海外研选 | 美银：美国数据中心监管分化加剧 AI基建投资或重新布局

来源：东方财富网

原本被美国各州政府视为经济增长引擎的数据中心 ，如今正逐渐成为选举中的政治争议焦点。美国银行 证券（BofA Securities）10月5日发布研报指出，在2026年美国中期选举涉及的36场州长选举中，已有20场出现暂停数据中心建设或审批的政策主张。围绕电价、用水、土地及基础设施成本的争议，正在改变美国各州吸引AI投资的竞争格局。

不过，美银认为，这并不意味着美国数据中心建设将全面停滞，而是可能促使资本流向监管规则更加明确、基础设施条件更成熟的地区。

数据中心从经济增长引擎变成政治争议焦点

过去几年，美国各州政府普遍将数据中心视为吸引科技投资、创造就业和扩大地方税基的重要工具，纷纷通过税收优惠和基础设施支持争夺大型项目。

然而，随着AI算力需求激增，数据中心对电力 、水资源及土地的需求不断扩大，相关项目开始面临越来越强烈的地方阻力。

数据中心争议背后是投资收益与公共成本如何分配的问题。

电费不仅覆盖发电燃料，也包含电厂、电网的建设、融资和运营成本。美国能源信息署（EIA）的电价说明表明，发电和输配电设施成本均会影响终端价格。大型项目集中落地，需要新增电源、变电站和输电线路；如果项目延期、缩减甚至退出，前期投资由谁承担，就成为监管难题。

美银指出，2026年州长选举对公用事业 公司的影响，并不主要取决于民主党还是共和党获胜，而是取决于三个因素：州长能否以及何时影响公用事业监管委员会的人事组成、各州现有的大型用电客户监管制度，以及候选人的政策主张能否真正通过立法和监管程序实施。

这种变化也体现在地方投票中。

11月3日，美国将有35项与数据中心有关的地方投票，其中俄亥俄州占21项，伊利诺伊州7项，堪萨斯州3项。这些投票均属于市镇或县级层面，并非全州公投。

约半数提案旨在禁止或限制数据中心建设，部分地区提出以25兆瓦作为设施规模限制门槛，但也有一些地方提案支持数据中心开发。

美银认为，未来数据中心面临的选址阻力可能更多来自县、市等地方政府。

最大不确定性来自得州

在36场州长选举中，美银认为得克萨斯州、佐治亚州、俄亥俄州、宾夕法尼亚州和俄勒冈州最值得公用事业投资者关注，其中得州影响最大。

目前，得州电网接入申请队列规模约为474吉瓦（GW），其中约90%来自数据中心，申请总量超过该州电网历史最高负荷的五倍。

庞大的潜在需求意味着得州有望成为AI基础设施扩张的最大受益者之一，但也暴露出电网承载能力、基础设施投资及成本分摊方面的矛盾。

更值得注意的是，原本积极推动AI产业发展的共和党州长格雷格·阿博特近几个月已明显转向加强监管。

8月3日，阿博特要求对申请电网接入的数据中心逐项审计。得州电网运营商ERCOT随后暂停Batch Zero研究程序，并停止批准75兆瓦及以上数据中心和加密货币项目的通电申请。

9月21日，环境质量委员会的许可暂停措施进一步覆盖自备电源的离网项目，意味着自行发电也未必能绕过审批。

初步分类结果显示，204个项目、合计66.4GW申请负荷被有条件归类为基础负荷，通过核验后可保留其申请容量；另有158个项目、合计127.9GW被归类为待研究负荷，最终获批容量可能低于申请值。两类项目均须通过后续核验。

美银援引彭博估算称，在美国约253GW的数据中心项目储备中，约20%、接近50GW可能受到得州暂停措施影响，到2027年第一季度，相关收入影响可能高达80亿美元。

与此同时，得州规模约330亿美元的二叠纪盆地可靠性计划也遭遇争议。监管部门已批准部分765千伏输电线路，但另有项目因可靠性需求和经济效益论证不足被退回审查。

税收优惠同样面临调整。

得州数据中心税收豁免带来的累计税收减免已达约33亿美元。审计发现，最近接受检查的20个设施中，有6个未达到就业创造要求。州议员正在讨论取消优惠，甚至重新审视已经获得批准的项目。

