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来源：ETF和LOF圈

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摘  要

1、国庆假期海外科技股在美债高压下“逆风上行”，加息预期回摆但中长期约束仍存，美债高位徘徊。海外科技股仍顶住压力，产业景气仍在上行，科技资产定价逻辑正从“利率定价”转向“产业定价”，为国内科技板块提供景气参照。映射A股，AI或仍是未来一段时间的产业主线，经历高位调整后或仍具备一定配置价值，或可关注芯片ETF（512760），科创芯片设计ETF（589260），科创人工智能ETF（589110），创业板人工智能ETF（159388）等。

2、今年债市表现突出，但当前支持债市进一步向下的动力有限，维持久期适中的稳健配置思路。9月制造业PMI重回扩张区间，但更多是结构性修复而非总量转向；PPI价格端回暖，输入端影响更大，对债市不构成明显利空，也难以支持进一步下行。央行调整完善货币政策工具，结构性宽松可能略微降低后续全面降准降息概率。总体维持短期胜率环境中性、中长期窄幅震荡的核心观点，或可关注国债ETF（511010）与十年国债ETF（511260）。

正  文

国庆假期美股科技股在美债高压下“逆风上行”，对科技板块未来演进提供了一定的参考。截止10月6日，纳斯达克100指数上涨约2.9%，标普500上涨约1.9%。同期美债10年期到期收益率仍高悬于5.3%左右的绝对高位，无风险利率处于近年少有的“高压”区间。

美债角度，加息预期回摆+中长期约束仍存，导致美债高位徘徊。假期多重事件集中落地，大幅修正了市场对美联储的政策预期：联储副主席杰斐逊、威廉姆斯相继释放鸽派信号；8月核心PCE同比为3.0%低于市场预期；9月新增非农仅2.9万人、显著低于9万人的市场预期，7、8月合计下修6万人；失业率4.2%小幅上升，薪资环比仅0.1%。截止10月6日，市场定价的10月加息概率已从此前近70%的高点回落至20%左右。此外，9月制造业、服务业PMI分别录得54.50、54.90，仍处扩张区间但小幅下滑；密歇根消费者信心指数下滑至48.10。

但即使加息预期回落，美国持续的财政压力、美债供需失衡等中长期约束仍未化解，期限溢价依然是长债利率上行的重要力量。

在这样的环境下，海外科技股仍然顶住压力。假期期间美光、迈威尔等相继给出强指引——迈威尔在投资者日公布长期营收指引，预计2028财年营收达200亿美元，2031财年更指向700亿至900亿美元；AMD CEO苏姿丰也表态未来几年芯片需求“非常高”，并计划2027年大幅增加供应。当分母端的利率冲击“钝化”、而分子端的产业景气仍在上行时，科技资产的定价逻辑正在从“利率定价”部分转向“产业定价”，这为国内科技板块提供了一定的景气参照。

映射到A股，我们认为AI或仍是未来一段时间的产业主线，经历过高位调整后，或仍具备一定的配置价值。投资者或可关注芯片ETF（512760），科创芯片设计ETF（589260），科创人工智能ETF（589110），创业板人工智能ETF（159388）等。未来仍需关注美债利率能否高位回落。

节前债市整体延续窄幅震荡格局，未出现显著方向性突破。10年期国债收益率收于1.675%，较8月末小幅下行；30年期国债收益率收于约2.123%。曲线形态上，长端与超长端表现略强于短端。

今年债市整体表现突出，十年国债ETF（511260）年初至今涨幅3.15%。今年债市驱动力轮换，年初资金面超预期宽松，年中基本面超预期走弱，叠加机构资产荒延续。我们认为胜率环境总体较为优异。但当前除去机构行为因素，支持债市进一步向下的动力也较为有限。综合基本面与资金面，我们维持久期适中的稳健配置思路，建议关注国债ETF（511010）与十年国债ETF（511260）等久期适中的品种，以配置思维为主、交易思维为辅。

9月制造业PMI录得50.1%，较8月的49.8%有所回升，重回扩张区间。这可能在短期对利率走势形成一定压制。但宏观基本面的核心问题——经济结构分化延续，传统行业融资需求仍偏弱，在新兴行业融资需求有效弥补缺口之前，单月PMI的边际改善更多是结构性修复而非总量转向。通胀方面，PPI当月同比自2026年2月的-0.9%回升至8月的3.8%，价格端回暖较为明显。我们认为输入端影响更大，因此对债市并不构成明显的利空。但是同样难以作为支持其进一步下行的因素。

政策端出现值得重视的边际变化。9月29日央行宣布调整完善若干货币政策工具：下调PSL利率0.25个百分点、扩大PSL支持领域、增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、增加支农支小再贷款额度5000亿元，并强调“综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕”。然而，一系列结构性宽松工具的落地，客观上有可能略微降低后续全面降准降息的概率。建议投资者可以持续关注。

总体而言，我们维持短期胜率环境中性、中长期窄幅震荡的核心观点。国庆休市前债市平稳收官，跨季跨节资金面在央行呵护下无虞。配置上或可以久期适中的稳健品种为主，关注国债ETF（511010）与十年国债ETF（511260）。下周需重点跟踪跨节后资金面情况、10月政府债发行节奏以及增量政策信号。

最后附常推ETF图

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风险提示

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