【广发宏观贺骁束】9月经济初窥

来源：郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师  贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

摘要

第一，燃煤电厂发电、耗煤同比降幅扩大。中电联口径截至9月10日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比-14.6%（8月同比-5.9%），耗煤量同比-10.8%（同比-2.9%）。中电联表示非电用煤方面，化工、建材行业需求保持平稳，传统“金九”旺季预期有所回落，需求释放节奏趋于平缓。截至9月前两周，三峡水库入库流量月均值同比-51.4%（8月同比11.4%）。

第二，传统部门开工率同比仍相对偏弱，高炉、苯乙烯、汽车半钢胎开工率同比降幅收窄，焦化、PVC等领域降幅扩大。截至9月第二周，全国247家高炉开工率（月均值，下同）同比-0.3pct（前值-0.9pct）；焦化企业开工率同比-9.2pct（前值同比-5.5pct）。PVC开工率同比-9.2pct（前值同比-7.1pct）；苯乙烯开工率同比-11.4pct（前值同比-16.5pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比-10.4pct（前值同比-7.8pct）；山东地炼开工率同比3.5pct（前值同比4.3pct）。汽车半钢胎开工率同比-6.7pct（前值同比-8.1pct），全钢胎开工率同比-0.5pct（前值同比-0.1pct）。重点钢厂产量同比仍偏弱，截至9月11日，主要钢厂螺纹钢产量同比-19.5%（前值-16.6%），主要钢厂热轧卷板产量同比-9.2%（前值-9.2%）。

第三，新产业带动下铜箔开工、锂电排产仍维持景气，环比继续上行。SMM预计2026年9月铜箔企业整体开工率为95.23%，环比上升0.88个百分点；同比上升13.06个百分点，SMM表示行业高开工、高产销、高景气的格局将持续巩固，开工率有望稳定维持九成以上高位。9月国内电池样本企业预排产216.65GWh，环比增长6.15%。

第四，光伏行业经理人指数回落，中上游制造业转弱，下游电站延续修复。截至9月14日，光伏经理人指数（SMI）均值录得92.8点，环比8月均值回落5.9个点。下游电站环比回升0.9个点，中上游制造业环比回落12.7个点。

第五，基建水泥直供量、混凝土搅拌站发运量环比好转，同比仍处负增长区间。9月2日-8日，9日-15日，百年建筑调研基建水泥直供量分别录得150、152万吨，环比上升2.74%、1.33%，同比下降1.96%、2.56%。同期506家混凝土搅拌站发运量录得128.87、135.55万方，周环比增加7.30%、5.19%，同比减少10.17%、9.78%。我们在报告《“超级央行周”的影响着陆了吗？》中提到：（实物工作量）环比修复主要靠重点工程的需求释放带动，叠加台风雨水天气的减少，但从同比意义上目前斜率尚不显著。

第六，30城地产销售弱势徘徊，一线城市仍相对偏强。截至9月前15日，全国30大中城市商品房日均成交同比回落4.4%（8月同比-6.3%），其中一、二、三线城市成交同比分别为23.4%、-26.5%、2.8%。据广发地产组测算，9月前13日77城二手房中介认购同比27.9%，69城二手房来访同比14.2%。

第七，低基数下居民出行需求同比回升，环比转降，电影票房收入同比降幅扩大。9月前两周全国十大城市地铁客运量均值6192万人次，较去年同期回升1.8%；国内执行航班（不含港澳台）同比0.2%，取消航班同比降幅收窄。全国电影票房收入同比-37.9%。

第八，乘用车零售表现偏弱。乘联会数据显示，9月1-13日乘用车零售同比回落23%（前值-19%），批发销量同比回落22%（前值-5%），新能源汽车零售同比回落10%（前值-4%）。乘联会指出“2025年9月部分地区补贴停发前的抢购热潮推动当月零售创下历史峰值，高基数的效应将进一步抑制今年9月回升效果”。

