国海策略研究 | 10月重点关注的几个问题

来源：国海证券

报告作者：赵阳/李畅/周佳慧

赵阳SAC编号：S0350521080003

报告发布日期：2026年10月7日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、“十一”假期前后的日历效应规律；2、三季报前后的日历效应规律；3、中期选举对美股市场的影响；4、国庆假期期间海外市场表现和大事回顾。

核心要点：“十一”假期前后日历效应规律：（1）“十一”假期前下跌、“十一”假期后上涨的历史统计规律较为明显。2010年至今，“十一”假期前10个交易日上涨概率仅37.5%，前5个交易日上涨概率为50%；相比之下，“十一”假期后5、10个交易日上涨概率分别为68.75%和75%。（2）如果节前下跌那么节后上涨概率较高。2010年至今，如果节前5、10个交易日市场下跌，那么节后5、10个交易日市场上涨概率在90%附近。

三季报前后景气投资的有效性：（1）10月仍可围绕三季报做结构性的业绩定价，但或可从“增速高”进一步筛选为“相对预期有改善”。【困境反转】组合表现较好。（2）11月景气定价更偏向于次年景气上修方向，也可关注政策和估值驱动的低预期修复。【困境反转】组合继续走强，而【弱景气】组合在这一时间窗口也可能有较好表现。（3）12月相较于盈利改善预期定价，对于次年业绩兑现能力和估值的要求有所提升。相对抗跌的是【低位修复】组合，预期与现实偏差大的方向更容易被兑现。

“三季报好与坏”对四季度领涨主线的影响需要同时考虑增速边际变化的方向和改善广度，单点绝对增速较难产生决定性影响。第一，四季度领涨主线为“强产业趋势延续”的重要前提通常并非三季报单点高增，而是盈利周期性改善与产业主线的盈利验证共振。第二，若三季报业绩不错但改善放缓，且产业主线前三季度已经累积了较高涨幅，四季度或可寻找低预期的新增长点。第三，若财报亮点少而政策和资金条件改善，主题与困境反转更容易活跃。第四，三季报边际改善的行业较多的年份，11-12月业绩高景气行业占优的可能性相对更大，高景气行业与低景气行业平均收益差也较大。

四季度演绎困境反转行情的概率并不稳定偏高。我们统计2006—2025年历年前9个月收益排名后30%的申万三级行业，在10—12月进入收益排名前30%的概率，平均值为28.5%，中位数为28.6%。历年前10个月收益排名后30%的申万三级行业，在11-12月进入收益排名前30%的概率，平均值为28.4%，中位数为28.1%。历史上四季度困境反转概率偏高的年份，有以下几点共性：一是市场出现大级别牛熊转折拐点，二是四季度出现了重要的政策主线切换或者流动性转向窗口。

中期选举有哪些关键时间节点：1、9月美国多数州初选已结束，将进入密集活动期和提前投票期，直至11月3日正式投票日，随着计票结束将逐步确认选举结果；2、新一届国会成员将最早于2027年1月3日正式就任；3、需要注意临时政府资金将在12月11日到期，12月对于2027财年拨款法案的博弈可能加剧，提高政府关门风险。

当下选情如何：本轮中期选举的核心议题集中于经济表现与生活成本，高通胀高利率下美国经济增速放缓，正持续加大共和党的选举压力。截至2026年10月3日，彭博市场定价显示，共和党继续控制众议院的概率已降至不足10%，继续控制参议院的概率也在最近加速降低至36%，共和党面临的政治压力明显加大。

中期选举前后美股市场的日历效应：1、进入中期选举年，政治不确定性再度抬升，市场往往转弱并陷入震荡，选举前3-6个月股市表现较弱，而选举前1个月市场开始重新走强；2、从板块表现来看，选举前1个月科技、金融、必需消费和价值风格表现较突出；选举后1个月，各板块仍普遍上涨，但涨幅已明显收敛。

假期期间海外市场表现：国庆假期期间（9月30日—10月5日）海外金融市场表现分化：1、权益市场：亚洲市场表现较强，美股上涨，中国香港股市则大幅回调；2、大宗商品：原油价格表现分化，COMEX黄金和LME铜承压下跌；3、外汇市场：美元指数走强；4、债券市场：美国10年期国债收益率小幅上行，债市总体波动有限。

假期海外重要事件：1、美国9月非农不及市场预期，降低市场加息预期；2、法国总统马克龙呼吁G7国家通过国际能源署协调释放1亿桶战略石油储备，但原油价格盘中下跌后迅速收回跌幅，10月5日原油价格再度回落；3、美光2026财年第四财季营收和利润同比增速维持高位，但管理层对下一财季毛利率指引转向谨慎导致9月30日当日美光股价表现较弱；4、美国9月ISM服务业PMI录得54.9，低于前值与市场预期，但价格指数创下四年新高。

风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期；美国货币政策超预期紧缩；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状；AI产业进展不及预期；行业/主题集中度风险；短期博弈风险。

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