市场波动的四步应对框架

来源：一地基毛

来源：睿远fund

人生中更频繁出现的"大事"，是市场本身的短期波动。当账户数字短期连续缩水时，我们该如何保持理性？这不仅是一个投资问题，更是一个心理问题。

市场波动是投资的一部分

很多投资者对市场下跌的第一反应是："我做错了什么？"仿佛下跌是市场对自己的惩罚。然而，市场从来没有针对任何人，它只是按自己的规律在运行。

本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中写道："市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。"投票机意味着短期涨跌主要由情绪和资金流动决定，而非基本面。理解了这一点，就会明白：短期波动往往是"投票"的结果，而不是"称重"的结果。

我们回顾近10年沪深300指数的表现会发现，即便在全年录得正收益的年份，指数在年内也可能经历过两位数的阶段性回撤——涨跌互现、宽幅震荡，几乎是每一年的常态，而不是例外。

图表：过去10年沪深300历年涨跌幅及最大回撤

数据来源：wind，2016-2025年

换句话说，"年内下跌超10%"和"全年赚钱"两件事完全可以同时发生。

焦虑与恐慌，往往源于把年内的正常波动，误读成了年度趋势的反转。

下跌时我们为何会恐慌

市场下跌时，恐慌并非源于亏损本身，而是源于亏损背后的三种心理机制。

第一，损失厌恶。丹尼尔·卡尼曼的研究表明，人类对亏损的痛苦感，大约是对同等盈利快乐感的2到2.5倍。这意味着，亏1万元带来的痛苦，需要赚2.5万元才能抵消。在下跌中，这种不对称的痛苦被不断放大，让我们高估了亏损的实际影响。

第二，近期偏见。当市场连续下跌几天后，我们的大脑会不自觉地认为"还会继续跌"。这种线性外推的思维方式，让我们把短期走势当成了长期趋势，从而产生"这次不一样"的幻觉。

第三，从众心理。当周围所有人都在卖出时，我们的大脑会发出强烈的生存警报："大家都在跑，我也必须跑！"这种从众本能根植于人类的进化历史——在原始社会，脱离群体意味着死亡。

这种心理并不只是理论推测。2025年，晨星（中国）发布的《中国公募基金投资者回报差研究报告》显示，以上证指数2016年至2024年的走势作为市场行情参考，同时选取权益比例大于70%的A股基金，包括晨星分类下的积极配置、主动非行业股票及行业基金，并用三者的合计季度净现金流反映投资者动向，不难发现投资者是否普遍存在“高买低卖”，指数跌得越急，份额净赎回往往越猛烈，恐慌是同步的、群体性的。

彼得·林奇曾精辟地总结：“在股市下跌时，如果你因为害怕而卖出，你最终会在错误的时间卖出正确的东西。”

跟随恐慌群体的结果，往往意味着高位买入、低位卖出。把暂时的账面亏损，变成了永久的实际损失。

短期波动时的四步应对框架

当我们面对市场短期下跌时，先不要急着做决定。走完这四步，再动手。

第一步：区分"事实"与"感受"。

下跌是一个事实，恐慌是一种感受。事实是客观的（市场下跌了X%），感受是主观的（"完蛋了""还会跌"）。可以问自己一个问题：如果今天市场没有下跌，我的投资决策会改变吗？如果答案是否定的，那下跌本身就不应该成为决策的理由。

第二步：查看估值和基本面，而非只看点数。

下跌本身没有意义，有意义的是下跌后的估值水平与基本面状态。如何判断基本面是否走坏？一个重要观察维度是ROE（净资产收益率，衡量企业赚钱能力的核心指标）的边际变化。

例如，内在波动性天然较大的成长行业，最怕的不是短期回撤，而是长期业绩逻辑被证伪。若ROE仍在上行，行情可能很难轻易结束；ROE走弱，极致的行情往往随之瓦解。

第三步：复盘最大回撤，确认是否仍在可承受范围内。

在买入任何基金之前，我们都应了解它的历史最大回撤。下跌来临时，打开历史数据看一看：当前回撤距离历史最大回撤还有多远？是否仍在买入时预期的范围之内？如果答案是"仍在范围之内"，就没有理由因"超出预期"而恐慌。

第四步：合理补仓或坚持定投计划，但要用对钱。

如果评估后认为下跌是情绪性的、估值合理或偏低，用其他闲钱适当增加投资份额，符合"别人恐惧时我贪婪"的原则。但一定要注意，在符合风险偏好和风险承受能力的情况下，补仓资金或定投资金必须是真正的闲钱，绝不能挪用固定支出袋或日常现金袋的钱。

