智谱、MiniMax双双大跌，较巅峰市值合计蒸发万亿

来源：ZAKER财经

  万亿港元市值，说缩水就缩水了。

9月10日，两大国产大模型龙头智谱与MiniMax携手跳水。截至收盘，智谱报819港元，跌10.34%，盘中最低摸到807港元；MiniMax报292港元，跌8.98%，最低下探288.6港元。两家公司当日成交额分别飙到60.59亿和44.89亿港元。

进入9月，两家公司的股价几乎天天下挫。

月内累计回撤，智谱高达29.58%，MiniMax也有14.27%。

智谱在9月8日就跌破了1000港元心理关口，而6月22日它还站在2980港元的历史之巅，三个月不到，膝盖斩。

MiniMax更惨，3月18日摸到1330港元峰值后便一路向南，7月27日最低砸到186.2港元，较高点缩水超八成，如今反弹后，股价仍不到巅峰时的四分之一。

股价跌的是数字，蒸发的却是真金白银。

智谱当前总市值约3813亿港元，而今年6月盘中交易时，它的市值一度高达1.3万亿港元，不到三个月，超9400亿港元灰飞烟灭。MiniMax峰值市值曾摸到约4100亿港元，如今只剩约1020亿港元，蒸发规模超3000亿港元。

两家加起来，市值蒸发接近1.24万亿港元，接近智谱巅峰时的市值，在今年港股市场也算得上数得上号的剧烈回调。

点燃这轮抛售的，是老对手DeepSeek放的一把降价火。

9月9日，DeepSeek开放平台突然公告，自9月10日12时起全面下调Flash系列模型定价——输入缓存命中单价从0.05元砍到0.02元，降幅60%；输入缓存未命中和输出价格也分别下调33%和11%。耐人寻味的是，DeepSeek在8月17日才刚涨过价，部分品类涨幅甚至超过十倍，涨价不到一个月便反手大降，大模型赛道内卷可见一斑。

摩根士丹利就指出，闪存模型的价格竞争可能进一步加剧，这让市场对智谱和MiniMax这类独立AI企业的盈利前景打上了一个大大的问号。

屋漏偏逢连夜雨，太平洋对岸也来添柴。

美东时间9月8日，美国国家安全局、联邦调查局和网络安全与基础设施安全局罕见联手，发布安全通报点名六家中国头部AI企业——DeepSeek、月之暗面、阿里巴巴、MiniMax、阶跃星辰和智谱，指控它们自2024年底以来以"工业化规模"对美国大模型进行知识蒸馏。

不过外部冲击或许只是导火索，真正的病灶藏在估值里。

港股对AI概念股的定价逻辑，正在悄悄变脸。从前投资者愿意为"稀缺性"和"赛道想象力"慷慨解囊，如今却开始较真——商业化落地了吗？收入增长可持续吗？

智谱和MiniMax今年上半年的成绩单，增速亮眼但体量尚小：智谱收入约9亿元人民币，MiniMax收入1.17亿美元，同比增速都不错，但架不住市值基数太大，市销率依然高得吓人。当行业标杆智谱的市销率跌到30倍附近，MiniMax那套高估值叙事就有点撑不住了，被市场来了一波"连坐式"重估。

大模型这趟车，似乎正从资本狂欢的快车道，拐进技术与商业化双重赶考的泥泞路。智谱与MiniMax的这场大跌，有外部冲击的推波助澜，也有估值回归的内在逻辑。

接下来谁能在价格战里守住毛利、在技术迭代中不掉队、在商业化上趟出一条可持续的路，谁才有可能笑到最后。

来源：星河商业观察