腾讯靠燧原科技“赚了”300亿

来源：金融界

9月11日，燧原科技登陆科创板，上市首日市值突破1700亿元。腾讯系自2018年起累计投入约超20亿元，按首日收盘价持股市值计算账面浮盈近300亿元，成为这场资本盛宴中最大的赢家。但资本盛宴背后，这家被腾讯“养大”的AI芯片公司，2025年来自腾讯相关收入占比已超80%。

腾讯一路“养大”的燧原科技，终于上市。

9月11日，燧原科技以142.18元/股的发行价登陆科创板，上市首日股价飙涨179.22%，收盘报397元/股，市值突破1700亿元。

在这场资本盛宴中，收获最丰厚的无疑是腾讯。从2018年Pre-A轮至今，腾讯系累计向燧原科技投入超20亿元；通过腾讯科技（上海）有限公司（以下简称“腾讯科技”）及其一致行动人苏州湃益创业投资合伙企业（以下简称“苏州湃益”）合计持有约7846.27万股，腾讯旗下平台又在战略配售中获配174.71万股。

上述股份合计约8020.98万股。按上市首日收盘价计算，腾讯系持股市值约318.43亿元，账面浮盈近300亿元。

对燧原科技而言，腾讯的意义远不止于投资者。资料显示，双方自2019年起开展业务合作，燧原科技的AI加速卡及模组已进入腾讯多个AI业务场景。腾讯既为其提供产品验证环境，也成为其商业化放量的核心客户。

这种深度绑定也直接反映在收入结构上。招股意向书显示，2023年至2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及通过指定服务器厂商完成的AVAP模式销售收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营业收入的比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。

腾讯虽然为燧原科技提供了稳定订单，但较高的销售比例也意味着，公司的经营表现将在较大程度上受到腾讯AI资本开支变化的影响。

腾讯浮盈300亿

9月11日，燧原科技正式登陆科创板，发行价定为142.18元/股。上市首日该股走势强劲，开盘涨幅即达188%，盘中股价最高触及475元/股，市值一度突破2000亿元。截至收盘，股价虽有所回落至397元/股，但首日涨幅仍达179.22%，总市值定格在1708.50亿元。

随着燧原科技成功上市，一众提前押注的早期资本迎来了一场丰厚的资本盛宴，而其中收获最显著的无疑是腾讯。

燧原科技的创立恰逢国内AI芯片产业的关键节点。2018年3月，时任紫光集团副总裁的赵立东决定离职创业。他邀请了自己在AMD任职时的老部下张亚林一同出山，在上海创立燧原科技，专注于云端AI芯片赛道。

仅仅时隔一个多月，腾讯投资董事总经理姚磊文与投资总监肖鸿达便接触到了赵立东团队。同年7月，腾讯以2.86亿元认购燧原科技53.5191万元注册资本，完成了对这家创企的首次投资。

在此后的多轮融资中，腾讯始终坚定跟投、持续加码。2019年、2020年、2021年，腾讯分别出资0.3亿元、1.49亿元、3.12亿元参与融资；2023年D轮融资中，腾讯以3.5亿元债转股的方式增持，同时追加1亿元投资；2024年D++轮与当年12月的E轮融资中，腾讯又各出资3亿元继续加注。除此之外，腾讯还以1.51亿元的价格，从亦合资本手中受让了对应约5.05万元注册资本的股权。

到本次上市的战略配售环节，腾讯的布局仍在继续。其旗下全资股权投资平台上海启善投资有限公司以2.48亿元获配174.71万股，占本次公开发行数量的4.06%，是所有战略投资者中获配数量最多的一家。而腾讯系的苏州湃益，也早在2021年便以5000万元入股燧原科技。

综合计算，自2018年首次入局至今，腾讯系累计向燧原科技投入约22.76亿元，合计持股数量达8020.98万股。按上市首日收盘价397元/股计算，腾讯系持股市值约318.43亿元，账面浮盈约300亿元。

除了稳居第一大外部股东的腾讯，多家早期投资机构同样收获颇丰。招股书显示，武岳峰二期、武岳峰三期与上海信霁为一致行动人，合计持有燧原科技约2210.85万股，按首日收盘价计算，持股市值高达87.77亿元。

国家集成电路产业投资基金二期（大基金二期）于2022年8月的C+轮融资中出资7亿元，合计持股1673.95万股，对应持股市值约68.46亿元。

此外，红点创投、中金资本旗下基金、同创伟业、允泰资本、达泰资本、真格基金等一众市场化投资机构，从种子轮、A轮阶段便陆续入场，在燧原科技发展最早期、市场认可度最低的阶段完成了布局。按上市首日市值计算，这些早期投资者的账面回报均十分可观。

值得注意的是，本次战略配售还集结了上下游产业链的核心玩家，形成了产业协同的格局。上游供应链端，兆易创新通过旗下深圳外滩科技获配49.23万股，通富微电获配56.27万股；下游应用端，小米科技通过武汉壹捌壹零获配49.23万股，中兴通讯获配56.27万股。上述战略投资者的股份限售期均为12个月，按首日收盘价计算，各家账面浮盈均超过1亿元。

