【财经分析】供需格局逆转 存单市场料迎来四季度修复行情

来源：新华财经

【财经分析】供需格局逆转 存单市场料迎来四季度修复行情

业内专家判断，随着财政集中支出、央行中长期投放加码、地方债供给环比回落，大行负债压力有望边际缓解，存单供给收缩叠加配置盘入场，存单利率或迎来高位回落窗口，存单配置价值正逐步凸显。

新华财经上海10月9日电（记者杨溢仁）三季度以来，市场呈现出了看似矛盾的格局——银行间短端资金持续宽松，DR007中枢回落，但1年期AAA等级同业存单收益率逆势走高、维持高位震荡。这一“资金松、存单贵”现象的核心症结，在于大行负债端持续承压——大行存款增长乏力、中长期流动性缺口叠加政府债集中供给，促使存单发行放量。

展望四季度，业内专家判断，随着财政集中支出、央行中长期投放加码、地方债供给环比回落，大行负债压力有望边际缓解，存单供给收缩叠加配置盘入场，存单利率或迎来高位回落窗口，存单配置价值正逐步凸显。

资金宽松存单偏贵大行负债成核心矛盾

来自国盛证券研究所的数据显示，三季度DR007自7月高点逐步下行，短端流动性保持充裕，但是1年期AAA等级同业存单收益率并未跟随资金面下行，而是维持在1.46%至1.49%的区间高位震荡。

“这一背离根源始于5月，央行‘收长放短’的操作，使得中长期流动性回笼（买断式逆回购合计净回笼1万亿元），短端资金面维稳，大行只能依靠同业存单筹措中长期资金，存单净融资规模大幅抬升。”国盛证券固收首席分析师杨业伟指出，“同时，存款端持续走弱也进一步放大了压力。”

记者注意到，此前财政拨付节奏偏慢（新增专项债发行进度慢）、中小行揽存分流存款、存量存款到期不续，造成了大行一般性存款的明显波动。

根据券商测算，6月大行一般性存款同比少增约9000亿元；7月大行一般性存款净减少1.35万亿元；8月回正但仅净增约1200亿元。同时，非银存款占比持续上升。面对负债端稳定性下降的情况，大行的存单发行不得不从“短滚”切向“锁长”，7月至8月9M及以上存单的占比升至70%至80%的区间。

“值得一提的是，三季度政府债供给放量（合计净融资3.8万亿元），也使得大行被动承接了债券带来的资产扩张，进一步拉大了负债缺口，使得存单收益率居高不下。”杨业伟坦言，“7月至9月，政府债的净融资规模分别在1.1万亿元、1.1万亿元、1.6万亿元，较二季度的3.1万亿元（合计）明显上升。”

当前，存单利率已经上升至较高水平，继续上升空间不大。业内人士普遍判断，受跨季后资金宽松、政府债供给下降等因素的影响，四季度存单供给有望回落，基于比价优势下买盘增加的判断，则后续存单利率有望高位回落，当前存单配置时点已至。

多重因素边际转暖负债缺口有望收窄

进入四季度，驱动三季度存单利率上行的多重因素迎来边际改善。

首先，就资产端来看，三季度是政府债供给的高峰。根据多家券商最新测算，四季度地方债的供给有望明显放缓。

来自申万宏源 固收团队的数据显示，截至2026年9月30日，已有28个地区披露了2026年四季度计划发行的地方债规模，合计10017亿元（10月至12月分别为6726亿元、2778亿元和514亿元），其中新增专项债计划发行4625亿元。

另据方正证券 测算，四季度地方债的总发行规模约为1.74万亿元，月均5800亿元，大幅低于前三季度月均9700亿元，即使供给集中在10月至11月，市场也能承接。

无疑，四季度供给节奏的放缓，意味着大行被动增持债券带来的资产扩张压力会有所下降，减少对外市场化负债的需求。

“聚焦负债的内源层面，四季度为财政集中支出的窗口，财政资金投放将派生存款，一般性存款回流大行，有助于降低大行对同业存单的依赖。”一位券商交易员告诉记者。

再就货币 政策层面来看，在5月管理层大幅回笼中长期流动性之后，7月至9月，央行转为持续净投放中长期资金，叠加PSL利率下调、结构性工具扩容，中长期宽松的基调料将延续。不仅如此，四季度买断式逆回购、MLF有望继续加量续作，持续缓释大行中长期负债的规模与成本压力。

眼下，包括西南证券 、东北证券 在内的多家机构判断，四季度央行将维持流动性呵护基调，中长期工具仍有加量续作空间，资金面不会出现实质性收紧，这将为存单利率修复提供流动性底座，存单行情的核心变量也将由“供给冲击”逐步切换为“流动性对冲”。

配置盘入场空间打开 存单利率料将回落

展望四季度，在多空交织的大背景下，存单市场能否继续布局？

多家机构表示，供给压力放缓的同时，需求端配置力量有望增强，届时存单的比价优势将逐步显现。

“四季度资金价格存在季节性下行特征，DR007中枢有望回落至1.35%附近，存单与资金之间偏高的利差存在收敛空间，货基、银行理财、农商行等配置盘的参与意愿也将提升。”杨业伟指出，“参考年内历史区间，存单与DR007的中性利差大致在3BP至5BP的水平，若利差回归中性区间，则通过测算，可以推导出四季度1年期AAA等级存单收益率有望回落至1.40%附近。而当前的存单利率已处于相对高位，进一步上行空间有限。”

“在同业存单收益率处于高位的背景下，货币 基金、银行理财等短久期配置盘的欠配矛盾会得到逐步消化。若后续存单供给边际收缩，存单所具备的比价优势将有效撬动配置需求，吸引机构资金加大配置力度，带动存单收益率向银行间资金合理中枢回归。”前述交易员称。

当然，对于各投资机构来说，还需留意外部环境、货币 政策、市场风险偏好超预期变化以及模型测算带来的潜在风险。

编辑：王菁