第九，基数下降的背景下，9月奥维运网口径首周线下冰箱、洗衣机销售同比转正。虽然这一数据样本稳定性仍有待观测，而且线下线上表现有差异，但8月统计局口径限额以上家电零售同比已3月以来首次小幅转正，9月基数将进一步下降。产业在线口径数据显示，2026年9月空冰洗排产合计总量2721万台，同比下降4.0%（8月同比-6.3%），同比降幅继续收窄。

第十，港口集装箱吞吐量同比稳中偏强。9月前10日韩国半导体出口增速较7月、8月进一步回升。8月31日-9月13日，国内港口完成集装箱吞吐量（均值）同比6.2%（8月同比0.3%）；港口完成货物吞吐量（均值）同比3.3%（8月同比-3.6%）。AI基建需求带动之下的韩国AI产业链出口仍处高位，9月前10日韩国出口同比增长82.6%（8月全月同比68.7%），其中半导体出口同比270.1%。

第十一，生意社BPI指数升至年内高位。截至9月14日，生意社BPI指数录得1123点，较8月31日读数回升4.0%。能源、化工板块月环比分别录得13.6%、7.6%，有色板块月环比回落2.6%。内盘大宗商品涨跌互现，动力煤、水泥价格上涨，焦煤、螺纹钢期货价格回落。新兴制造业价格分化，多晶硅、六氟磷酸锂、DXI指数收涨，碳酸锂价格延续回落。

第十二，整体来说，高频数据的特征变化不大。边际变化之一是“六张网”集中落地的背景下，基建水泥直供量环比有弱修复；边际变化之二是基数下降背景下，家电销售增速好转；边际变化之三出口继续积极，港口集装箱吞吐量增速较前值加快。

正文

燃煤电厂发电、耗煤同比降幅扩大。中电联口径截至9月10日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比-14.6%（8月同比-5.9%），耗煤量同比-10.8%（同比-2.9%）。中电联表示非电用煤方面，化工、建材行业需求保持平稳，传统“金九”旺季预期有所回落，需求释放节奏趋于平缓。截至9月前两周，三峡水库入库流量月均值同比-51.4%（8月同比11.4%）。

[1]根据中电联电力行业燃料统计，截至9月10日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少14.6%，本年累计发电量同比减少1.5%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比减少10.8%，本年累计同比减少0.4%。燃煤电厂煤炭库存低于去年同期1440万吨，库存可用天数低于上年同期1.8天。

据Wind数据（若未特殊说明，本文所有数据均来自Wind）：截至9月第二周，三峡水库站（入库）流量月均值同比-51.4%（前值11.4%），历史上三峡水电站流量与全国水力发电同比存在高相关性。

传统部门开工率同比仍相对偏弱，高炉、苯乙烯、汽车半钢胎开工率同比降幅收窄，焦化、PVC等领域降幅扩大。截至9月第二周，全国247家高炉开工率（月均值，下同）同比-0.3pct（前值-0.9pct）；焦化企业开工率同比-9.2pct（前值同比-5.5pct）。PVC开工率同比-9.2pct（前值同比-7.1pct）；苯乙烯开工率同比-11.4pct（前值同比-16.5pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比-10.4pct（前值同比-7.8pct）；山东地炼开工率同比3.5pct（前值同比4.3pct）。汽车半钢胎开工率同比-6.7pct（前值同比-8.1pct），全钢胎开工率同比-0.5pct（前值同比-0.1pct）。重点钢厂产量同比仍偏弱，截至9月11日，主要钢厂螺纹钢产量同比-19.5%（前值-16.6%），主要钢厂热轧卷板产量同比-9.2%（前值-9.2%）。

截至9月第二周，全国247家高炉开工率（月均值，下同）录得82.9%，环比、同比分别录得0.4、-0.3pct。焦化企业开工率录得58.5%，环比、同比分别为-2.7、-9.2pct。PVC开工率69.1%，环比、同比为-1.8、-9.2pct，全国苯乙烯开工率录得63.9%，环比、同比为2.2、-11.4pct。涤纶长丝江浙织机开工率录得52.2%，环比、同比分别录得1.1、-10.4pct。山东地炼开工率录得61.2%，环比、同比分别录得6.1、3.5pct。汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得65.3%、63.7%，同比分别录得-6.7、-0.5pct，前值同比-8.1、-0.1pct。

