美联储重启加息周期，黄金的长期配置逻辑变了吗？

来源：富国基金

十一假期尾声，客官都陆续返工了吧~

返工潮里的大部分投资者，可能都带着相似的状态：面对堆积的工作和四季度目标，人总会想找点“确定感”。有人靠咖啡，有人靠计划表，也有人看看黄金的表现。

不是笃定黄金能带来多高的收益，而是因为很多人心里，它始终带着“压舱石”的标签。

先给大家交个底：这个假期，黄金没有给大家添堵——假期期间，国际金价基本保持平稳。

而比短期涨跌更值得关注的是，关于黄金的讨论，早已跳出了 “乱世买黄金”的朴素认知，核心讨论越来越聚焦于一个问题：美联储都重启加息了，金价还能扛得住吗？

这个问题的答案，藏在黄金定价体系的深层变化里。

加息就跌？这套老公式可能已经失灵了

聊黄金，就绕不开美联储政策。

就在假期前的9月17日，美联储在议息会议后超预期宣布重启加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点，同时点阵图传递的信号也偏鹰——年内可能还有进一步紧缩。

按照传统框架，美联储加息对大类资产是明确利空。毕竟美债收益率是全球大类资产的无风险收益率基准，而美联储的货币政策则是这根定价链条的起点 —— 全球各大市场的股票、大宗商品、贵金属，在估值时都要对标这把标尺。当美债收益率上行时，全球资金都会重新权衡风险与回报，跨境资本随之流动，几乎所有资产都要完成一轮重估。

其中，股票还相对好一些，有盈利、有现金流、有分红，当利率上升时，公司估值虽然承压，但如果经济好、盈利增长快，还能部分对冲。

黄金则不一样，它是典型的零息资产，本身不产生任何利息，也不分红。持有黄金，就意味着放弃存款、债券等生息资产的收入。所以，当美联储加息，美债收益率上行时，持有黄金的机会成本变高，金价自然承压；反之，美债收益率下行，持有黄金的机会成本变低，黄金吸引力则同步上升。

在2008年到2021年的十几年里，这套逻辑几乎是市场共识。全球黄金ETF的资金流向和美债实际利率高度负相关：利率下行，ETF净流入，金价上涨；利率上行，ETF净流出，金价下跌。也正因如此，很多老投资者形成了条件反射：美联储加息，黄金就该跌。

但事实上，早在2022年四季度开始，市场逻辑就已经在悄悄变化了。2022年上半年开始，美联储暴力加息、缩表，实际利率快速上行，金价确实跌了——COMEX黄金价格从3月的2078美元/盎司高点，最低跌到9月的1618美元/盎司，区间跌幅22%，完全符合经典定价逻辑。

但转折点出现在2022年四季度。后面美联储还在加息，利率也在创新高，但金价却见底回升，并一路震荡向上。

为什么会这样？因为大家只盯着 “利率”这一个短周期变量，却忽略了从2022年开始，另一股更长期、更决定性的力量，已经悄悄进场了。

真正托住黄金的，是长周期的 “信用重估”

如果说利率是黄金的短期指挥棒，那信用才是黄金的底层锚。什么是信用？说白了，就是全球市场对主权货币、对国债资产的信任度。

当大家觉得手里的纸币、债券“靠谱”的时候，黄金就不起眼；当大家开始怀疑 “这些资产真的安全吗”，黄金的价值就会被重新发现。

而2022年至今，发生了两个关键变化，大幅提升了信用因素对黄金的定价权重，也改变了黄金的运行轨迹。

第一个变化，是全球地缘格局深度调整下，储备资产的安全性被重新定义。

过去很长时间里，美元和美债被视作全球无风险资产的标杆，是各国外汇储备的核心配置。但近年来随着地缘冲突的演进，部分经济体的官方美元储备在特定情境下出现使用限制，国际支付结算体系也呈现区域分化态势。这让越来越多的主权机构意识到：单一主权货币储备存在极端情境下的可及性风险，传统的 “无风险”资产并非绝对安全。

