A股这些板块，反而不怕美联储加息！

来源：星图金融研究院

北京时间9月17日凌晨，美联储以12票全票通过的方式，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息。

虽然此次加息本身已被市场充分定价，但真正引发市场剧烈波动的却是随后的点阵图和沃什新闻发布会，两者共同传递了一个清晰的信号：紧缩并未结束。

那么问题来了：美联储接下来会继续加息还是转向？对国内经济与A股整体影响如何？哪些板块受益、哪些受损？本文将分别给出回答。

一、美联储接下来会继续加息吗？

相信这是很多人最为关心的话题。

根据点阵图指向，年内至少还有一次加息。具体而言，19名官员中有18人提交了预测，其中12位官员预计2026年应累计加息50个基点，4位官员预计应累计加息75个基点，仅2位官员认为年内无需进一步行动。点阵图中位数预测2026年利率峰值落于4.1%，较6月的3.8%上修30个基点；2027年利率中值同样为4.1%，即2027年将维持利率不变，高于6月预期的3.6%。美联储同时将长期中性利率预期从3.1%上调至3.2%，意味着央行官员认为中性利率更高了，许多经济学家认为这一变化与大规模人工智能投资热潮有关。

值得注意的是，随后沃什的措辞强化了进一步紧缩的预期。

沃什在发布会上表示，此次加息旨在“移除一剂宽松”，以使金融与信贷条件更符合政策目标。他列举了自FOMC上次会议以来促使美联储决定加息的三项变化：美国经济有所走强，就业与商业投资均改善；通胀压力没有出现改善迹象，通胀超过目标已五年多，夏季数据未显示趋势有有意义改善；地缘政治局势依然严峻，声明提及地缘政治发展导致不确定性仍然很高。沃什还强调，当前金融条件“难以被描述为具有限制性”。当被问及未来政策路径时，沃什明确表示“不负责提供前瞻性指引”，但同时强调“今天的决定是经过审慎考虑的、严肃且负责任的决定”。

基于上述种种，不同机构也给出了相应的预测。

据CME“美联储观察”数据，美联储9月如期加息后，10月会议维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为50.2%，加息25个基点的概率为49.8%；到12月累计加息25个基点的概率为50.1%，至少加息50个基点的概率为38.6%。与美联储会议日期挂钩的隔夜指数掉期合约反映出的10月加息概率约为60%，与CME数据方向一致，均指向10月加息与按兵不动概率接近五五开。

另外综合多家机构研判，本次加息并非新一轮激进紧缩周期的起点，但年内大概率还有一次加息。有机构预计年内将再加息25个基点，明年可能按兵不动；也有机构判断12月再次加息为基准情形，2027年的加息路径取决于就业市场改善程度和通胀走势。

需要说明的是，“明年按兵不动”更接近官方点阵图中位数传递的信号——2027年利率预测中位数与2026年底持平，即按中位数路径不再加息，但委员会内部存在真实分歧，并非机构的一致判断。

至于降息窗口方面，有机构将首次降息预测推迟至2027年年中前后，最早也要等到2027年年中，而非此前预期的更早时点。

因此总的来说，市场不应将此次行动简单理解为“单次行为”，更准确的基准判断是：再加息1-2次后进入观察期，但利率在高位的停留时间将远超此前预期。

值得一提的是，在加息落地后，美国总统在社交媒体上发帖呼吁“美国利率应低于1%或更低，美联储应快速降息”。当沃什被问及“将如何向美国总统解释加息”时，他选择了避而不谈。这一互动凸显了美联储与白宫在货币政策方向上的公开分歧，也意味着未来美联储的政策独立性将持续面临政治压力。

另一个容易被忽略但含义深远的表态是，沃什在本次发布会上将债券收益率上升归因于经济强劲、资本竞争和地缘政治三重因素。他在此前杰克逊霍尔年会上曾强调“短期利率是政策主力、非常规工具仅适用于真正危机时刻”，结合这一立场，市场普遍预期美联储不会轻易通过量化宽松或收益率曲线控制等手段干预长端利率。这意味着长端利率的上行压力将更多由市场自行消化，对全球资产定价的冲击将更为直接和持久。