美银预计，11月9日得州新一届州议会开放法案预提交后，至少将出现60项涉及数据中心的法案。

12月10日，ERCOT还将提交Batch Zero核验审计报告，最终电力容量分配预计在2027年第一至第二季度进行，实际进度仍可能推迟。

美银认为，得州AI基础设施投资前景的真正分水岭可能出现在2027年上半年，而非11月3日的州长选举。

该行指出，即使阿博特成功连任并重新采取积极支持数据中心的立场，已经启动的审批审查、输电监管和立法程序仍可能继续推进。

美银认为，市场可能低估得州监管变化带来的风险，相关公司包括Sempra（SRE）、CenterPoint Energy（CNP）、American Electric Power（AEP）和Vistra（VST）。

另外四个重点州

除得州外，美银还重点关注佐治亚、俄亥俄、宾夕法尼亚和俄勒冈，但四州的风险机制并不相同。

佐治亚民主党候选人Bottoms主张暂停新建数据中心。州监管委员会五席中有两席改选，民主党必须全部获胜，才能翻转共和党目前3∶2的多数。州长与监管委员会控制权如果同时发生变化，可能冲击Southern Company（SO）的增长预期。其旗下Georgia Power已实施持续至2028年的基础电价冻结，未来如何在控制居民电费的同时支持新增电网投资，也将成为重要监管议题。

俄亥俄两党候选人均支持附条件暂停，同时面临21项地方相关投票。即使AEP已有获批的大用户费率，选址和审批仍可能拖慢项目，美银因此更愿意依赖制造业回流和输电建设判断增长。

宾夕法尼亚的核心变量是允许回报率、配电设施成本回收和大负荷定价审查；州参议院若转由民主党控制，立法空间才可能明显扩大。俄勒冈双方也支持暂停，但山火责任和防灾投资回收对电力公司估值更重要；“暂停三年”仍属于立法提案，并非双方共同承诺。

AI基建投资不会停止，但资金可能重新流向其他州

相比监管政策仍存在争议的地区，美银更看好那些在大型用电需求到来之前，就已经建立明确监管制度的州。

美银预计，怀俄明、明尼苏达、爱荷华、威斯康星、堪萨斯、内华达、南卡罗来纳和田纳西可能承接资金，但结果仍取决于选举与政策落地。

怀俄明提供了一个典型样本：大客户承担配套设施成本，监管允许股本回报率为9.75%，资本结构中的股本占比为52%。在这一框架下，美银预计Black Hills相关负荷到2031年约有3.1GW投运。明确的成本承担和回报机制，有助于降低扩建中的不确定性。

明尼苏达已立法防止大客户向其他用户转嫁成本；科罗拉多的大负荷费率方案拟要求至少15年合同、80%最低计费需求及提前退出费用。这些安排将部分项目退出风险交由客户承担。

爱达荷具备较友好的发展环境，但工业与农业之间的水资源竞争仍需关注。南卡罗来纳州的主要瓶颈在于电力供应，而田纳西州则需要加快发电及输配电设施建设，以满足数据中心与制造业的叠加需求。美银认为，这将支持天然气 发电、核电及输电基础设施投资。

电力股的分化将从需求规模转向盈利质量

美银认为，部分地区的选举风险可能被市场高估。

密歇根虽有两党暂停主张，但立法准备较充分，规则可能较快明确；堪萨斯的共和党议会超多数、现行法律和已签供电协议形成约束；爱荷华民主党八点方案中的不少要求已被大型客户满足；威斯康星双方目前均不支持暂停。佛罗里达的回报率限制需要立法，亚利桑那共和党则无论选举结果如何都将保有监管委员会多数。

据此，报告重点看好CMS、DTE、EVRG、LNT、PNW，均给予买入评级，也偏好BKH、XEL和IDA所在地区较成熟的制度安排。

与此同时，阿拉巴马、阿肯色和俄克拉荷马仍存在民主党意外胜选带来的政策风险。阿拉巴马新设能源部长可主导监管议程，共和党候选人也提出四年电价冻结。纽约及多数新英格兰州受到电力供应、建设成本和监管政策等因素制约，难以复制大型数据中心市场的增长模式；加州和夏威夷则仍需应对野火责任及电网韧性投资带来的挑战。

（文章来源：财联社）