全球感知｜人民币走强，进出口企业如何管好汇率风险？

来源：新华财经

全球感知｜人民币走强，进出口企业如何管好汇率风险？

对企业而言，汇率波动既影响财务报表，也考验订单利润和资金安排。不锁汇，担心人民币升值使外币货款折算缩水；提前锁汇，又要面对远期报价、期权费和保证金占用等约束。如何让套保真正稳定主营业务，需要把经营、会计和现金流三本账结合起来看。

新华财经上海9月24日电（葛佳明）今年以来，人民币对美元汇率创出阶段性新高，表现较为强势，进入9月后进一步升破6.70关口。截至9月23日收盘，在岸人民币、离岸人民币对美元汇率年内涨幅分别达4.13%、3.93%。

汇率变化已反映在上市公司的半年报中。2026年上半年，宁德时代 汇兑损失28.10亿元，上年同期为汇兑收益23.32亿元；立讯精密 汇兑损失19.86亿元，上年同期为汇兑收益4.93亿元。美的集团 上半年财务费用由上年同期净收益约59.9亿元转为净支出约32.7亿元。

但账面汇兑损失并不等于企业对冲后的实际净损失。立讯精密 同期还形成外汇风险管理相关收益12.97亿元，抵消了部分汇率波动的负面影响。由于汇兑损益与衍生品损益分列于不同科目，仅看一项账面数字，难以判断套保是否发挥作用。

对企业而言，汇率波动既影响财务报表，也考验订单利润和资金安排。不锁汇，担心人民币升值使外币货款折算缩水；提前锁汇，又要面对远期报价、期权费和保证金占用等约束。如何让套保真正稳定主营业务，需要把经营、会计和现金流三本账结合起来看。

账面出现亏损，未必意味着避险失败

套期保值的目标是降低经营结果的不确定性。以出口企业为例，提前锁定结汇价格后，若人民币贬值，远期合约可能出现亏损，但美元货款折算为人民币的价值相应增加；若人民币升值，则可能是外币资产出现汇兑损失，衍生品端产生对冲收益。

商品采购同样如此。企业买入与原材料价格相关的期货，是为了对冲未来采购涨价风险。如果此后原材料价格下跌，期货端可能亏损，但现货采购成本也会下降。因此，评价套保成效，需要观察两端的合计效果。

跨境金融研究院院长王志毅表示，套保管理的是企业整体汇率风险敞口，而财务报表反映的是不同资产、负债和衍生品在不同科目中的结果，单一汇兑损益科目难以反映风险管理的整体成效。

立讯精密 在半年报中就说明，汇兑损益列报于财务费用，而外汇避险业务损益计入非经常性损益，扣非净利润未能完整体现对冲效果。浙商银行 资金营运中心副总经理黄玉婷指出，现货盈亏与衍生品对冲盈亏分散在不同财务科目，容易造成市场看到显性亏损，却忽略对冲收益。

除了科目不同，会计确认时点也可能存在差异。比如，企业为未来采购签订衍生品合约，合约估值已经发生变化，但采购尚未完成，现货成本下降的好处未必在当期利润中体现。即使经济上具有对冲关系，两端也不一定同时进入损益表。

《企业会计准则第24号——套期会计》为符合条件的业务提供了相应处理方法，帮助财务报表反映风险管理效果。但经济上的风险对冲与会计上的套期认定并不完全相同，企业仍需做好套期关系指定、书面记录和有效性评估等工作。这也意味着，业务、财务和审计人员需要在交易前共同参与，而不能等到出现账面波动时才解释交易目的。

避险有成本，更要关注资金能否承受

套保并非无成本地消除风险。对中小企业而言，费用和流动性约束往往比策略本身更直接。一家年出口额约500万美元的江浙香料香精企业，曾计划通过外汇期权锁定大部分美元货款的结汇价格。但面对至少30万元的期权费，企业最终放弃了方案。

业内人士表示，部分出口企业套保意愿不足，主要是锁汇价格难以接受。中美利差倒挂形成的远期贴水，使企业能够锁定的远期结汇价格低于即期价格，压缩了按现货汇率测算的利润空间。

