国联民生研究所将划入财富子，胡又文卸任副总裁、仍执掌研究业务

21世纪经济报道记者 孙永乐

9月18日晚间，国联民生（601456.SH）公告称，公司董事会当日收到副总裁胡又文的辞职报告，胡又文因个人原因辞去公司副总裁职务。

据国联民生内部人士透露，此次变动系公司整合需要，研究所将整体划入财富管理子公司民生证券，胡又文辞任后将继续担任研究所总经理，并将在民生证券担任高管职务。

国联民生业务整合收官再进一步

公开资料显示，胡又文生于1985年，拥有计算机专业本科背景与牛津大学金融经济学硕士学位。2008年，他加入安信证券销售交易部，2010年转入安信证券研究中心，成为一名计算机行业分析师。

2014年，他首次参评新财富最佳分析师即获计算机行业第一名，此后至2020年六次蝉联该行业榜首，并于2020年获评新财富白金分析师，是计算机卖方研究领域的标杆性人物。2017年，32岁的胡又文升任安信证券研究中心负责人。

2021年8月，胡又文加盟民生证券，出任研究院院长，后任执行委员会委员、副总裁。2025年，国联证券与民生证券合并组建国联民生证券，胡又文获聘国联民生证券副总裁，同时兼任研究所总经理，承担起两家券商研究团队整合的重任。

2025年11月，国联民生证券研究所完成整合，在新组建的8人管理团队中，胡又文、陶川、邱祖学、崔琰、周泰等半数以上成员来自原民生证券。

作为新“国九条”后首单券商并购重组过会项目，国联证券收购民生证券历时近两年。胡又文此番辞任副总裁，继续担任研究所总经理、民生证券高管职务，是国联民生整合进入收官阶段的又一步。

2025年年初，国联民生曾制定了四大战略整合计划：一是成立保荐子公司，将国联证券投行子公司华英证券与民生证券的投行业务深度融合；二是设立财富子公司，统一整合两家券商的财富管理及零售经纪业务；三是国联证券资产管理有限公司独立开展业务，并将民生证券的资管业务纳入其中；四是研究及自营业务继续由母公司主体负责运营。

值得注意的是，四大计划中研究业务原本由母公司主体运营。此番研究所整体划入民生证券，研究业务的归口随之调整，这也正是胡又文卸任副总裁、转而专注研究业务的直接背景。

8月10日，国联民生正式公告财富业务与自营业务相关资产在母子公司间的无偿划转方案，财富子公司设立方案随之落地——拟将财富管理业务相关资产无偿划转至全资子公司民生证券，后者定位为主要从事财富管理业务的子公司，同时将民生证券的固定收益投资、权益投资业务相关资产无偿划回母公司，民生证券注册资本由约115.10亿元减至15.10亿元。21世纪经济报道记者曾在《国联民生整合冲刺收官 民生证券将转型千亿级财富子公司》中对此作过详细报道。

截至目前，国联民生已100%控股民生证券，投行、资管、研究等主营业务全面整合完毕。至此，四大战略计划全面兑现，这场行业级并购案正式进入收官阶段。

国联民生形成一总部、多专业子公司的集团架构：母公司聚焦固收、股票、衍生品等自营投资业务，研究及财富管理、资产管理、投资银行业务则分别由民生证券、国联资管、国联民生承销保荐等专业子公司承接。

或为券商首例研究所并入财富子

将券商研究所整体划入财富管理子公司，从公开信息看此前并无先例。

目前券商研究所的组织形态，主流仍是作为总部一级业务部门独立设置，直接向管理层汇报，独立负责机构销售与对外研究服务，获取分仓佣金，如中信证券研究部是中信证券的一级部门。

例如，申万宏源研究虽注册为独立法人子公司，但由申万宏源证券控股、直属总部，并不归入财富板块；中金财富作为中金公司的财富管理平台，内部设有专门服务财富客户的研究二部，但中金公司面向机构的卖方研究部保留在母公司，研究二部是配套财富业务的内设团队，而非研究所整体下沉。

华泰证券研究所虽在内部搭建了战略研究、机构研究、财富研究三支团队，但研究所整体保留在总部层面。其中财富研究团队主要负责通过涨乐财富通等平台，为财富管理客户提供买方视角的投资策略服务，属研究所内设的客户服务团队。

国联民生此番把研究所整体划入民生证券，实质是让卖方研究主体改由财富子公司承载。再叠加2024年公募基金交易佣金费率改革落地后分仓佣金整体收缩的背景，研究业务的定位、考核与激励如何随之调整，是这一安排能否走通的关键。

从业绩看，研究业务是国联民生整合后增长最突出的板块之一。

据中证协数据，2026年上半年，国联民生研究所分仓佣金收入3.44亿元，同比增长89.73%，行业排名升至第八；分析师151人，位列行业第十。这一体量的起点，是胡又文治下民生证券研究所2021年0.57亿元的分仓佣金，此后一路攀升至2023年的3.66亿元。

研究业务的强势，与公司整体业绩同向。2026年上半年，国联民生实现营业收入45.7亿元，同比增长13.93%；归母净利润14.15亿元，同比增长25.57%。

分业务看，经纪及财富管理业务收入18.58亿元，同比增长55.49%，是当期最大的增长支柱；资产管理及投资业务收入4.65亿元，同比增长58.02%；信用交易业务收入3.94亿元，同比增长31.25%。同期，投资银行业务收入4.08亿元，同比下降24.97%；证券投资业务收入11.88亿元，同比下降29.58%。

从葛小波辞任总裁，到胡又文卸任副总裁，国联民生的管理层迭代与业务架构重塑正在同步推进。研究所整体划入财富子公司，是国联民生在“研究+财富”协同上的一次差异化尝试，也为行业提供了观察样本。

在佣金新规重塑卖方研究竞争逻辑的当下，这一组织形态能否跑通、研究团队的稳定性能否维持，仍有待时间检验。