美联储亮出“鹰爪”

一场仅30分钟的记者会、一次12：0的一致加息、一张更鹰派的点阵图，美联储的“鹰爪”比市场预想中更锋利。

当地时间9月16日，联邦公开市场委员会（FOMC）一致投票决定将联邦基金利率目标区间上调，“点阵图”显示年内可能还要以相同幅度上调利率一次。

在利率决议后的记者会上，美联储主席凯文·沃什表示，他和同事对当前的通胀回落速度都不满意。“我们的主要关注点是我们使命中的价格稳定方面。明摆着的事实是，通胀太高了，而且已经持续太久了。”

根据点阵图预测，16名官员预计今年至少还会加息一次，而6月时只有6名官员预计2026年至少加息两次。但与6月份一样，沃什没有提交自己的预测，因此19名官员中只有18人提供了2026年和2027年的利率预测。

此次沃什的例行记者会更是仅持续了约30分钟。这是自2011年美联储主席开始定期举行新闻发布会以来最短的一次。

鹰爪已现，缺乏前瞻指引的迷雾中，真正的考验才刚开始。

美联储亮出“鹰爪”

市场已经预料到美联储会加息，但鹰派程度还是超出了预期。在美联储鹰派决议后，交易员加大对今年美联储再次加息的押注，并几乎完全消化了到2027年年中前累计加息三次的预期。

对于是什么让美联储在上次会议维持利率不变后改变了主意，沃什解释称，最近几周的数据显示经济强劲，尤其是劳动力市场。与此同时，与美联储2%的通胀目标相比，整个夏季通胀仍然居高不下。最后，地缘政治也促使前景改变。“这三件事都促成了今天坚定一致的决定。”他强调。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美联储这次加息可以概括为“行动不意外、立场偏鹰派”。就加息本身而言，完全没有超出预期：8月底沃什在杰克逊霍尔发表偏鹰演讲后，市场加息预期持续升温，此后油价二次抬头、8月非农远超预期、8月核心CPI环比升至0.3%等因素不断助推，会前市场对9月加息的定价概率已升至92%以上，美联储加息落地几无悬念。

市场认为的“鹰派”则主要体现在三项增量信息：一是此次会议公布的点阵图中，2026年底利率中位数大幅上移至4.1%，暗示年内可能再加息一次、2027年全年按兵不动，挑战了市场“加息一次即见顶、随后转入降息”的预期；二是此次会议的投票结构从7月的9：3按兵不动变为12：0一致加息，标志着美联储货币政策立场总体转鹰；三是沃什的表态总体偏鹰，他没有给出市场期待的“应对供给冲击的一次性调整”式安抚，反而以“通胀未通过检验”的框架性表述确认了加息的原则性，美联储会后的声明中还删去了供给冲击归因、新增了“更及时回归2%目标”的表述，强化了美联储控通胀的决心。

值得注意的是，会后市场反应相当克制——短端美债收益率小幅上行，10年期美债收益率基本持平，30年期美债收益率不升反降。董忠云分析称，这说明市场定价的是“路径上移”而非“通胀失控”。

沃什强调，美联储此次决定并非受到金融市场走势的影响。“我们今天作出这一决定，是基于我们对当前形势的评估、对就业走势的判断，以及对经济强劲程度的判断。有时候，市场会试图提前猜测我们的决定。我会关注市场释放了什么信号，但今天的决定是我们自己作出的。”

在法国里昂商学院管理实践教授李徽徽看来，美联储目前加息并不“正确”，他更倾向于认为时点偏早。债市压力可能增加了沃什采取行动的紧迫感，但目前没有明显的证据证明他在市场的压力下作出加息决定。市场真正应该追问的是，在供给冲击突出、长期融资成本已经上升的情况下，再提高短端利率，能换来多少额外的通胀改善？8月能源价格同比上涨16.3%，核心CPI为2.4%，说明不能把当前价格压力一概理解为需求过热。加息能压制需求，却无法直接增加能源供给或降低关税成本。10年期美债收益率已到5%左右，处于19年来的高位，长端已经承担了部分紧缩作用。此时继续抬高浮息贷款和短期融资成本，美联储应该担心的是重复施压，尤其伤及依赖银行融资的企业。当然，加息仍能约束通胀预期，市场应该质疑的是这次追加紧缩的收益是否足以覆盖代价。