二、对国内经济及A股的整体影响

此次美联储重启加息对国内经济与A股的影响，不能简单套用以往紧缩周期的经验。目前市场普遍认为，本次加息更偏“预防式”，其外溢效应不是一次性冲击，而是通过汇率与资金面、估值、政策空间三条路径逐步传导；这三条路径的强弱，决定了A股是短期承压，还是逐步与外部扰动脱钩。

传导路径一：汇率与资金面。

加息会提升美元资产回报吸引力，致使美元指数走强，美债收益率上行拉大中美利差，北向资金可能出现阶段性减仓与调仓，对市场情绪和外资重仓标的形成短期扰动。

不过需注意的是，2026年以来人民币对美元整体呈升值态势，国内经济基本面、出口韧性以及美元信用承压等因素对人民币形成支撑，即便美联储加息，人民币汇率大概率保持稳定，理由有三：

其一，企业结汇意愿持续偏强，贸易顺差和结汇需求构成汇率的第一道缓冲；其二，央行对人民币中间价的稳步引导以及监管层维持汇率稳定的决心，持续巩固市场对汇率稳定的共识，人民币汇率对利差扩大的敏感度已有显著降低；其三，我国对于加息情形早有前置预判和应对，对冲风险的工具箱丰富。

另外，央行近期发文强调，国内金融模式正从总量扩张转向结构优化，金融资源更多向科技创新、绿色产业等领域倾斜，货币政策仍需保持适度宽松，降息具有必要性。这意味着国内货币政策空间虽受到一定约束，但“以我为主”的政策定力依然充足。

传导路径二：估值层面。

美债收益率是全球权益资产的定价锚。10年期美债收益率近期突破5%关口，2年期收益率也升至近年高位。在DCF估值模型中，折现率抬升导致远期现金流折算后的现值被动收缩，长久期、高估值、盈利集中在远期的成长资产估值压力最为突出。不过有机构指出，成长股的表现关键仍在于产业自身景气度和业绩兑现，在基本面稳固的情况下，美联储加息未必对全球成长股造成更大影响。

传导路径三：政策空间的间接约束。

美联储维持高利率，的确可能会压缩国内货币宽松的操作空间。中美利差深度倒挂背景下，境外机构配置人民币利率债的套保成本走高，外资配置意愿下行；同时，国内货币宽松的节奏与力度需考虑内外均衡，总量宽松工具的使用会更加审慎。

不过，这些约束并非刚性。例如，汇率不构成很强的约束，银行净息差已出现企稳迹象，长期存款到期重定价有助于降低银行付息成本，为降息创造一定空间。财政端同样有对冲手段：今年全国一般公共预算支出规模首次超过30万亿元，财政支出更多转向“投资于人”，通过消费品以旧换新等政策撬动居民消费，财政金融协同促内需工具持续发力。如果外部紧缩压力缓和，国内财政、货币政策发力的约束就会减弱，有利于修复内需预期，间接提振A股盈利预期。

那么，A股能否走出独立行情？

综合多家机构研判，本次加息还不能视为持续紧缩的起点；外部流动性收紧虽构成短期压力测试，但整体外溢风险可控。从更底层的逻辑看，中国坚持宏观政策独立自主，依托稳健的资产负债表、结构性财政发力以及AI产业革命的产业红利，A股正在逐步摆脱过去“外围市场感冒，中国市场吃药”的被动局面。但中美信用周期存在“K型分化”特征——科技强而内需弱，A股的独立行情更可能以结构性形式呈现。

不过对此判断仍需要谨慎，复盘历史便可了解一二。2004-2006年美联储预防型加息周期中，万得全A涨幅达25%；1997年单次预防型加息后1个月全A涨幅为12.3%。然而，2004-2006年正值A股股权分置改革前的长期熊市尾声，1997年加息后不久亚洲金融危机爆发。因此历史案例有参考价值，但前提条件复杂，不能简单推断为“加息利好A股”。

