永赢基金：固收+不止股债配比，更是多资产协同体系

来源：上海证券报

过去一段时间，固收+产品面临的投资环境颇具挑战。债券端的基础收益变薄，权益端的波动又难以回避，如何在控制回撤的前提下争取收益，成为绕不开的问题。

近日，永赢基金在投资策略会上开展了固收+专题交流，陶毅、段伟良、余袁辉三位基金经理分别从组合构建、系统工具和实际管理出发，分享了各自的投研框架。

永赢基金陶毅：

固收+组合构建“三步走”

陶毅拥有16年证券相关从业经验、6.3年基金管理经验，曾在浦银安盛基金和中欧基金担任投资经理工作，现任永赢基金绝对收益投资部总经理助理。

他将固收+组合构建分为三步：

第一步，确定组合的目标风险收益特征，固收+产品按照波动水平可划分为低波、中波、高波，每一档对应不同的权益仓位区间，运用资产间的轮动与对冲力争实现对应目标。

第二步，做好大类资产配置，并力争在每个阶段把握对应主线。二级债基常见资产包括A股、港股、可转债、利率债、信用债等，可通过调节资产比例对冲风险。例如，港股可分散纯A股贝塔，分享全球市场与流动性；利率债可用于对冲周期风险。

进一步，权益资产可归为三大风格，成长、价值红利、周期。成长是弹性较强的方向；价值红利往往和成长呈跷跷板，形成互补；而周期则紧跟海外经济、大宗商品走势。通过量化系统对海内外宏观指标打分，将经济划分为复苏、过热、减速、衰退四个阶段。不同阶段各风格占优配比不同，争取把握各阶段的主线机会。

第三步，自上而下周期判断+自下而上选股。在资产分布框架下，通过行业、个券和个股的比较，寻找更具阿尔法、更稳健或更有上涨弹性的标的，再按波动目标确定仓位中枢，并随经济观点动态调整。

永赢基金段伟良：

万象多资产投研系统如何赋能多资产投资

段伟良拥有10年证券相关从业经验、2年基金管理经验，此前在中信建投、国盛证券从事金融工程研究，现任永赢绝对收益投资部基金经理。

他针对永赢万象多资产投研管理系统展开详细介绍。这是一套面向大类资产配置的投研工具，旨在帮助解决投资中三个关键问题：大类资产怎么配、资产内部如何轮动以及投资策略的落地执行。

在战略资产配置层面，系统包含周期、股债性价比、风险平价、波动率四类模型。具体而言，周期模型中最常用的是流动性-增长周期，通过划分经济阶段，明确股票与债券的配置方向；股债性价比模型用于判断当前时点股票和债券哪类资产更具性价比，并纳入美债收益率作为参考，以适应当前北向资金影响市场的特征；风险平价模型用于给出基础配置中枢；波动率指标则辅助识别行情拐点、提示市场风险。

战术资产配置层面，系统针对股票、债券、黄金分别搭建择时体系，辅助仓位动态调整，力争增厚收益。债券TAA通过基本面与技术面打分调整久期；股票TAA用于择时增强；黄金模型信号作为增减仓参考。

资产内部轮动层面，股票端做行业轮动与风格轮动。行业轮动从景气度、趋势、拥挤度三个维度评估，分别捕捉左侧布局、行情确认以及过热预警信号；风格轮动关注成长/价值、大盘/小盘，紧跟市场风格切换。债券端则跟踪曲线结构分位数，进行品种切换。

这套系统在实战中已经形成完整流程。以FOF产品为例，先结合产品的回撤、收益目标，运用风险预算模型确定各类资产配置中枢，再根据战术模型动态调整仓位，依靠轮动模型细化行业风格，叠加投资策略增强收益，力争每一步收益来源都可以回溯，便于持续优化。

永赢基金余袁辉：

基于流动性框架的组合构建

余袁辉有7年证券相关从业经验、1.2年基金管理经验，清华大学五道口金融硕士，曾任泰康资产债券和外汇交易员，东北证券可转债分析师，天弘基金混合资产部基金经理，现任永赢绝对收益投资部基金经理。

他从实际产品管理出发，强调基于流动性和拥挤度的组合构建。在组合管理上，倾向于去繁就简，抓核心因素：宏观端盯政策模式与流动性预期变化，定大仓位；中观端把握产业机会，保持资产风格均衡；微观端把握A股较擅长的季度定价机会。他将收益来源清晰拆分，并依托万象跟踪体系辅助做出判断。

针对中高波产品的回撤控制，余袁辉强调仓位管理优先，在风险预算中间位置设置预警，一旦触及便果断降仓，避免永久性伤害；同时通过资产比价与拥挤度指标，辅助判断仓位调整时机，不依赖单一资产形态。

展望后市，债券市场方面，陶毅认为10-11月或为市场观察窗口，后续需观察通胀数据与加息节奏；事件驱动上，可关注能源问题变化对短期风险偏好的影响。风险点方面，段伟良认为，核心变量是美元流动性与原油价格，两者相互影响，原油价格上涨推高美国通胀，可能引发更多加息，进而收紧全球流动性，可关注商品或通胀因子资产的对冲作用。结构性机会方面，余袁辉关注三条线索：一是创新药产业链上游，CRO环节景气度较高，订单与业绩兑现能力较强，估值相对合理；二是资源品，如煤炭、有色等长期供给受限、需求稳健，价格中枢或逐步抬升；三是出海企业，如新能源、汽车等领域的全球化企业，产品创新能力获海外认可，有望持续拓展市场份额。

本次专题圆桌讨论，三位基金经理的切入角度虽不同，但在核心判断上形成高度共识：固收+不是简单的“股债拼盘”，而是先明确风险收益边界，再通过多资产配置、择时与精选标的，争取相对稳定的结果。

由此可见，固收+赛道的竞争正从“股债配比”，升级为风险预算管理与多资产协同能力的比拼。关键就藏在资产配置、周期择时、交易纪律执行等整套体系当中。

而永赢对于固收+的探索，正是沿着这一方向推进，本质是构建一套边界清晰、动态可调、业绩可回溯的系统化投研框架。

注：观点仅供参考，不构成投资建议。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。

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