14家券商破净：投资者密集追问股价，科创投资与国际业务成焦点

21世纪经济报道记者 孙永乐

2026年半年报披露后，券商密集召开业绩会，以回应投资者关切。

据Wind数据，截至9月10日，已有17家券商召开2026年半年报业绩说明会。从8月20日国泰海通召开首场业绩会，到9月30日南京证券收官末场业绩会，券商业绩会窗口期长达42天，26家券商的排期密集分布于半年报披露后的一个半月内。

21世纪经济报道记者梳理发现，在业绩高增长的“光环”下，投资者却频频抛出“灵魂拷问”——股价为何持续破净？科创投资的业绩弹性是否可持续？国际业务能否成为新的增长极？

券商高管们直面尖锐提问，在业绩会上一一作出回应。

14家券商“破净”，业绩与股价“冰火两重天”

业绩与估值的背离最令投资者咋舌。

2026年上半年，券商交出了近年最亮眼的半年报成绩单，但股价却迟迟未能跟上。

根据中证协9月5日发布的2026年上半年券商经营统计数据，150家券商合计实现营业收入3298.10亿元（未经审计），同比增长31.38%；实现净利润1386.64亿元，同比增长23.50%。

而据Wind数据，截至9月10日，证券精选指数（8841357.WI）年内累计下跌7.68%，A股上市券商中已有14家市净率（PB）跌破1倍（即“破净”）：华创云信（0.68倍）、国投资本（0.77倍）、国元证券（0.88倍）、国金证券（0.88倍）、华西证券（0.89倍）、兴业证券（0.92倍）、东北证券（0.92倍），甚至国泰海通（0.94倍）、华泰证券（0.99倍）等头部券商也未能幸免。

面对投资者的“灵魂拷问”，券商高管们密集回应。

“公司高度重视市值管理工作，致力于通过增强公司内在价值创造能力提升公司长期投资价值。”国泰海通董事长朱健在业绩会上表示，公司综合运用常态化分红、并购重组、股权激励、股份回购、强化投资者关系管理等多种方式促进股价合理反映投资价值。

面对“上市17年，即使算上分红，股价仍低于发行价”的尖锐提问，光大证券董事长赵陵回应称，公司积极响应监管要求，扎实开展各类市值管理工作，结合公司实际情况，积极研究其他市值管理和价值实现手段的可行性。

华泰证券在回应“股价长期破净”时，系统阐述了“价值创造、价值经营、价值传递”三维度市值管理框架。公司自2010年上市以来累计现金分红18次，总额约465.2亿元，2026年中期拟每股派发现金红利0.18元，连续第三年实施中期分红。

可见，分红正从“可选项”变为券商市值管理的“必答题”。国泰海通董事长朱健也特别提到，公司上半年现金分红加股份回购总额达100亿元，占当期扣非归母净利润的47%；2026年中期拟每10股派3元，较上年中期翻倍，现金分红总额53亿元。

据Wind数据，今年上半年，27家上市券商中期分红合计达275.53亿元，较去年同期大增43.92%，创下历史新高。其中，中信证券（66.72亿元）、国泰海通（52.54亿元）、中信建投（22.49亿元）、广发证券（19.56亿元）、中国银河（16.40亿元）、华泰证券（16.25亿元）、招商证券（14.52亿元）位居前列。

科创投资释放业绩弹性，“三投联动”重塑竞争格局

科创投资是券商2026年半年报中最亮眼的增量，也是业绩会上投资者追问最多的方向。

长鑫科技、宇树科技等硬科技IPO的造富效应，让“三投联动”（投资+投行+投研）模式成为市场热词，科创投资对券商业绩的拉动作用正在被重新定价。

“券业双雄”之一的国泰海通是“三投联动”模式的突出代表。上半年公司机构与交易业务收入大增223.24%，科创板累计跟投近70亿元，位居行业第一；服务25家科创类企业股权融资228亿元，“两创板”IPO业务持续领跑同业，期末在审境内IPO项目57家，排名行业首位。

“公司积极融入新一轮科技革命和产业变革，聚焦上海三大先导产业和六大未来产业，强化‘投资+投行+投研’联动。”国泰海通董事长朱健在业绩会上表示，上半年公司新增投资硬科技项目规模超40亿元，累计构建超800亿元科创主题基金矩阵。

“2026年上半年公司投资净收益同比大幅增长，主要受三重因素驱动。”国泰海通副总裁、首席财务官张信军解释称，一是交易投资业务持续丰富投资品种和策略，FICC、权益投资及衍生品业务取得快速增长；二是另类投资业务在科创领域前瞻布局成效显著，跟投及一级市场投资开始步入收获期；三是国际业务深入推进跨境一体化，跨境衍生品及境外投资收益快速增长。