这种认知的变化是渐进且长期的，不会因为单次局势缓和就逆转。它推动着全球储备体系从高度依赖单一货币，逐步走向多元化分散配置。

第二个变化，是美国财政债务的长期可持续性压力持续显现。

美国财政部数据显示，2026年8月美国联邦债务总额已正式突破40万亿美元大关，规模远超其全年GDP 总量。高利率环境下，联邦债务的利息支出正以滚雪球的速度增长，美联储的紧缩政策在抑制通胀的同时，也在放大美国的财政付息压力。

来源：美国财政部，Wind，截至2026年8月31日。

市场对此并非没有感知。尽管短期交易仍围绕利率政策展开，但长线资金已经在逐步定价美债的信用风险。

正是在储备安全重估与美债信用隐忧两大长期因素的共同驱动下，黄金以其天然不依附于任何主权信用、不存在交易对手风险，同时全球普遍可兑换的属性，开始被重新定价。全球央行开启了一轮持续的购金潮，成为支撑金价核心的结构性力量之一。

来源：Wind，截至2026年6月30日。

而与投机资金不同，央行购金属于战略配置需求，对短期价格波动不敏感。利率再高，该配置还是会配置；金价回调，反而更具性价比。

以我国为例，截至2026年9月末，我国央行黄金储备2410吨，已连续第23个月增持，但在整体官方国际储备中占比仍不足10%，而全球平均占比接近 28%，未来战略配置的提升空间依旧广阔。

值得关注的新动向是，随着美国长周期债务压力逐步暴露，越来越多欧美长线机构也开始加入增持黄金的行列。根据世界黄金协会在10月7日发布的数据，尽管美联储加息，全球黄金ETF在9月单月仍然吸引了约100亿美元流入，推动第三季度净流入达到创纪录的310亿美元。

全球资金看待黄金的底层逻辑，正在慢慢趋同。

加息周期里，黄金还值得关注吗？

说到这里，再回到最开始的问题：美联储重启加息的周期里，黄金还值得关注吗？

短期来看，金价的压力客观存在。美联储政策转向鹰派，美债收益率维持高位，黄金的持有成本上升。四季度美国通胀数据、非农就业报告以及美联储官员的表态，都可能引发利率预期的反复，金价大概率仍会维持高波动状态，不排除因为超预期的经济数据出现阶段性回调。

但如果把视线拉长，各位客官会发现支撑黄金的底层逻辑没有变：

地缘格局调整下，储备资产安全性重估的趋势没有变；

美债高赤字、高债务的长期问题没有变；

全球各国外汇储备多元化配置、持续增持黄金的大趋势没有变。

这些长周期的变量，不会因为一次加息、一次议息会议就逆转。只要这些逻辑还在，黄金就依然是资产组合里那个合格的“压舱石”。

回到普通人的落脚点，看懂了宏观定价，该如何落地到家庭资产配置中？

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第一，明确资产定位：黄金不是“暴富工具”。根据世界黄金协会数据，全球黄金存量年均开采增量仅约1.6%，远低于信用法币扩张速度。这种极低的供给弹性决定了其抗通胀与抗信用贬值的本色。在现代资产组合中，可以考虑配置一定比例的黄金资产，核心功能在于平抑股债波动，充当组合的“减震器”。

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第二，操作策略上：拉长周期，善用定投，规避追涨。鉴于金价受美联储议息会议、地缘博弈等短期事件扰动极大，单笔追高极易承受剧烈回撤。

四季度的行情刚刚拉开序幕，美联储的政策可能还会变，市场的情绪或也还会反复。与其每天追着消息追涨杀跌，不如停下来想想：你的组合里，有没有一块足够重的压舱石？

毕竟，走得快不重要，走得稳，才能走得远。

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-# 日富一日  金价重估-

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