天风MorningCall·0917 | 策略-从加息到连续加息？

来源：天风研究

策略 | 从加息到连续加息？

策略 | 从加息到连续加息？

1、美国8月整体通胀有所升温，或显示潜在价格压力仍具有一定黏性。8月CPI环比上涨0.4%，较7月的0.1%明显加快，同比上涨3.4%、与7月持平，整体表现符合市场预期。利率市场已经较充分定价9月加息，并开始交易年内第二次加息的可能性。9月16日FOMC将政策利率由当前3.50%-3.75%上调25BP至3.75%-4.00%的概率升至87.3%，较前一日的72.4%明显上升，维持利率不变的概率仅为12.7%。2、本周日本国债收益率有所上升，但同期美债收益率涨幅更大，美日名义利差扩大。短端方面，日本2年期国债收益率由1.830%升至1.844%，上行1.4BP；美国2年期国债收益率由4.37%升至4.63%，上行26BP，美日2年期国债利差由2.540个百分点扩大至2.786个百分点，扩大24.6BP。3、日元OIS小幅上行，日本短端利率定价有所抬升，但债券配置或仍需结合汇率对冲成本比较。4、中东地缘冲突再度升级，原油供应风险抬升，布伦特原油和WTI原油结算价均升至5月22日以来最高水平。美元与不同期限美债收益率的相关性存在明显差异，与短端收益率的正相关程度高于长端。5、AH溢价重新回升，A股相对港股的溢价有所扩大。恒生AH股溢价指数由9月4日的123.10升至9月11日的124.10，较9月4日上升1.00点。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。

固收 | 不暖的内需，不惊的债市

1、不暖的内需，不惊的债市。8月经济延续“生产端偏强、内需端偏弱”的分化格局。工业增加值在高端制造与出口链带动下超预期回升，但消费增速继续放缓、投资降幅进一步扩大，房地产市场跌幅加大。同时，金融数据进一步强化了“弱现实”的基本面图景，8月新增信贷低于预期，政策端虽在发力，但微观主体的融资意愿和支出意愿尚未实质性回暖。我们认为，综合基本面、通胀、货币政策和海外因素四个维度，当前债市的多空力量对比呈现“短期扰动因素增加、中期看多逻辑未变”的特征。2、工业生产边际回升，高技术制造延续高增。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较前值加快0.7个百分点。3、消费修复仍弱，汽车与地产后周期品承压。8月社零同比增长0.4%，较前值下降0.2个百分点。4、投资降幅继续扩大，资金到实物量仍有时滞。制造业投资累计同比-2.3%，降幅扩大0.6个百分点。基建投资累计同比-4.0%，降幅有所加大。8月新增专项债虽发行加快，但暑期高温、汛期降雨等季节性因素对施工进度形成制约，资金落地转化为实物工作量仍存在一定时滞。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

银行 | 关于MPA考核的几点思考

第一，MPA考核有7大指标体系，并会根据市场和银行经营变化，动态新增细分指标，最终基于得分情况将金融机构划分为A、B、C三档。第二，MPA考核对得分落入A、B、C档的机构，执行了差异化的奖惩措施。我们推测，目前，国有大行或基本都处于A档，而大部分股份制银行、城农商行则为B档，少部分问题金融机构或为C档。第三，MPA考核主要是基于市场和金融机构资产负债行为特征，总结出的限额指标，其目的在于“筑牢防火墙”，确保风险不再进一步恶化，而非通过“一刀切”对市场形成增量冲击。第四，MPA考核体系中，影响相对显著的，是一票否决指标，后续若新增细分指标，只要不在一票否决指标体系中，即便存在部分机构“超限”行为，也有一定灵活应对空间。首先，约束力相对较强的，是资本和杠杆情况、定价行为这两项一票否决指标。其次，其他五大指标体系中，每个指标均设定了若干分项，包括加分项和减分项，即便有部分指标因超限而扣分，只要确保整体得分达标，也能满足MPA考核要求。最后，对于中小行而言，如前所述，落入C档的条件为两项“一票否决”指标任一不合格，或剩余五项指标有任意两项不合格。

风险提示：MPA考核规则改变、银行考核不达标风险上升、货币政策呵护力度不足。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。