总之，更准确的结论是：预防型加息A股未必全面走熊，更需关注国内主导变量。

三、哪些板块受益，哪些板块受损？

在利率中枢上移的外部环境中，A股板块分化将更加明显。核心逻辑在于，现金流是否稳定、久期是长是短，决定了不同板块对利率上行的敏感程度。具体来看：

（一）相对受益板块

1、高股息大金融。长端利率边际上行，最先利好固收资产占比较高的保险板块。险资大量配置债券等固收产品，市场收益率走高后，新增债券配置收益改善，直接抬升资产端投资回报，缓解长期低利率带来的利差压力。负债端经营稳健的头部险企，业绩改善能更快反映到利润表。对银行而言，净息差企稳回升的核心驱动力来自国内，前期高成本定期存款集中到期重定价将释放红利。在利率上行环境中，银行、公用事业、海运等“类债资产”具备明显防御属性。金融板块内部，证券、银行、保险的排序存在分歧：证券板块估值和仓位双低，保荐及跟投收益弹性可期，这一分歧值得投资者参考。

2、高海外营收出口链。美元偏强时，出口报价更有优势，美元收入结汇还能带来汇兑收益。纺织、家电、工程机械、汽配等外销占比高的企业相对受益，海外竞争力增强。但也要注意，2026年以来人民币对美元整体升值，出口企业可能承受汇兑损失，进口依赖型企业反而受益于成本下行。行业分化需结合企业业务结构和汇率实际方向具体判断。

3、能源与资源周期。地缘冲突持续推升国际油价，油气开采、煤炭等资源板块在通胀环境中具备基本面支撑。油气开采、煤化工、煤炭、油运等方向景气度较高，资源品在供给受限与需求韧性并存的格局下，价格中枢易上难下，相关企业盈利确定性较强。

4、供需格局改善的领域。综合考虑地缘局势、产能周期位置、业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工等，具备较强的景气支撑。这些方向既受益于国内产业升级与能源转型的长期趋势，也在外部不确定性中展现出相对独立的供需逻辑。

（二）相对受损板块

1、高估值成长赛道。美债收益率上行会抬升全球无风险利率，以大科技为代表的高估值成长板块可能承受回调压力。按DCF估值模型，远期盈利占比越高的科技成长标的，受利率上行的冲击越显著。航空、黄金贵金属以及科创、光伏、锂电等方向也面临估值压缩压力。

2、高美元负债板块。美元走强意味着以美元计价的债务偿还成本上升，美元负债占比较高的企业，如部分航空公司和房地产企业，将面临财务费用压力。

3、小盘股整体承压。长端利率走高抬升全社会融资成本，小盘股普遍资产负债表薄弱、现金流稳定性不足，在利率上行周期中更易面临经营压力和估值回调风险。

不过需要指出的是，对于景气度依然极高的AI产业，市场仍普遍看好。就连沃什本人也表示，美联储“非常关心”AI领域的发展，认为AI对经济需求侧和供应端的影响值得密切关注。

不过在美联储加息之后，AI行情正从“讲故事、炒预期”的第一阶段，进入“算回报、验盈利”的第二阶段。下半场拼的不再是谁的概念更响，而是谁能真正把AI投入变成利润。盈利支撑较强的半导体、AI硬件反而可能成为市场“避风港”，如光通信、PCB等高景气环节确定性仍较强；而哪些估值偏高、盈利尚不清晰的企业将面临更大回调压力。

至于配置层面，我们建议采取“科技+红利”的哑铃策略：一手以AI优质标的作为进攻主线，另一手以高分红、稳现金流的银行、煤炭、石油石化资产作为防御压舱石。在利率上行环境中，这一策略的逻辑在于：进攻端押注产业景气度从技术验证走向商业兑现的确定性，防御端则靠现金流稳定和股息回报来对冲估值收缩风险。

对于投资者来说，后续需重点跟踪两个变量：其一，是三季报业绩兑现的成色，尤其是AI产业链订单与利润的匹配度；其二，是中东局势下油价走势对输入性通胀的影响，在原油价格回落至80美元/桶以下、美债拍卖认购回暖等信号出现之前，全球流动性偏紧的格局难以实质性逆转。

总而言之，当前最重要的可能不是判断加息几次，而是识别哪些资产能在“更高更久”的利率环境中穿越周期。现金流确定性、产业景气度和估值安全边际，很可能将会成为下一阶段超额收益的三大决定性变量。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

编辑：胡伟