首席展望｜申万宏源王胜：“慢牛”的“慢”字仍然重要，A股接下来将百花齐放

来源：澎湃新闻

【编者按】

今年以来，经济运行总体平稳，延续了动能向新、结构向优的良好态势，但外部环境变化带来的不利影响增多，国内结构调整仍面临压力，下半年承上启下，尤为关键。

在此时点，澎湃新闻“首席连线”2026年中经济展望以《新动能、新叙事》为题，推出专题节目，意在捕捉当下中国经济正在发生的深层变化——以新质生产力为代表的新产业、新业态、新模式等“新动能”如何加速成长，逐步接棒传统增长动力；以及，从“规模叙事”转向“质量叙事”的“新叙事”，怎样实现发展范式的转变。

专题中，“首席连线”工作室将对话数十位权威经济学家、基金经理和分析师，拆解下半年经济走向，解析投资新机遇。

近日，申万宏源研究所所长王胜在做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年中经济展望”专题时表示，A股长期慢牛的方向依旧没变，但“慢”字仍然很重要，要客观认识到，外部扰动、内部微观结构拥挤等问题是需要时间消化的。

王胜表示，随着房价企稳、产能利用率提升、油价高位震荡，市场对PPI（编注：在我国，工业生产者价格指数包括出厂价格指数和购进价格指数，其中出厂价格指数是反映一段时期内工业生产领域产品出厂价格水平总体变动情况的相对数，一般称之为PPI）指标变动下反映的中国经济发展质量提升，会有越来越多的认识，市场会因此越来越乐观。

“而这个理解的进阶，也会让市场从上半年的阶段性风格切换，转向下一步真正的百花齐放。”王胜说。

对于AI行情的演化，王胜认为，参照历史经验，下一轮行情可能至少需要半年到一年的等待期，需要等待的就是下一个人工智能爆款产品这个“引爆点”。

配置方面，王胜建议投资者接下来关注四个方向：一是券商，二是港股，三是资源，四是新消费。

“慢”字仍然很重要，市场将“百花齐放”

“总的来说，现在A股指数整体进入到了慢牛、且强调慢的阶段当中。”王胜表示，“慢”字很重要，客观讲慢牛的“慢”还在进行时，市场现在依然有很多问题要逐步解决，比如一些微观结构问题，需要时间来进一步消化。

不过，王胜强调，也要对指数的低点有信心，哪怕未来由于各种各样的外部风险传导出现一些挑战，也要敢于在关键时刻去看好中国市场的长期前景。

“今年2月份以来，随着油价的上涨，包括黄金、白银、铜乃至一些小金属在内的大宗商品，都出现比较明显的上涨，导致市场风格阶段性比较偏价值。后来随着科技板块的崛起，市场关注点出现转移。”王胜说。

然而一切都在悄悄地发生变化，王胜指出，特别需要关注的是，北上广深等一线城市中心地段的房价，最近真的是稳住了。宏观数据方面，北上广深二手房房价环比已经转正。

“这特别重要，因为房价是一个风向标。因此也可以看到，近期上海进一步推出了一些房地产新政，就是要在这方面形成更强的预期，巩固成果，引导风向标稳住。”王胜进一步指出，“稳楼市很多人关注‘量’，比如销售面积、新开工的同比增速等，但传统经济的历史高点，要花很长时间才可能回得去，甚至未来很长时间都回不去。而这个时候，更多要关注的是‘价’。”

王胜解释说，房价波动的时候，很多人搞不清楚自己有多少钱，随着房价的企稳，大家对自身财富的评估也会随之企稳，消费等各方面的信心就会更足，这方面还是非常重要的。

“总的来说，房价这个风向标的稳住，对经济、PPI的意义都非常大，后续还会影响到消费，因此要高度关注。”王胜称。

与此同时，王胜表示，供给也很重要。很多人分析上市公司固定资产投资增速不好，认为是需求有待提高，但我认为其中产能利用率的问题才是真正的关键。

“如果非要用一个指标来度量高质量发展，产能利用率就特别重要。因为盲目增加供应，短期也能提升GDP，但长期会带来一些问题。同样的道理，如果供给慢下来，但产能利用率提高了，这对经济、对企业盈利改善其实是好事。而这个情况出现的前提，就是上市公司的固定资产增速慢下来。”王胜指出。

此外，王胜提醒说，除了房价、供给这两个与PPI息息相关的指标，第三个与PPI相关的就是油价。“油价接下来大概率会是一个高位震荡的情况，这就会为PPI的回升提供基础，而得益于中国能源价格的稳定，这反而对于企业盈利的改善其实是有帮助的。”

“上半年，市场上很多人把PPI的回升简单理解为原油价格上涨带来的输入性通胀。接下来，会有更多人意识到，这是房价企稳、产能利用率提升带来的经济发展质量提升，这个时候市场会越来越乐观。”王胜进一步指出，“这个理解的进阶，也会让市场从上半年的阶段性风格切换，转向下一步真正的百花齐放。”