截至9月11日，全国主要钢厂螺纹钢产量（月度日均，下同）录得170.8万吨，环比回落5.9%（前值环比-11.1%）；同比回落19.5%（前值同比-16.6%）。全国主要钢厂热轧卷板产量录得292.8万吨，环比回升0.6%（前值环比-2.8%）；同比回落9.2%（前值同比-9.2%）。

新产业带动下铜箔开工、锂电排产仍维持景气，环比继续上行。SMM预计2026年9月铜箔企业整体开工率为95.23%，环比上升0.88个百分点；同比上升13.06个百分点，SMM表示行业高开工、高产销、高景气的格局将持续巩固，开工率有望稳定维持九成以上高位。9月国内电池样本企业预排产216.65GWh，环比增长6.15%。

[2]SMM预计2026年9月铜箔企业整体开工率为95.23%，环比上升0.88个百分点，同比上升13.06个百分点。展望9月，进入传统旺季，储能、动力电池需求持续释放，AI端高端铜箔需求韧性不减，头部企业持续将产能倾斜至高附加值产品，多重利好叠加下，行业高开工、高产销、高景气的格局将持续巩固，开工率有望稳定维持九成以上高位。

[3]鑫椤锂电发布的排产数据显示：9月国内电池样本企业排产216.65GWH，环比增长6.15%，排产数据创年内新高，电池板块景气向上。

光伏行业经理人指数回落，中上游制造业转弱，下游电站延续修复。截至9月14日，光伏经理人指数（SMI）均值录得92.8点，环比8月均值回落5.9个点。下游电站环比回升0.9个点，中上游制造业环比回落12.7个点。

截至9月14日，光伏行业经理人指数（SMI，月均值，下同）录得92.8点，环比回落5.9个点（前值环比1.5个点）。

截至9月14日，SMI下游电站分项录得45.1点，环比回升0.9个点（前值环比2.6个点）；SMI中上游制造业分项录得140.5点，环比回落12.7个点（前值环比0.4个点）。

基建水泥直供量、混凝土搅拌站发运量环比好转，同比仍处负增长区间。9月2日-8日，9日-15日，百年建筑调研基建水泥直供量分别录得150、152万吨，环比上升2.74%、1.33%，同比下降1.96%、2.56%。同期506家混凝土搅拌站发运量录得128.87、135.55万方，周环比增加7.30%、5.19%，同比减少10.17%、9.78%。我们在报告《“超级央行周”的影响着陆了吗？》中提到：（实物工作量）环比修复主要靠重点工程的需求释放带动，叠加台风雨水天气的减少，但从同比意义上目前斜率尚不显著。

[4]9月2日-9月8日，全国水泥出库量221.95万吨，环比上升7.8%，同比下降16.5%；基建水泥直供量150万吨，环比上升2.74%，同比下降1.96%。[5]9月9日-9月15日，本周全国水泥出库量226.33万吨，环比上升2.0%，同比下降17.5%；基建水泥直供量152万吨，环比上升1.33%，同比下降2.56%。百年建筑网表示，基建端资金向实物转化效率低，直供量增速放缓。

[6]9月2日-9月8日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.43%，周环比提升0.43个百分点；同比下降0.73个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为128.87万方，周环比增加7.30%，同比减少10.17%。[7]9月9日-9月15日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.77%，周环比提升0.34个百分点；同比下降0.73个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为135.55万方，周环比增加5.19%，同比减少9.78%。百年建筑网表示，随着天气情况的进一步好转，市场继续恢复，多数区域保持平稳上升趋势。

30城地产销售弱势徘徊，一线城市仍相对偏强。截至9月前15日，全国30大中城市商品房日均成交同比回落4.4%（8月同比-6.3%），其中一、二、三线城市成交同比分别为23.4%、-26.5%、2.8%。据广发地产组测算，9月前13日77城二手房中介认购同比27.9%，69城二手房来访同比14.2%。

截至9月前15日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得18.35万方，相较去年9月前15日同比回落4.4%（相较去年9月全月同比-24.7%，8月同比-6.3%，7月同比2.8%）。一、二、三线城市成交面积相较去年9月前15日同比分别录得23.4%、-26.5%、2.8%。

