富国基金武磊：追寻固收增强的“大道至简”

来源：中国证券报

超500亿元的公募管理规模，投资覆盖纯债基金、一级债基、二级债基，富国基金固定收益投资部副总经理武磊不仅拥有丰厚的宏观分析积淀，他还在多轮市场周期中，不断强化自下而上研究能力，逐步形成风格研判、行业配置、标的挖掘“三位一体”的系统投资框架。

追求稳健一直是武磊的投资底色，在他看来，“固收+”投资的“大道至简”，体现在以多元资产拓展收益来源，并且通过适度均衡配置，改善组合风险收益特征以及控制回撤，这样的投资框架使得他相对平稳地度过了近期市场的震荡阶段。 日前，武磊在接受中国证券报记者采访时表示，当前市场趋势尚不清晰且外部环境扰动不断，权益投资方面可适度控制仓位，保持行业均衡配置，通过深入研究寻找具备真正有阿尔法且估值合理的标的，以期降低组合波动。

富国基金固定收益投资部副总经理 武磊

构建多层次权益框架

武磊入行是从宏观研究开始做起，早期偏向自上而下的思路审视市场。经历多轮市场周期转换后，无论是固收投资择券，还是权益投资选股，武磊愈发体会到自下而上挖掘优质标的对组合累积超额收益的重要作用。 即便是管理“固收+”产品，武磊在权益投资上面也下足了功夫，逐步构建起多层次的系统分析框架。 首先是大势研判与风格研判，即结合市场所处的不同阶段，设定权益中枢与风格侧重。其次是行业配置，即在风格判断的基础上，综合考量未来一到两年的盈利趋势及估值水位、景气度、拥挤度等指标，挑选出更具有性价比的细分行业，比如成长方向重点关注景气趋势、交易拥挤度，周期方向关注产品价格趋势，价值方向看重行业盈利的稳定性等。最后落到个股选择，不仅公司要处于上行的产业趋势中，而且还要具备扎实的经营能力和良好的长期质地。在武磊看来，这是优质公司能穿越周期的重要基础。 为更好发挥权益资产对“固收+”组合的收益增厚作用，同时控制组合波动，武磊对权益仓位设置了相应的约束条件，包括风格配置适度均衡、行业配置适度分散、个股持仓集中度降低等。 “在市场情绪非常乐观的时候，我仍习惯关注一些红利价值类资产；反之，在市场情绪相对谨慎时，我也会关注部分成长股。个股方面，我更倾向于基本面扎实、流动性较好的大中市值公司，另外对于产品具有稀缺性、在产业趋势中具备较好位置的中小市值成长公司，在深入研究的基础上我也会予以关注。”武磊补充说。

多元策略改善风险收益

随着利率中枢持续下行，债券提供的收益空间收窄，“固收+”产品对收益增强部分的精细化管理能力提出了更高的要求，武磊对此深有感触。 “当前市场影响因素较多，传统的经济周期框架对市场变化的解释力有所减弱，宏观研判面临着更多的变量。同时，低利率环境下，一些资产配置策略的效果不如以往，债券资产提供的安全垫偏薄，股债的对冲效果有所下降，资产配置难度明显增加。自下而上来看，越来越多的好公司已被市场较充分定价，小市值公司的风险收益比较难评估。”武磊坦言，对于像“固收+”这样的多资产组合，精细化管理要求日益提高。 因此，武磊更注重仓位管理和配置均衡：在适度控制权益仓位的同时，行业配置上坚持适度均衡原则，不过度集中在单一行业或单一因子上。 此外，他也在探索能够分散组合风险的配置思路——比如当市场热门板块回调时，部分关注度、资金拥挤度较低的板块可能会迎来阶段性反弹，适当时机参与，可能会起到择时对冲的效果，这类配置对买点的要求相对较高；此外，自下而上寻找具备阿尔法且估值合理的公司，同样有助于组合抵御波动。 配置部分基金产品，则是武磊改善组合风险收益比的又一手段：“我倾向于选择有长期阿尔法、能够战胜基准指数的均衡型产品作为底仓；再结合风格判断，配置部分具备阿尔法能力的产品，来提高投资效率；另外，在有结构性行情的时候，我也会考虑通过ETF作为阶段性的交易工具。”

市场有望向广义成长风格扩散

7月以来，受交易拥挤度、海外流动性等因素影响，A股市场迎来风格再平衡的明显调整。 站在当前位置，武磊认为，这轮调整可能逐步进入尾声阶段：“目前，基本面与产业趋势未出现明显变化，海外流动性环境的边际影响已充分演绎，但考虑到市场影响因素较多，后续风格表现仍需结合交易结构等因素持续观察。近期，红利价值风格已有较明显的表现，部分纯防御板块的交易拥挤度有所上升，接下来或可关注成长风格的反弹机会。” 具体配置上，除了关注AI硬件方向超跌反弹之外，武磊提示，创新药、新能源等泛成长方向可能都有机会。周期方向上，武磊更关注有色金属、船舶航运、受益于PPI数据回升的化工等板块，以及军工、机械设备等市场关注度相对较低的出海方向。 债券方面，武磊认为，虽然整体债券收益率处于较低水平，但纯债投资在“固收+”组合中仍承担着重要的作用，机会更多体现于结构层面。 “比如，5年期的银行二级资本债、永续债等信用债品种具备配置价值；超长债利差处于历史较高水平，若后续货币政策适度放松，相关利差或仍存在一定压缩空间。可转债主要是当前整体估值仍然偏高；部分低价品种前期调整后，已回到相对可接受的价格水平，或具备一定的安全边际。”武磊表示。