中信证券：美联储加息风险未止 中国债券、大宗商品和低估值权益值得关注

来源：金融界

智通财经获悉，中信证券发布研报称，通胀的“实质性改善”和通胀压力不扩散可能是美联储停止加息的两大前提，这意味着美联储加息进程不会戛然而止，9月加息落地不应被视作利空出尽。在美联储面临持续加息风险的情况下，中国债券、大宗商品和低估值权益等具有安全性和确定性的资产更值得关注。一是中国债券主要跟随中国货币政策而非美联储货币政策，这意味着在中国货币保持适度宽松的环境下，中国债券将是安全资产的典型代表；二是在美伊冲突缓和前，以能源、有色为代表的大宗商品供需关系偏紧，当前全球收缩、通胀扩散的宏观环境也指向大宗商品配置机会值得关注；三是A股不同行业间估值分化显著，全球流动性的转向指向不同行业间估值有望趋于平衡。

中信证券主要观点如下：

9月美联储加息明确通胀是当前美联储货币政策的核心矛盾。

在通胀压力之下，该行预计美联储加息进程不会戛然而止。今年年初以来，美国新增非农、失业率等指标整体呈现窄幅震荡格局，职位空缺率、薪资增速等指标仍在低位徘徊。美国就业市场虽未进一步恶化，但也难言已经明显企稳回升。在就业仍有隐忧的环境下，美联储选择于9月开启加息周期，证明控通胀无疑是当前美联储货币政策的更核心目标。在9月议息会议中，沃什强调其制定的并非货币政策具体决定而是货币政策纪律，影响其决策的也并非单月数据而是数据变化的趋势。因此，在美伊局势远未迎来缓和曙光、美国通胀读数面临保持高位压力并有进一步扩散风险的情况下，该行预计美联储加息进程不会戛然而止。

在9月加息之前，投资者对潜在加息风险已有预期，但基准情形下，本次加息可能并非部分投资者所预期的预防式加息或“鸽派加息”，大类资产对加息风险的深度和长度定价也可能并不充分。

尽管在9月议息会议前，FedWatch等工具显示投资者对9月加息已有预期，不过，大类资产对加息风险的定价可能并不充分。一方面，沃什在9月议息会议中反复强调对通胀出现“实质性改善”以及各行业间价格变化不会扩散的重视，这可能也是未来美联储停止加息的关键条件，而基准情形下，美伊冲突可能难以快速结束，这指向本次加息的核心在于控制通胀趋势、努力完成美联储的通胀目标，而非简单跟随市场预期或安抚投资者，9月加息只是一轮加息周期的起点，而并非如部分投资者所预期般的预防式加息或“鸽派加息”。加息落地并不能被视为利空出尽；另一方面，不同于历史上历次加息周期开启时点，当前以全球权益资产为代表的大类资产估值明显更高。高估值状态下，各类资产对潜在的美联储持续加息风险可能也会更加敏感。而自7月议息会议以来，除美债外，其余多数资产价格和估值变化并不明显，这也说明资产对加息风险定价和投资者预期间可能仍存在差距。

美联储持续加息风险将是市场中期定价的重要主线，加息周期下具有安全性和确定性的资产更值得重视。

各类资产普遍高估值和美联储面临持续加息风险的市场组合决定了资产配置面临空间、波动和赔率的不可能三角，具有安全性和确定性的资产更值得重视。建议投资者可以关注三大机会，一是中国债券主要跟随中国货币政策而非美联储货币政策，这意味着在中国货币保持适度宽松的环境下，中国债券将是安全资产的典型代表；二是在美伊冲突缓和前，以能源、有色为代表的大宗商品供需关系偏紧，当前全球收缩、通胀扩散的宏观环境也指向大宗商品配置机会值得关注；三是A股不同行业间估值分化显著，全球流动性的转向指向不同行业间估值有望趋于平衡。

风险因素：

美伊冲突持续时间和烈度超预期；美联储加息力度超预期；美国就业市场表现超预期；美国通胀扩散速度超预期等。