据广发地产组测算，9月1日-13日，77城二手房中介认购同比27.9%（8月同比13.6%），69城二手房来访规模同比14.2%（8月同比2.8%）。

低基数下居民出行需求同比回升，环比转降，电影票房收入同比降幅扩大。9月前两周全国十大城市地铁客运量均值6192万人次，较去年同期回升1.8%；国内执行航班（不含港澳台）同比0.2%，取消航班同比降幅收窄。全国电影票房收入同比-37.9%。

截至9月14日，全国十大城市地铁客运量月度日均6192万人次，较去年同期回升1.8%，环比回落1.9%。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比区间-5.3%~1.8%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至9月14日，国内执行航班日均值录得13013架次，（月度）日均值环比、同比分别录得-14.5%、0.2%。国际航班日均值录得1808架次，环比、同比分别录得-4.4%、-0.01%。国内航班取消量日均值录得2400架次，环比、同比分别录得37.8%、15.4%，今年4-8月同比分别为72.4%、78.3%、56.1%、50.7%、42.2%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

截至9月前14日，全国电影票房收入（月度，日均值）5513万元，同比回落37.9%（前值同比-2.6%）。

乘用车零售表现偏弱。乘联会数据显示，9月1-13日乘用车零售同比回落23%（前值-19%），批发销量同比回落22%（前值-5%），新能源汽车零售同比回落10%（前值-4%）。乘联会指出“2025年9月部分地区补贴停发前的抢购热潮推动当月零售创下历史峰值，高基数的效应将进一步抑制今年9月回升效果”。

[8]乘联会口径显示：9月1-13日，全国乘用车市场零售51.5万辆，同比去年9月同期下降23%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1,223.1万辆，同比下降21%；9月1-13日，全国乘用车厂商批发55.0万辆，同比去年9月同期下降22%，较上月同期增长22%，今年以来累计批发1,773.3万辆，同比下降6%。

9月1-13日，全国乘用车新能源市场零售36.2万辆，同比去年9月同期下降10%，较上月同期增长16%，今年以来累计零售703.6万辆，同比下降12%。

基数下降的背景下，9月奥维运网口径首周线下冰箱、洗衣机销售同比转正。虽然这一数据样本稳定性仍有待观测，而且线下线上表现有差异，但8月统计局口径限额以上家电零售同比已3月以来首次小幅转正，9月基数将进一步下降。产业在线口径数据显示，2026年9月空冰洗排产合计总量2721万台，同比下降4.0%（8月同比-6.3%），同比降幅继续收窄。

据奥维云网数据，线上方面，8月31日-9月6日，空调销额同比-15.9%、冰箱同比-18.6%、洗衣机同比-16.5%。8月线上空调销额同比-9.9%、冰箱同比-6.6%、洗衣机同比-18.2%。

线下方面，8月31日-9月6日，空调销额同比-14.8%、冰箱同比6.8%、洗衣机同比13.1%。8月线下空调销额同比-11.9%、冰箱同比-6.2%、洗衣机同比-4.7%。

[9]产业在线数据显示：2026年9月空冰洗排产合计总量2721万台，同比下降4.0%（8月同比-6.3%）。

港口集装箱吞吐量同比稳中偏强。9月前10日韩国半导体出口增速较7月、8月进一步回升。8月31日-9月13日，国内港口完成集装箱吞吐量（均值）同比6.2%（8月同比0.3%）；港口完成货物吞吐量（均值）同比3.3%（8月同比-3.6%）。AI基建需求带动之下的韩国AI产业链出口仍处高位，9月前10日韩国出口同比增长82.6%（8月全月同比68.7%），其中半导体出口同比270.1%。

8月31日-9月13日，国内港口完成集装箱吞吐量相较去年同期回升6.2%，8月同比0.3%，7月同比-1.1%；国内港口完成货物吞吐量相较去年同期回升3.3%，8月同比-3.6%，7月同比-5.8%。