增量资金更关注外资

资金面上，王胜表示，接下来可以重点关注PPI回升对外资的影响。

“随着房价企稳、消费回升，外资对中国的观点势必会发生一定程度的改变。可以看到，近期不少外资对中国房地产的观点已经有了一些积极的变化。接下来，PPI带来的连锁效应，会成为外资配置中国的一个重要原因。”王胜指出。

王胜进一步指出，这种情况在今年已经有所演绎。可以看到随着PPI的回升，债券反而是涨的，这里面有各种各样的原因，但其中一个非常重要的原因，就是中国金融市场越来越开放，随着基本面评估的上升，越来越多的外资选择配置中国的债券。

“与此同时，随着产能利用率的提升等，当上市公司质量不断提高时，特别是在全球都占据一席之地时，很多外资会找渠道来进行配置。”王胜说。

同时，王胜认为，随着主动ETF等产品的发展，也会引导投资者更加均衡地进行配置，并带来增量资金。

“总的来说，接下来在增量资金方面我最关注外资。目前，外资对中国资产的配置，与中国制造业在全球的份额是完全不匹配的，还有巨大的提升空间。叠加人民币国际化大格局正在成形，更需要关注的是外资什么时候开始增配中国的股票市场。”王胜说。

AI下一波行情需等待爆款产品“引爆”

对于未来AI行情的演变，王胜表示，回顾这轮AI行情，从大模型的应用开始，2023年以英伟达为代表的GPU公司一路上涨。2024年，随着DeepSeek时刻的到来，中国AI行情加速，美股则出现了一定程度波动。

“第二波行情的出现，则是以Anthropic等公司的营收超预期为起点，并带动了存储芯片和光模块的行情。”王胜进一步指出，“第一波行情与第二波行情之间，间隔了接近一年的时间。”

因此，王胜认为，今年上半年AI特别是硬件方面的行情表现还是比较充分的，下一次行情什么时候来，参照历史经验，可能至少需要半年到一年的等待期。

“等待期等的是什么呢，就是下一轮人工智能爆款产品的‘引爆点’。可能是智能驾驶、工业机器人，或者是创新药、新材料，乃至端侧AI和软件上的垂类应用。”王胜强调，需要注意的是，这个爆款产品大概率不会是家用产品，目前这方面的发展还有距离。

同时，王胜提醒投资者，下一轮AI行情的投资重点，一定会是一个“新方向”，至少是现有方向中的新标的。“每一轮AI行情中，超额收益最突出的一些股票，尽管绝对收益还在，但高估值消化的过程中，微观结构比较拥挤，超额收益会有所折扣。”

“此外，人工智能股票的波动，一定不要把它当作是一个简单的事情，而要放在全球大国博弈的视角来观察，‘人工智能这事儿不是人工智能的事儿’。”王胜说。

配置方面，王胜表示，中国的AI股票，有一部分与美国链高度相关，这部分外部波动向内传导的特征特别明显。“还有一些AI股票更多与中国的自主可控有关，这部分公司虽然也会受到一些外部波动传导影响，但不论海外有没有泡沫，它的订单是极为确定的。”

“所以要坚定看好中国硬核科技，它的本质是解决‘卡脖子’的问题，虽然有可能短期估值、业绩方面都有这样或那样的情况，但只要它还在产业链上进行资本开支和技术突破，长期形成追赶并做出业绩是大概率的事件。”王胜称。

王胜表示，从中国、美国、AI实体、AI股票的四象限图看，最为确定的就是中国AI实体的投资。

相信长期和分散化投资的力量

具体到A股，王胜表示，A股长期慢牛的方向依旧没变。首先，世界秩序重构过程中，人民币汇率的升值，背后是中国强劲的制造业在全球份额的不断扩张，全球对中国治理的了解和信任度在不断提升。

其次，是中国经济名义GDP的触底回升。为什么说今年的PPI非常重要，因为PPI的回升带来名义GDP回升、企业盈利改善的中长期逻辑没有变。

再次，是中国资本市场的发展越来越受到重视，已经被纳入中国宏观治理体系当中。因此，中国资本市场的行稳致远，注定会成为大的基调和格局。

“不过，虽然A股慢牛的逻辑没有根本性变化，但也要客观认识到，外部扰动、内部微观结构的拥挤，是需要时间消化的。”王胜表示，“未来通过其他亮点的发掘带来的百花齐放，带来单一方向配置太重问题的消化，会让市场呈现出更为健康、良性的状态。”

配置方面，王胜建议投资者接下来关注四个方向：一是全球秩序特别是金融秩序重构下的券商，二是港股，三是资源，四是新消费。

与此同时，王胜提醒投资者：“投资者要看得长远，相信长期投资的力量。同时，组合管理本质是对投资者的保护，因此要分散化投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里。”