百年保险资管杨峻：分化行情下，投资者不能只做beta的搬运工

21世纪经济报道记者李览青 上海报道

9月12日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2026资产管理年会”在上海隆重举办。

在主题为“探寻分化变局中向上的力量”的平行论坛中，百年保险资管董事长杨峻发表演讲，他表示，结构性分化并不是简单的行业轮动，实质是供给扩张与需求承接不同步。从全球市场来看，AI算力革命是中美韩三地市场共同的产业主线，但市场结构的差异使得行情形态有所不同。杨峻认为，A股的修复窗口正在打开，要在震荡中把握确定性机会。“在分化行情下，投资者不能简单地做beta的搬运工。”杨峻指出，投资者应当坚持正念投资，即理性投资、价值投资、长期投资，在行业供需重构中挖掘投资机会。

分化的实质是供给扩张与需求承接不同步

围绕“探寻分化变局中向上的力量”，杨峻首先给出了分化的新内涵。他指出，分化并非简单行业轮动，实质是供给扩张与需求承接不同步。

在分化的两端，向上端是以AI、新能源、高端制造等为代表的科技领域，需求台阶式跟进；向下端，是以“老登股”为代表的传统行业旧模式失效，新定位未明，面临着原有发展模式与增长模式的挑战。

“两者其实是互相影响的。”杨峻指出，如果新产业无法持续推出新应用，传统行业的需求也会进一步受到挤压；如果AI等新应用能够进一步扩展、带动经济回暖，则会重新拉动房地产、传统消费等领域的需求，居民消费能力的上升将进而推动科技行业的增长。

不仅在中国资本市场，从全球视角来看，中美韩三地市场也同步呈现出分化行情。杨峻比较了三地市场的异同。他指出，AI算力革命是三地市场共同的产业主线，不同之处在于分工与定价范式：美国聚焦大模型原创开发和资本开支，对业绩不及预期的企业惩罚明显加重，科技行业一枝独秀，其他行业分化加剧；中国市场以自主创新等叙事为主，市场期待应用端出现新方向；以韩国、日本为代表的亚太其他地区则主要聚焦制造商环节。

杨峻提到，A股和港股过去较为依赖政策引领，随着资本市场走向成熟，如今能够持续兑现业绩的行业和上市公司，可以得到估值溢价。

面对三地市场的差异，杨峻认为，美国是AI产业的引领者，但受美债和美元利率影响较大；韩国是AI周期中典型的“高Beta新兴市场样本”，与AI呈现极致同步的波动；中国则更需要重视行业配置和个股选择。

A股修复窗口正在打开，在震荡中把握确定性机会

对于2026年的下半场，杨峻判断，有三点因素推动A股打开修复窗口。

首先是盈利底色正在夯实，A股5500家上市公司整体净利润中报增长约15%，其中半导体行业增长达80%，科创板增长超200%，盈利增长动能充沛。

其次，拥挤度已得到消化。杨峻指出，经过最近两个月的回调，A股科技板块的拥挤度已充分消化，芯片、半导体设备等行业的拥挤度已从历史高位回到相对正常水平。

第三，估值水平相对合理。沪深300市净率约1.46倍，处于近十年50%分位，科创50的高估值被200%的增速迅速消化。“我们坚定认为，中国A股未来的发展动力和潜力都非常大。”杨峻表示。

不过杨峻也提示美债利率维持高位、内需修复偏慢、盈利转化有待进一步验证、地缘风险可能反复等一系列因素或将导致市场震荡。

面对震荡的行情，杨峻提出，可以把握三方面驱动的确定性机会：

一是产业景气驱动，全球AI周期共振仍在持续，而且参与方在扩大，全球AI Capex的景气周期有望被拉长；

二是产业政策驱动，“十五五”产业政策催化密集落地，且部分产业距离商业化落地越来越近，需要精选前期从顶部充分调整、估值进入合理区间的龙头标的持有；

三是配置逻辑驱动，高股息资产正在从“阶段性防御工具”升级为“制度性底仓”，而险资正是其中的重要力量。

具体来说，在防守与进攻两端，杨峻认为，高股息的红利资产是低利率环境下长线资金的重要制度性底仓，也是重要的防守型配置方向，可以看作“稳定器”。

进攻端的“加速器”，则是以AI为代表的产业链从硬件向应用扩散，以及机器人、具身智能、商业航天等新领域。“两者如同哑铃的两端，缺一不可，不宜押注其一，应当均衡配置。”杨峻表示。

坚持正念投资，回归理性、价值与长期

要在分化行情下寻找向上的力量，杨峻认为应当坚持正念投资。

他首先强调理性投资，“这四个字听着平常，做到却非常难”。他研究发现，绝大部分普通投资者的投资决策并非理性，而是完全由情绪驱动；即便是专业投资者，认知和专业度都很高，但在市场震荡、信息干扰之下，也容易被情绪感染。杨峻引用《思考，快与慢》一书指出，大多数人类决策由大脑中的快思考系统驱动，并不理性。要真正做到理性驱动，重要决策应当交由慢系统、由前额叶主导，而这需要通过不断学习和修炼，“让前额叶训练得更发达，不要让杏仁核过于灵敏”，从而让每一次投资都回归专业、回归理性，不被市场节奏和情绪影响。

其次是价值投资。坚持以基本面为核心的价值投资方式，不盲从跟风，不投机炒作。

最后是长期投资。“长期投资不是绝对的长期持有，而是在投资决策前对投资标的的长期发展价值作出研判。”杨峻强调，长期投资不只是通过长期持有优质资产实现稳定的收益，在市场波动中保持耐心，还需要优化长周期考核机制，树立长期业绩导向。