百年保险资管杨峻：分化行情下，投资者不能只做beta的搬运工

杨峻。资料图

在主题为“探寻分化变局中向上的力量”的平行论坛中，百年保险资管董事长杨峻发表演讲。他表示，结构性分化并不是简单的行业轮动，实质是供给扩张与需求承接不同步。“在分化行情下，投资者不能简单地做beta的搬运工。”杨峻指出，投资者应当坚持理性投资、价值投资、长期投资，在行业供需重构中挖掘投资机会。

分化的实质是供给扩张与需求承接不同步

在分化的两端，向上端是以AI、新能源、高端制造等为代表的科技领域，需求台阶式跟进；向下端是以“老登股”为代表的传统行业旧模式失效，新定位未明。“两者其实是互相影响的。”杨峻表示，如果新产业无法持续推出新应用，传统行业需求会进一步受到挤压；反之，若AI等新应用扩展、带动经济回暖，则会重新拉动房地产、传统消费等领域的需求。

从全球视角来看，中美韩三地市场也同步呈现出分化行情。杨峻指出，AI算力革命是三地市场共同的产业主线，不同之处在于分工与定价范式：美国聚焦大模型原创开发和资本开支，对业绩不及预期的企业惩罚明显加重；中国市场以自主创新等叙事为主，市场期待应用端出现新方向；以韩国、日本为代表的亚太其他地区则主要聚焦制造商环节。他认为，美国受美债和美元利率影响较大，中国更需要重视行业配置和个股选择。

A股修复窗口正在打开，在震荡中把握确定性机会

对于2026年的下半场，杨峻判断，有三点因素推动A股打开修复窗口。首先是盈利底色正在夯实，A股5500家上市公司整体净利润中报增长约15%，其中半导体行业增长达80%，科创板增长超200%。其次，拥挤度已得到消化，经过最近两个月的回调，A股科技板块的拥挤度已充分消化，芯片、半导体设备等行业的拥挤度已从历史高位回到相对正常水平。第三，估值水平相对合理，沪深300市净率约1.46倍，处于近十年50%分位，科创50的高估值被200%的增速迅速消化。“我们坚定认为，中国A股未来的发展动力和潜力都非常大。”

不过杨峻也提示，美债利率维持高位、内需修复偏慢、地缘风险反复等因素或将导致市场震荡。面对震荡行情，他提出可以把握三方面确定性机会：一是产业景气驱动，全球AI周期共振仍在持续、参与方在扩大；二是产业政策驱动，“十五五”产业政策催化密集落地，需精选估值进入合理区间的龙头标的持有；三是配置逻辑驱动，高股息资产正在从“阶段性防御工具”升级为“制度性底仓”。在攻守两端，高股息红利资产是低利率环境下长线资金的重要“稳定器”；进攻端的“加速器”，则是以AI为代表的产业链从硬件向应用扩散，以及机器人、具身智能、商业航天等新领域。“两者如同哑铃的两端，缺一不可，应当均衡配置。”

坚持正念投资，回归理性、价值与长期

要在分化行情下寻找向上的力量，杨峻认为应当坚持正念投资。他首先强调理性投资，“这四个字听着平常，做到却非常难”：绝大部分普通投资者的投资决策并非理性，而是完全由情绪驱动；即便是专业投资者，在市场震荡、信息干扰之下，也容易被情绪感染。他引用《思考，快与慢》指出，大多数人类决策由大脑中的快思考系统驱动，重要决策应当交由慢系统主导，“让前额叶训练得更发达，不要让杏仁核过于灵敏”。

其次是价值投资，坚持以基本面为核心，不盲从跟风、不投机炒作。最后是长期投资。“长期投资不是绝对的长期持有，而是在投资决策前对投资标的的长期发展价值作出研判。”杨峻强调，长期投资不只是长期持有优质资产、在市场波动中保持耐心，还需要优化长周期考核机制，树立长期业绩导向。