“券业双雄”中的另一家，中信证券的投行与投资协同同样引发关注。上半年公司投行保荐8家企业IPO上市，其中5家系投行协同中信证券投资完成股权投资的企业，中信证券投资对其中4家科创板企业进行跟投。

实际上，自营业务已连续多年成为券商第一大收入来源，而今年以来科创投资的加码，进一步放大了券商的投资收益。但投资者更关心的是：这种业绩弹性是否可持续？

中信证券总经理邹迎光在回应“保荐+跟投”模式风险问题时表示，公司制定了稳健审慎的投资策略和完整健全的管理体系，通过分级授权、分散投资、定期排查、风险分类、统一监控、协同处置等多项风险管控手段，实现项目全周期风险管理。

中信建投董事长刘成在回应“靠天吃饭”质疑时坦言：“证券行业具有天然的周期属性，这是客观事实，我们也不能完全‘脱敏’。”他表示，公司战略层层递进，目标就是打造不依赖单边行情的内生增长能力，用持续的业绩结构改善回应投资者的期待。

值得一提的是，华安证券今年因押中存储“双子星”而备受市场关注——公司不仅持有长鑫科技0.4391%的股份，还间接持有长江存储0.08%的股份。

关于投资长鑫科技对公司业绩的影响，华安证券董事长章宏韬在业绩会上表示，公司遵循《企业会计准则第22号》对持有的长鑫科技股权进行估值计量。2026年上半年，公司紧抓市场机遇，统筹发展与风控，实现了规模与质量的双重提升。围绕“一流投资银行”目标，公司将持续做优主业、做精专业，深入推进区域与产业深耕，强化差异化竞争力。

头部券商竞逐“出海”，盈利增长“第三极”隐现

如果说科创投资是2026年半年报中收入弹性最强的业务，国际业务则正在成为头部券商盈利增长的“第三极”。

东吴证券在2026年中期策略报告中指出，2018—2025年16家上市券商合计境外业务收入的复合增速高达20%，已成为长期成长的核心主线之一。境外业务凭借更高的盈利效率，有望成为券商提升整体ROE、增厚盈利的核心引擎。

从行业实践来看，头部券商境外子公司ROE均显著高于公司整体——2025年中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券境外子公司ROE分别为25.3%、15.9%、12.3%、12.7%、12.1%，显著高于公司整体（9.8%、8.2%、11.1%、8.2%、9.0%）。

展望未来，国泰海通非银团队测算，至2030年券商行业海外业务收入有望突破千亿元，2026—2030年复合增长率达15%，届时国际业务将成为驱动券商行业营收结构优化、盈利水平提升的重要增长极。

因此，在头部券商业绩会上，国际业务成为被问及最多的话题之一。

今年8月，中信证券完成向大股东中信金控定向发行H股，募资160亿元，全部用于境外业务，中信金控持股比例升至23.96%。这是近年来罕见的百亿级H股定增，也是今年头部券商“出海”的最大手笔。

中信证券董事长张佑君在回应160亿元H股定增相关问题时表示，本次募集资金全部用于发展公司国际化业务，其中对中信证券国际增资不超过160亿元。“2026年上半年，公司境外业务收入贡献占比23.72%，毛利率达到74.46%，收入增速和盈利回报水平高于境内，展现出良好的发展潜力和价值创造能力。”

招商证券给出了更具体的“出海”目标，董事长朱江涛表示，公司致力于推动国际业务实现跨周期的高质量发展，力争在“十五五”期间推动国际业务净利润占集团总利润的比重稳步提升，成为公司业绩增长的重要支撑极。上半年，招证国际实现净利润同比大幅增长292.62%。

中国银河党委书记、董事长王晟表示，公司将以服务国家战略为核心，持续深化境内外一体化经营和跨境赋能，利用布局优势，进一步深耕东盟等“一带一路”核心区域，系统构建全方位、多层次、宽领域的国际化发展格局。

国泰海通则意图在国际业务整合上更进一步。董事长朱健在业绩会上透露，公司董事会已审议通过国君国际私有化方案，拟以每股3.00港元的价格注销国君国际外部普通股股份，实现其私有化退市。“未来，公司将积极稳妥推进国际业务整合，着力强化境内外战略联动和资源统筹，加快国际业务高质量发展步伐。”

开源证券最新研报认为，国际业务、科创投资、大财富管理已成为支撑头部券商重估的“三大叙事”。