美债收益率再创新高，长假前持股还是持币？｜程大爷论市

本周是九月份的最后一个完整交易周，双节长假临近。长端美债收益率再创历史新高，多重利空集中来袭，全球金融市场经历了一场“完美风暴”。然而令人意外的是，美股在高位仅出现温和下跌，而A股却在节前出现明显回调，科创板和创业板跌幅尤为显著。这种背离背后的原因是什么？

长假前究竟该持股还是持币？本期程大爷论市，围绕这一核心议题展开解析。

长端美债收益率再创新高，多重利空来袭，为啥美股跌幅有限，反而是A股反应更大一些？

程大爷在节目中用“完美风暴”来形容周三全球市场的冲击。当日多重利空集中叠加：美国长端国债遭遇近18个月来最惨烈单日抛售，十年期美债收益率飙升14个基点至5.113%，创2007年以来新高；原油价格因中东局势升温而暴涨；美国PMI数据强劲超预期，反而强化了加息预期；美联储官员继续发表鹰派表态，十月加息概率升至68%；国债拍卖结果疲软，需求不足。受此影响，全球市场出现股债双杀，美元指数上涨，贵金属下跌，互换市场已完全消化未来一年内三次25个基点加息的预期，第四次加息的对冲亦显著存在。

然而，美股的表现却出人意料地抗跌。纳斯达克仅下跌1.1%，标普500下跌0.8%，道琼斯跌幅更为有限。相比之下，周四A股出现大跌，科创板、创业板跌幅更大。程大爷从美股与A股两个维度拆解了这一背离：

美股为何抗跌？其一，基本面韧性较强。美国科技巨头中报业绩大幅增长，AI巨头景气度高企，盈利增速高达30%至40%，足以对冲贴现率抬升带来的估值压力。其二，利空已被提前定价。美股机构投资者占比高，对加息预期进行了充分的离岸交易，利空落地后反而呈现“利空出尽是利好”的反应。其三，长线资金稳定，养老金、回购资金托底，本土资金未出现大规模外流，纳斯达克资金流入甚至创新高，强化了长线资金对美股的信心。

A股为何反应更大？程大爷认为，外部利空只是导火索，核心在于内因。第一，国内企业盈利修复偏弱，分子端缺乏足够强劲的支撑，利率抬升带来的估值冲击无法被盈利有效对冲。第二，节前避险意愿上升，前期获利盘借外围利空集中兑现，短线资金和量化交易放大了下行波动。第三，北向资金流出压力加大——美债收益率走高使利差倒挂进一步扩大，美元资产吸引力上升，外资流出加剧抛压。第四，预期博弈落空，地产板块前期因贴息传闻快速上涨，但市场担忧政策兑现不及预期，博弈资金先行离场。

程大爷总结，美股是“盈利强，消化利率利空”，A股则是“盈利修复偏弱叠加长假避险”，外部利空成为内资集中减仓的催化剂，由此形成了这种背离行情。

以上内容为节选，仅呈现本期节目第一个议题的核心观点。

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