黄金、科技巨震，许之彦的“汉堡配置法”是良策吗？

来源：中国银河证券

本期焦点：资产配置

风吹哪业读哪页·第十六期

主持：

常   昱  中国银河证券数字金融中心  总经理

嘉宾：

许之彦  F0060000900008

华安基金总经理助理、首席指数投资官，23年证券、基金从业经验（含近19年公募投资），荣获“金牛奖20周年持续优胜基金经理”。

今年市场有多难？黄金年内巨震超30%，美债利率创20年新高，AI财报达标而股价却大跌。

很多人懵了：黄金的“新周期”逻辑还在吗？AI行情结束了吗？现在到底该买什么？

这一期播客，我们再次请到华安基金许之彦博士。上一次他讲的“黄金四要素”和“股市慢牛三阶段”，很多投资者至今记忆犹新。这一次，他在市场最纠结的时点，带来了更完整的判断框架，还有一个让人听完就忘不掉的比喻——“汉堡”配置法。

本期主要观点摘要如下：

PART01

黄金：年内三次巨震，新周期逻辑变了吗？

今年黄金经历了三次剧烈调整，一次比一次意外：

1月29日

特朗普宣布沃什可能被提名为美联储主席，市场预期货币政策转向，金价大幅下挫；

2月28日

美伊战争爆发，油价飙升，市场对美联储降息预期转向加息预期；

7-8月

沃什上任后首次讲话后，美国大力推动强美元，贝森特公开力挺美元，叠加30年期美债收益率创20年新高，黄金跌破4000美元。

许之彦说，这轮调整像一个压缩版的黄金调整周期——2012年黄金从1920美元跌到1100美元，用了四年；而这一轮，从5500美元上方回落至4000美元下方，仅用了几个月。

但关键是：黄金新周期逻辑变了吗？

许之彦的判断是，底层逻辑没有发生根本改变。影响黄金的核心变量是美元信用，美元信用中长期看或呈下降趋势。

俄乌冲突后，俄罗斯美元资产被冻结，这对全球央行震撼非常大；美债突破40万亿美元，30年期收益率创20年新高，这不是经济变强，而是借钱太多、信誉下降；全球央行包括我国央行持续增持黄金，本质或是分散对美债的过度依赖。

不过，即便中长期逻辑未发生改变，金价仍会受到宏观政策等因素带来的阶段性大幅波动。对于美联储后续政策，他预计加息或更接近预防式加息，类似2015‑2016年，大概率1‑2次加息就会结束，采取“以时间换空间”策略。美国内生经济增速大致2%，AI虽然拉动经济，但也带来结构失衡，并不支持长周期持续加息。

许之彦认为，4000美元以下或更多是情绪冲击带来的超调区间。

PART02

美债利率新高，全球资产为何“吓一跳”？

30年期美债收益率达到5.35%，创20年新高。许之彦第一时间给市场做了解读：

这次利率上升是被动式的——美国借的钱太多（总债务突破40万亿美元），信誉下降，市场要求更高的风险溢价，才推高长端美债利率，而不是经济内生强劲导致的主动加息。

他特别提醒：回顾金融历史，80%重大风险都爆发在债券市场，债券可以承载20‑40倍杠杆，2008年CDS危机就是前车之鉴，需要警惕长债的潜在风险。

对权益资产有什么影响？怎么应对？

中短期肯定有冲击，他给了三个思路：

1、适度分散：不要all in单一资产，黄金、债券、海外都可以作为组合对冲工具，但极端环境下分散对冲效果也会变差，并不能完全规避亏损；

2、做预判和压力测试：设想如果美债收益率继续上行，你扛得住吗？

3、做好风险管理：适度去杠杆、控制高波动资产仓位。

PART03

AI财报达标，为何反成“出货”信号？

华尔街有一句经典名言：buy at rumor, sell at truth，翻译过来就是传闻起时买入，消息落地时卖出。

6月中旬，美国、韩国AI财报都达预期，但股市反而大跌。为什么？因为市场预期层层提升，达到预期不等于达到更高的预期。

A股为什么相对坚挺？因为市场相信了AI加速和科技创新逻辑，叠加两融资金持续涌入（年初到6月底增加四五千亿元），以及全球产业链传导，科技板块大幅上涨，部分板块半年涨了100%，“6个月把过去20多年任何一轮牛市的最大分布都超越了”。但许之彦提醒，这个涨幅中可能80%是估值提升，20%才是利润增长。

数据来源：Wind数据，截至2026年6月30日，沪深京三市两融余额为30,203.96亿元，较5月末增加1,079.78亿元。2026年上半年，A股融资资金净买入金额合计4,846.19亿元。

6月底他就提示“适度均衡”策略，不要扎堆热度最高的第一梯队赛道，可以向估值更合理的二、三排板块扩散。后续7月科技板块出现明显回撤，不少投资人回吐前期浮盈，非常可惜。

他认为，AI不是短期主题，而是3-5年甚至更长周期的结构性产业机会，2026年或是AI从技术验证走向规模落地的关键节点。在他看来，本轮调整更多是预期透支后的估值回归，而非产业逻辑的逆转。

PART04

“汉堡”配置法：用营养学思维拆解投资

这个比喻来自许博士自己减脂的亲身感悟：人体健康需要碳水、蛋白质、蔬菜、补充剂；投资账户也是同样道理，只吃一类食物，身体（账户）早晚出问题。

一句话：单押赛道是光吃肉，加上杠杆吃肉，短期爽但身体迟早出问题；四类资产都有一点，才能长期“吃饱吃好”。

操作上，不要一次性all in，分步搭建你的汉堡组合：

1、新手起步：可考虑优先配置沪深300+黄金，把账户底仓打好；

2、第二步逐步加入红利类防御资产；

3、最后再适度布局经过调整、估值回归、中长期景气向好的高弹性品种。

不过，他提醒，别听完就买，投资不是简单线性做题。 就像身体出问题要看医生，做资产配置建议先和你的投顾、客户经理沟通，结合自身风险承受能力做诊断。

投资者可以阶段性做一个组合检视——以三个月为单位做资产体检，因为国内经济数据、产业企业数据大多按季度披露，这些数据往往能反映一些趋势性变化，而A股市场3个月也往往会发生一轮趋势变化。

资产体检可从3个方面入手：重点检视仓位是否偏离目标；是否存在赛道过度集中；杠杆与高波动资产占比是否超出自身承受能力。

最后，他给投资者打气：“配置是我们骨子里一定要坚持的；对A股中长期慢牛要有信心；对黄金的投资，要长期坚持。”

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