腾讯一路扶持

在燧原科技的成长路径中，腾讯提供的支持远不止资金层面。

燧原科技董事长赵立东曾坦言，在与腾讯的合作接触中，真正打动他的，是腾讯能帮燧原实现“热启动”。

所谓“热启动”，核心是打破芯片厂商闭门研发的传统模式：燧原不必局限在实验室内打磨产品，从产品定义、架构研发阶段开始，就能直接接入腾讯这一大型互联网公司的真实业务场景，深度理解训练任务、模型框架与数据中心环境对AI芯片的真实诉求。

沿着这一合作思路，双方围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等领域共同投入大量研发资源；燧原的产品也从最初单一场景的技术验证，逐步渗透至腾讯各类AI业务场景，实现常态化批量部署。

这种深度绑定并不止于联合研发层面，更延伸到了供应链协同与订单保障环节。2025年，腾讯系主体向燧原科技支付合计3.68亿元预付款，定向用于上游原材料采购与代工厂备货，为产能稳定托底。

财报数据更直观地呈现出燧原对腾讯的业务依赖程度：2023年至2025年，燧原科技来自腾讯的直接销售收入及AVAP模式收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占当期总营收的比重从33.34%一路攀升至83.79%。

2025年，燧原科技全年营收同比增量为2.68亿元，而同期腾讯相关收入的增量达到5.57亿元。这也意味着，剔除腾讯贡献的收入后，燧原科技来自其他客户的收入实际不增反降，同比减少约2.89亿元。

不过，过于依靠腾讯也导致燧原科技的议价能力下滑。燧原科技在招股书披露，向腾讯销售的AI加速卡及模组产品单价低于向非关联第三方销售的同类产品单价。

事实上，选择与巨头深度绑定的AI芯片厂商，远不止燧原科技一家。

以摩尔线程为例，其AI智算业务大客户占比较高，主要销售收入和应收账款集中在前五大客户手中。2025年，公司前五大客户销售额约13.75亿元，占年度销售总额的91.36%。摩尔线程在3月31日公告称，公司与某客户签订了产品销售协议，合同总金额为6.60亿元，并使其上半年亏损直接收窄。截至2026年6月底，其应收账款中99.27%源于前五大客户。

寒武纪同样如此。2024年，寒武纪的第一大客户变为一位未具名的长期合作伙伴，贡献销售额9.30亿元，占年度销售总额的79.15%；而寒武纪2024年全年营收仅为11.74亿元。

此外，据第一财经披露，行业人士称字节跳动正与天数智芯讨论采购至少5万颗AI芯片，主要用于推理工作。若交易达成，天数智芯将成为继华为、寒武纪之后，字节跳动的第三家GPU供应商。在此背景下，华泰证券研报预测，天数智芯2026年预计营收将达30.40亿元，同比增长194.1%。

选择走最难的路

尽管获得了腾讯在资本与场景上的双重加持，燧原科技仍无法回避持续亏损的问题。

财报显示，2023年至2025年，该公司归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元；2026年上半年，该公司仍亏损6.32亿元。

不过，这份亏损背后，是燧原科技主动选择了一条国产AI芯片领域最难的技术路线。

目前，AI芯片主流架构大致分为两类：一类是以英伟达为代表的GPGPU架构，另一类是以谷歌TPU、华为昇腾代表的非GPGPU架构。

在“国产GPU四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技均选择GPGPU路线，目标是兼容英伟达CUDA生态。

燧原科技则与华为、寒武纪一样，走DSA路线。自2018年创立之初，公司便锚定DSA架构，坚持从底层指令集到上层软件平台的全栈自主研发。

不同路线对应不同的商业取舍。GPGPU适用范围更广，也更容易承接客户原有应用；而DSA等非GPGPU路线不兼容CUDA，意味着每一个算子都要自己写，每一个模型都要从头适配，每一代产品都要重新经历漫长的客户验证周期。

这也推高了研发投入。数据显示，2023年至2025年，燧原科技累计研发投入达36.76亿元，占累计营收比例高达182.55%。

此次上市募集的61.19亿元中，约27亿元将投向第五代和第六代AI芯片的研发及产业化，约33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。

与此同时，由于产品以推理场景为主，AI加速卡单卡均价仅约1.32万元，远低于走GPGPU路线的训练卡，导致燧原科技2025年综合毛利率为32.71%，低于同行可比公司均值55.27%。

不过，燧原科技的产品已进入高速放量阶段。据招股书，2026年上半年营收达11.20亿元，同比大增279.08%。公司预计有望于2026年或2027年实现盈利；实际控制人赵立东及张亚林已承诺，若届时仍未盈利，将自动延长所持股份的锁定期。

在英伟达生态之外蹚出一条路，注定慢热，但一旦走通，护城河也最深。