天风联合解读｜美联储加息

来源：天风研究

当地时间9月16日，美联储公布利率决议，将联邦基金目标利率区间上调25bp至3.75%-4.00%。加息落地将对全球大类资产定价与经济走势产生深远影响，天风研究策略、固收团队联合为您带来最新解读。

策略：海外加息潮

美国8月通胀提高加息预期。当地时间9月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于7月的0.1%；同比上涨3.4%，与7月持平。更能反映趋势的核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，超出市场预期，且涨幅较前月进一步扩大。同比上涨2.4%，较7月的2.5%略有回落。

从结构看，此轮涨价由能源主导：8月能源指数环比大涨2.1%，其中汽油价格单月飙升3.9%，贡献了整体CPI涨幅的三分之一以上；能源指数同比上涨16.3%，汽油价格同比上涨27.4%，燃油价格同比上涨52%。与此同时，涨价并不局限于能源——住房成本、交通运输服务、二手车和新车、机票价格也普遍上涨。美国8月生产者价格指数（PPI）同样强劲上涨：环比涨0.4%，同比涨幅达5.4%，为年内最高。其中柴油批发价单月暴涨24.1%。由于PPI与CPI均将被用于计算美联储的核心追踪指标——个人消费支出价格指数（PCE），经济学家据此判断，8月核心PCE通胀率将有所上升。美联储主席凯文·沃什近期在杰克逊霍尔年会上明确表示，若无法确信潜在通胀“以足够的速度”向2%目标迈进，“我们还有很多工作要做”。我们认为尽管本次FOMC会议决定加息25bp，在中期选举即将来临之际，四季度紧缩力度预期或低于市场预期。

风险提示：全球地缘升级风险；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期

策略 ：从加息到连续加息？

利率市场已经较充分定价9月加息，并开始交易年内第二次加息的可能性。FedWatch条件概率显示，10月会议政策利率升至4.00%-4.25%的概率达到42.5%，12月升至4.00%-4.25%及以上的概率合计达到75.6%。这意味着当前市场关注点已逐步由“9月是否加息”转向“9月之后是否继续收紧”，年内第二次加息开始进入市场定价。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。

固收：9月FOMC：加息的“第一枪”——2026年9月美联储议息会议点评

9月FOMC声明：措辞简短，经济稳健，通胀高企

FOMC以12-0的票型（上次会议为9-3）一致同意加息25bp。会议声明延续简短风格，指出通胀仍然高企；经济活动以稳健的速度扩张，生产率增长强劲，资本投资稳健，国内消费依然强劲（这和本周公布的8月美国零售超预期相匹配）。

SEP和点阵图：鹰派信号强烈

季度经济预测（SEP）：增长上修、失业下修、通胀上修（图1）。

2026、2027、2028年核心PCE通胀预期中值分别为3.4%、2.5%、2.2%。（6月预期分别为3.3%、2.5%、2.1%）；2026、2027、2028年失业率预期中值分别为 4.1%、4.1%、4.1%（6月预期分别为4.3%、4.3%、4.2%）。今明两年GDP增速预期亦上调。长期利率预测从3.1%上修至3.2%，我们认为，或印证AI投资热潮正推动经济从“储蓄过剩”转向“投资激增”，从而抬升了理论上的中性利率水平。

点阵图较6月大幅转鹰：年内再加一次，明年不降息。

6月点阵图中，认为今年加息2次的仅有5人，更多人认为今年不加息。而本次点阵图中，18名官员（沃什没有提交预测）中有12人预计今年加息2次，即本次加息后、年内再加1次；还有4人认为年内再加2次。（图2-3）

沃什发言：模糊且简洁，不予前瞻指引，或暗示仍有紧缩空间

政策定性：“收回一部分宽松”（removed a dose of accommodation）。

沃什在将本次加息定性为“我们收回了一部分宽松”，我们认为，这一措辞或暗示了，沃什认为此前的政策利率实际上是低于中性水平的、金融环境是宽松而非限制性的。

在8月底的杰克逊霍尔会议上，沃什也表示“很难将当前的金融条件描述为限制性”。我们认为，“收回一部分宽松”这一措辞，或暗示对进一步加息持开放态度。

加息的三大理由：沃什在记者问答中，解释“为何7月按兵不动、9月却加息”的原因，一是数据表明经济走强，二是通胀趋势“未能通过检验”，三是地缘变化。

根据布油期货市场，未来油价走势定价在最近2个月显著提升。（图4）

关于长端利率上行的解读：

沃什对长债利率上行作出3点解释：经济走强是主要原因；第二是资本竞争加剧；第三是地缘因素。我们认为，在当前市场高度关注财政压力的情况下，沃什保持鹰派论调，或有助于维护美联储的政策信誉与机构独立性。

市场反应：

本次FOMC会议后，市场加息预期上升。根据CME数据（图5-6），议息会议结束后，市场预期年内加息2次及以上的概率为87.2%（前一日为75.2%），市场预期至2027上半年累计加息4次，前一日的基准情形是共加息3次。

本次FOMC当日：2Y美债上行7bp，10Y美债上行1bp，30Y美债下行1bp。美元指数上涨0.7%收于100.33；现货黄金下挫收跌0.69%。美股三大指数集体走低，标普500、道指、纳指分别收跌0.45%、1.21%和0.01%；大型科技股较为抗跌。

我们认为，市场反应体现了“鹰派加息”的经典特征：

美元：受利差扩大与美联储信誉提升的共同支撑而上涨。

美债：前端定价年内再加息，长端通胀溢价受抑制，且信誉度修复；曲线呈熊平格局。

美股：加息预期升温压制估值；周期、金融与小盘股或尤其承压。

黄金：短期内，利率上行压制黄金；央行购金提供中长期维度支撑。

新一轮加息周期：三种情形

1） 基准情形：“再校准式”紧缩。如本次点阵图所示，加息终点或在4.25%左右。

2） 鸽派情形：一次性加息。即9月为本轮唯一的一次加息。这种仅加息一次的情况，在1997年出现过。

3） 鹰派情形：连续多次加息的紧缩周期（例如累计100bp以上），这或需要通胀超预期扩散。

风险提示：特朗普政策超预期，地缘风险超预期，美联储货币政策超预期

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。