9月16日，标普500指数跌0.45%，纳指近乎收平，美元走强、黄金承压，反映加息已被较充分预期；油价下跌还受到供应改善消息影响。市场没有剧烈调整，只能说明即时冲击有限。李徽徽提醒，如果后续企业同时承受成本上涨、订单放缓和再融资变贵，真正的压力会体现在盈利和信用质量上，不能以一天的资产价格反应来对政策效果下结论。

12月再加息？

无论是美联储自身的点阵图还是市场的预期，都显示接下来继续加息的可能性不小。

即使在此次加息后，美联储仍将通胀回落至2%的预期时间推迟了一年，目前预测中值显示，通胀要到2029年才能回落到目标水平。美联储对2028年利率和长期利率的预测也高于此前预估，其中长期利率预测上调至3.25%，为2016年以来最高。

董忠云认为，后续美联储货币政策的基准情形是“一至两次预防性加息后进入观察期”，而非类似2022年的长周期连续紧缩。

从点阵分布看，18位委员中有12人预计年内再加息一次、4人预计再加两次、仅2人预计不再加息，“年内至少再加一次”是委员们的主流判断。年内还剩10月底和12月上旬两次会议，下一次加息落在哪次，目前尚无定论。会后市场定价显示，10月会议加息的概率约五成，而到12月会议累计加息的概率接近九成——也就是说，市场基本认可“年内再加一次”，但认为12月落地比10月更可能。

董忠云分析称，这一判断有其道理：其一，10月会议距本次仅六周，其间的数据增量有限，主要就是9月的CPI和就业报告，在沃什“逐次会议决策”的框架下，仅凭一个多月的数据就连续第二次加息，门槛相对较高；其二，12月会议将同步发布新的经济预测摘要与点阵图，更适合调整政策立场、重塑预期；其三，到12月时，油价向消费品价格的传导是否扩散、通胀环比动能是否衰减，也会有更充分的证据。因此，10月会议或更可能是“观望+表态”，12月才是真正的行动窗口。

当前时点，董忠云认为最大变量仍是油价：如果布伦特油价站稳100美元/桶上方并向消费品价格扩散，四季度再加息的可能性明显上升，甚至存在年内再加两次的风险（点阵图中有4人持此预期）；反之，若油价回落、通胀环比动能衰减，当前已处高位的紧缩定价存在回摆空间——毕竟点阵图反映的只是委员们当前时点的判断，而非政策承诺，若通胀回落快于预期，路径仍有下修空间。

拉长时间看，董忠云认为，即便美联储年内再度加息，本轮紧缩也有明显的天花板。一方面，美国联邦净利息支出已突破1万亿美元，利率越高，财政付息与国债滚续成本越重；另一方面，美国经济高度依赖AI资本开支，而AI资本开支依赖大规模发债融资，过度紧缩可能伤及美联储倚重的“生产率叙事”本身。因此，基准情形下，后续美联储更可能是“点到为止”的预防性紧缩。

李徽徽倾向于把这次加息看成一次“防御性调整”，目前还不足以确认新一轮持续加息周期。点阵图显示，18位官员中有16位预计年内还需加息，2027年底利率中值仍为4.1%，因此再次加息的现实风险不能忽略。但点阵图建立在经济继续增长、就业相对稳定的假设上，不能脱离这些条件单独看利率路径。长端紧缩和成本冲击对需求的影响显现得可能比美联储预计得更快。实际消费支出环比几乎停滞，10年期实际国债收益率升至2.5%以上，都是需要给传导过程留出时间的理由。若企业利润先收缩，随后投资和招聘降温，而能源价格仍高，就可能出现增长先弱、通胀后降的滞胀压力。

因此，李徽徽认为“加完再降”是未来6至12个月值得重视的情景：核心通胀持续放缓、就业明显转弱、长期预期仍稳定时，美联储可能重新降息，无需等到通胀恰好降至2%。但若涨价向工资和服务业扩散，降息就缺少条件。他暂时认为美联储会在有限加息后重新评估，而非持续加息，这一判断还需后续数据检验。