需要区分的是，远期贴水并不等同于银行手续费，也不是对未来即期汇率的确定预测。它受对应期限利差、市场供求等因素影响；期权费则与执行价格、期限和波动率等有关。企业比较方案时，应把报价、费用和资金占用一并考虑。

南华期货 首席经济学家朱斌认为，企业应将与回款期限匹配的远期汇率纳入出口报价，不能只按现货汇率测算收入。假设一笔100万美元货款一年后到账，即期汇率为6.70、远期结汇价为6.49，按即期测算的人民币收入为670万元，当下能够锁定的收入则为649万元，两者相差21万元。如果接单时没有考虑这一差额，后续再做套保便可能发现利润空间不足。在出口竞争激烈、客户难以接受提价的情况下，一些企业因而选择暂不锁汇，把风险留到回款时点。

即使对冲关系成立，企业也可能面临资金周转压力。生产企业卖出期货后，如果价格上涨，库存价值可能增加，期货账户却需要追加保证金。现货尚未出售，收益没有变成现金，保证金却需要及时支付。企业如果缺少资金安排，就可能在最终对冲效果兑现前被迫平仓。

此外，商品套保还存在基差风险，即企业实际现货价格与期货价格变动并不完全一致。品种、品质、地区和交货时间的差异，都可能影响对冲效果。

海通期货研究所副所长顾佳男认为，企业按照历史经验设置的套保比例和期限，可能与实际订单、收付款周期出现错配。因此，衍生品规模增加不等于风险已被完整覆盖，企业需要持续核对真实敞口。

账面列报差异也不能成为解释所有交易损失的理由。超过实际经营需求的规模、不匹配的交易方向，以及订单取消后未及时调整的头寸，都可能制造额外风险。判断套保是否有效，既要看到会计差异，也要识别真实的管理短板。

从控制敞口出发，把套保嵌入经营

“汇率风险管理的核心并非判断汇率方向，而是控制风险敞口。”华创证券首席经济学家张瑜认为，伴随企业出海不断深入，汇率风险管理也将从以外汇衍生品为主的金融套保，逐步延伸至资产负债币种匹配、收入成本自然对冲等更系统的风险管理框架。

这意味着，企业的避险工作需要从经营环节开始。对于既有美元销售收入、又有美元采购支出的企业，可结合收付款期限安排，先通过收支匹配减少净敞口，再使用衍生品管理剩余风险。企业外币资产、负债的币种和期限，也应放在同一框架下评估。

朱斌提出，鼓励企业更多使用人民币结算，是降低外汇风险的长期方向。但海外客户的接受度需要逐步培育，短期仍需把可锁定收入和避险成本纳入报价，提前识别订单能够兑现的利润。

在具体操作中，经营部门应明确订单、库存和采购需求，财务部门测算净敞口，资金部门评估可承受的费用和保证金，再决定使用何种工具、覆盖多大比例，并随实际收付款变化调整安排。

产品选择也应与企业能力匹配。买入期权需要支付费用，但能提供一定保护，并保留有利价格变化的机会；一些低初始费用组合通过卖出期权降低支出，同时增加了履约义务。“零初始费用”不能被理解为零风险，企业需要弄清保护范围及最不利情景。

企业内部考核则应与避险目标一致。对套保业务，更有意义的指标是交易是否匹配真实敞口、是否遵守授权与限额、是否降低经营波动，而非单笔衍生品是否盈利。正常对冲损失与越权、超量交易造成的损失，应依据事实分别评价。

金融机构的服务同样重要。顾佳男建议，降低中小企业使用外汇衍生品的门槛，提高风险管理能力，并进一步完善工具体系。

围绕企业小额、多批次、回款时间不确定的需求，银行可提供结构清晰、交割安排更灵活的方案，明确报价、费用和调整条件，在风险可控前提下完善避险授信，降低保证金占用。评估客户时，也应结合现货业务、衍生品头寸和偿债现金流，避免仅凭单项账面亏损作出判断。

套保的价值，最终体现在主营业务和现金流是否更加稳定。企业既要看清账面数字背后的对冲关系，也要为费用、基差和资金占用留出空间，让汇率与价格风险管理贯穿接单、生产、交付和回款全过程。

编辑：李一帆

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