储备升至7673万盎司，连续22个月扩大黄金储备，较7月末的7608万盎司继续增加。值得注意的是，7月单月增持64万盎司，高于6月的48万盎司，购金节奏进一步加快；8月增持规模进一步升至65万盎司，延续高位购金态势。2026年二季度全球央行净买入约289吨，较一季度约57吨明显回升。最新央行黄金储备调查显示，45%的受访央行计划未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。在全球地缘政治不确定性及美元信用体系波动背景下，黄金作为传统避险资产的战略价值进一步凸显。

（2）后市展望与配置价值

东海证券认为美元长期贬值预期较强，黄金长期投资价值坚挺，建议逢低买入。

国泰海通指出，短期金价依赖本周美国CPI数据。贵金属回调后有望企稳，建议Q2控制仓位，黄金将在三季度完成震荡筑底期，如果叠加通胀持续回落，有望开启一轮修复行情。近期金银加速上涨后迎来回调，认为更多是加息预期短暂升温后的交易性回调，靴子落地后有望迎来新的加仓节点。中长期看，全球去美元化、高债务的逻辑并未改变，央行购金延续，仍是黄金的长期支撑。

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参考研报来源：

《东海证券-资产配置周报-美联储加息预期波动下，资产价格联动的关系》，刘思佳、谢建斌等，2026年9月6日

《光大期货-大类资产配置周报-关注美国通胀数据是否继续降温》，赵复初，2026年9月6日

《华鑫证券-资产配置周报-风险偏好下降》，罗云峰，2026年9月6日

《财信证券-大类资产配置周报（0831-0904）：美联储重塑公信力，对权益资产短空长多》，曹金丘

《中银证券-宏观和大类资产配置周报-美联储9月会议加息的概率或进一步上升》，2026年9月7日

《国泰海通资产配置·策略周报 | 关注海外通胀数据，继续保持稳健配置》，2026年9月6日