据彭博数据，截至9月13日，TRVSDCVN中国对美集装箱发船数量、对美集装箱船只吨位（均值）同比分别为2.1%、9.5%，8月同比分别录得8.1%、10.5%，7月同比分别录得-10.7%、-8.2%。

9月前10日，韩国出口同比增长82.6%，8月、7月韩国出口总额同比分别为68.7%、63.0%。其中半导体前10日出口同比270.1%，8月、7月前10日同比分别为155.4%、193.1%。

生意社BPI指数升至年内高位。截至9月14日，生意社BPI指数录得1123点，较8月31日读数回升4.0%。能源、化工板块月环比分别录得13.6%、7.6%，有色板块月环比回落2.6%。内盘大宗商品涨跌互现，动力煤、水泥价格上涨，焦煤、螺纹钢期货价格回落。新兴制造业价格分化，多晶硅、六氟磷酸锂、DXI指数收涨，碳酸锂价格延续回落。

截至9月14日，生意社BPI指数录得1123点，环比回升4.0%。能源板块、化工板块月环比分别录得13.6%、7.6%，有色板块月环比回落2.6%。据生意社价格监测，2026年第36周(9.7-9.11)大宗商品价格涨跌榜中能源板块环比上升的商品共15种，涨幅前3的商品分别为WTI原油(12.02%)、Brent原油(11.79%)、液化气(10.92%)。化工板块环比上升的商品共83种，其中涨幅5%以上的商品共38种，占该板块被监测商品数的11.6%；涨幅前3的商品分别为MIBK(25.53%)、丙酮(24.50%)、异丙醇(23.06%)。

另据生意社价格监测，2026年第36周(9.7-9.11)大宗商品价格涨跌榜中有色板块环比上升的商品共4种，涨幅前3的商品分别为锗(3.47%)、锑(2.44%)、铝(0.29%)。

黑色系价格表现分化。截至9月14日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价环比分别录得11.0%、-2.7%、-2.5%、-0.3%。截至9月14日，中国水泥价格指数录得94.45点，环比回升3.4%。

新兴制造业方面，六氟磷酸锂、多晶硅和存储芯片价格偏强，碳酸锂、稀土价格回落。截至9月14日，碳酸锂期货价录得150440元/吨，环比回落4.9%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价环比分别录得1.7%、1.9%；存储芯片价格DXI指数环比回升3.2%；中国稀土价格指数环比回落0.1%。

食品价格方面，截至9月14日，农业部猪肉平均批发价录得16.42元/千克，环比回升0.6%，28种重点监测蔬菜平均批发价月环比上涨2.6%，7种重点监测水果平均批发价月环比上涨0.2%，鸡蛋期货价月环比回升1.8%。

非食品项方面，清华大学ICPI总指数录得99.69点，环比-0.1%（前值0.2%）。其中衣着、居住、生活用品及服务、教育文娱分项价格上涨，其余分项价格回落。

整体来说，高频数据的特征变化不大。边际变化之一是“六张网”集中落地的背景下，基建水泥直供量环比有弱修复；边际变化之二是基数下降背景下，家电销售增速好转；边际变化之三出口继续积极，港口集装箱吞吐量增速较前值加快。

风险提示：全球或国内经济下行压力短期超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；大宗商品价格波动超预期；地产销售或投资表现低于预期；地产政策放松力度超预期；国内稳增长政策力度及影响超预期。高频数据跟踪误差，即在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有较强的宏观跟踪效果。

[1]https://mp.weixin.qq.com/s/niPDzfNt2u0zPXMRWbacUQ

[2]https://news.smm.cn/live/detail/104099184

[3]https://mp.weixin.qq.com/s/LKO27WcxGIh6vw0s3oVAzw

[4]https://www.100njz.com/a/26090914/F7B571162119F6B8.html

[5]https://www.100njz.com/a/26091614/7FC271FA14C0ABA1.html

[6]https://www.100njz.com/a/26090911/374B499783E320D3.html

[7]https://www.100njz.com/a/26091615/4ADA48E01FA0DFB4.html

[8]https://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=4331

[9]https://mp.weixin.qq.com/s/IJ0QKNV2sdol30aw7FbXxA