这里我们可以进行一组测算，通过比较坚持定投与中断定投两种场景，来直观判断这一步的意义。

以上证综指为标的，历史上指数向下跌破3000点时，有代表性的两个恐慌时间段，分别是：①2007年10月16日-2009年8月4日；②2015年6月12日-2017年11月13日。这两个阶段分别是从07年和15年两次牛市的高点开始，如果从上面两个时间段的最高点开始定投，到跌破3000点创出新低，再坚持定投到指数反弹，来看定投回测数据。相关结论仅供大家参考。

❶从2007年10月16日（牛市最高点）开始，每月定投偏股混合型基金指数（885001.WI）。在2008年8月25日上证指数跌破3000点时，如果选择终止定投，收益率为-23.6%。如果不停扣，坚持定投至2009年8月4日（反弹后），最终定投的收益率为17.41%。

❷从2015年6月12日（牛市最高点）开始，每月定投偏股混合型基金指数（885001.WI）。在2015年8月25日上证指数跌破3000点时，如果选择终止定投，收益率为-25.96%。如果不停扣，坚持定投至2017年11月13日（反弹后），最终定投的收益率为15.97%。

❸从2021年11月29日（上一轮高点）开始，每月定投偏股混合型基金指数（885001.WI），在2022年4月25日上证指数跌破3000点时，如果选择终止定投，收益率为-21.07%。如果不停扣，坚持定投至2025年12月31日（反弹后），最终定投的收益率为22.39%。

上述回测显示，坚持定投的一方能以更低的平均成本积累更多份额，最终收益明显优于中途停止的一方。

数据来源：wind，截至2025年12月31日。

风险提示：定投测算仅测算涨跌幅，不计算实际收益，不计相关交易费率。上述结论数据模拟所选择区间有限且依赖多种假设，不保证准确，不作为投资建议。月定投以每个月当月第一个交易日进行定投申购为假设。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

下跌时的五个危险动作

查理·芒格曾警告："在投资中，决定你长期结果的，不是你偶尔做对了什么，而是你避免了多少重大错误。"

下跌时的这些反面行为，可能会对我们的长期投资目标带来不可忽视的负面影响。

❶ 恐慌性赎回——单日跌幅超5%就跑。历史上在恐慌时赎回的投资者，大多在后续反弹中踏空。

❷ 随意停止既定定投——下跌期间或是定投摊低成本最有效的时候，若风险偏好或现金流需求不变，停了可能就放弃了最核心的优势。

❸ 执着于"保本价"——把一个跟资产价值无关的心理锚点，当成了决策依据。"回本就卖"不是策略，是执念。

❹ 对比高位算"预亏"——用过去的最高点折磨自己，对决策毫无帮助。锚定效应，只会加重焦虑。

❺ 全仓抄底——情绪上跟风恐惧相反，但同样危险。在半山腰耗尽弹药，真正底部到来时反而无力加仓。

一个朴素的道理

巴菲特在2013年致股东的信中写过这样一段话："如果你计划在未来十年里成为股票的净买入者，那么你应当希望股价下跌而不是上涨。如果你是一个长期投资者，下跌意味着你可以用更便宜的价格买入更多的资产。"

这句话听起来有点反直觉，但道理其实很简单：如果你是一个定期买入的积累者，市场下跌就是在"打折促销"。我们希望自己买的衣服打折吗？当然希望。那为什么到了基金投资上，却害怕打折呢？

唯一的区别在于：买衣服时我们知道衣服的价值，而下跌时却开始怀疑基金的价值。所以，下跌真正的考验不是资金，而是认知——是否真正相信买入的东西会随着经济增长而长期增值。

在市场短期下跌应对这个场景中，我们可以梳理出清晰的行为边界：

✅好行为标准：

保持情绪冷静，理性应对短期波动。

查看全市场估值分位，以及持有基金重仓市场、行业、同类指数的历史估值分位。

在合理范围内，用其他闲钱适当增加投资份额。

复盘该基金历史最大回撤，确认当前回撤是否仍在风险承受范围之内。

❌反面行为：

单日跌幅超5%即恐慌性赎回。

因社交媒体渲染恐慌而停止既定定投计划。

执着于"保本价"而拒绝补仓。

对比市场高位时的持仓来计算"预亏"，加重焦虑。

盲目超比例加仓试图摊薄成本，耗尽弹药。

下跌年年有，波动是常态。跌下来的是价格，真正亏损的，是那些在恐慌中冲动按下"全部赎回"的人。

（END）