国药入主！“现金奶牛”山东药玻为何拟补流超30亿元？

来源：东方财富网

9月16日，上交所受理了筹划约8个月的山东药玻 （600529.SH）定增及“易主”申请。

作为医疗耗材 行业的“现金奶牛”企业，几乎已无有息负债的山东药玻拟补流超30亿元，背后有何深意？

资料来源：上交所官网，截屏日期：2026.9.17

“现金奶牛”再补流超30亿

2026年1月13日晚发布的交易预案显示，山东药玻此次定增对象为中国医药 集团有限公司全资子公司中国国际医药卫生有限公司及其全资子公司国药国际香港有限公司的境内子公司山东耀新健康产业有限公司，这两家发行对象以现金方式认购本次发行的股票。发行价格为16.25元/股，其中，中国国际医药卫生有限公司拟出资25.35亿元，山东耀新健康产业有限公司7.00亿元。二者合计出资额上限为32.35亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充山东药玻的流动资金。

资料来源：公司公告

而交易完成后，国药国际、山东耀新将合计持有山东药玻199,084,233股股票，占本次发行后总股本的23.08%，国药国际将成为山东药玻的控股股东，实际控制人将变更为国药集团。

资料来源：公司公告

山东药玻成立于1970年，2002年6月在上海证券交易所成功上市，是专业药用包装材料 制造商，主营产品为各类药用玻璃制品。2026年中报显示，山东药玻的第一大股东是山东鲁中投资有限责任公司，持股比例19.50%，股权质押率49.98%，公布实际控制人为山东省沂源县财政局。此次交易完成后，山东鲁中投资有限责任公司将成为山东药玻的第二大股东，持股比例为15.00%。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.9.17

2026年中报显示，山东药玻上半年营业收入22.80亿元，同比微增1.34%，销售毛利率32.87%，同比下降0.51个百分点；归母净利润3.71亿元，同比微降0.07%；扣非后归母净利润3.54亿元，同比微降0.16%；总资产101.28亿元，相比于2025年年末微增0.84%；资产负债率15.63%，相比于2025年年末下降1.79个百分点。上半年期末货币资金22.81亿元，交易性金融资产5.02亿元，二者合计27.83亿元，相比于2025年年末微增。经营活动产生的现金流量净额4.01亿元，同比增长33.87%；投资活动产生的现金流量净额9.31亿元，2025年同期为-1.86亿元，同比由负转正；筹资活动产生的现金流量净额-1.04亿元，2025年同期为-1.81亿元，净流出同比收窄42.54%。

资料来源：公司公告

历史财报显示，山东药玻近五年的现金流较为充沛，受限资金较少。2022年以后，山东药玻账上的可用资金长期保持在20多亿以上。同时，主营业务“造血”功能具备，经营活动产生的现金流量净额（经营现金流）5年累计净流入37.93亿元。在58家CICS医疗耗材（中证板块，剔除ST股 ）中排名第6，英科医疗 （300677.SZ）以132.12亿元排名最靠前。南卫股份 （603880.SH）以0.74亿元垫底。

也就是说，医疗耗材板块这五年所有公司的合计经营现金流都是净流入的，说明该板块整体“造血”能力扎实，主业能够持续产生真金白银 ，但头部与尾部的差距悬殊，折射出板块内部分化显著。相比之下，包括山东药玻和英科医疗等主业“造血功能”相对强大的公司来说，在当前或已可称之为“现金奶牛”了。

按照当前各种费用合计估算，山东药玻此次募集净额将大概率超过30亿元。加上2026年二季度末的可用资金，山东药玻账上资金或将有近60亿元。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

并购频发，行业洗牌前兆来了？

发行对象方面，国药国际成立于1989年2月18日，截至2025年9月末，资产总额221.36亿元，负债总额93.98亿元，资产负债率42.46%。2025年前三季度营业收入140.13亿元，归母净利润3.27亿元。山东耀新成立于2025年12月30日，实缴注册资本4000万美元，尚未开展实际经营，暂无财务数据。

资料来源：公司公告

山东药玻此番引入国药国际作为控股股东，正值其向科技型、国际化公司转型的时期，需要加大投入，加快科研创新能力和新技术新产品研发能力提升，丰富产品储备，在更多药包材细分领域打造核心优势产品，加快构建“瓶+塞+盖+给药系统”一体化体系，加快全球产业网络布局。发行完成后，山东药玻的资产总额和净资产规模增加，资产负债率将有所下降，公司资产负债结构将更加稳健，抗风险能力将进一步增强。

事实上，山东药玻在降低负债率方面已持续多年，资产负债率从2021年的27.14%降至2026年二季度末的15.63%，区间累计下降11.51个百分点，下降幅度在58家CICS医疗耗材（中证板块，剔除ST股）排名第10位。威高血净 （603014.SH）以下降23.48个百分点位列第一，南卫股份（603880.SH）则以区间上升32.82个百分点位列“加杠杆”第1名。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

但板块平均负债率在此期间基本保持稳定，显示出内部已出现剧烈的“去杠杆”与“加杠杆”分化，有的依靠现金流和融资能力去杠杆，而有的则靠举债续命，形成了“强者更强、弱者出清”的局面。同时，这也恰恰说明，板块整体并没有形成统一的去杠杆趋势，而是各家企业基于自身处境做出的截然不同的财务选择。按照历史经验，这种分化本身就可能是行业洗牌的前兆。

当然，山东药玻的负债率下降并非来自主动偿还债务，而是靠资产扩张叠加利润留存。从历史财报看，山东药玻的负债是以应收账款和合同负债为主的经营性负债，属于典型的“做大分母”去杠杆。山东药玻的总资产从2021年的64.10亿元增至2026年二季度末的101.28亿元，区间增长率58.02%，远高于板块同期总资产合计增速37.05%。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

值得注意的是，山东药玻的重组并非个案，多家媒体报道，今年以来医药板块（包括医疗耗材）发生了超百起的并购、重组、控制权变更、资产收购等事件，且频繁出现上市公司身影，并购路径大致有国资加速进场进行的“产业链整合补链”，也有企业通过资本手段获取核心技术、稀缺产能和海外渠道，构建竞争壁垒，以及细分赛道加速整合等。

综上所述，山东药玻引入国药集团控股正是2026年医药板块并购大潮的一个缩影。对投资者而言需警惕两点，一是现金流质量与负债结构的差异将决定企业的生存空间；二是并购概念炒作风险，标的质量与整合能力参差不齐，追高需审慎。在行业洗牌期，可重点关注主业扎实、现金流充沛、负债可控的龙头企业。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）