宏观市场 | 政策底到了吗：“9.24”与“9.29”的对比——货币政策与流动性月报

来源：兴业研究 CIB Research

货币政策，流动性

● 货币政策和流动性前瞻：

2026年9月29日财政部等三部门出台房贷贴息政策，人民银行调整完善抵押补充贷款（PSL）等货币政策工具（下文简称“‘9.29’政策”）。回顾2024年的政策底——“9.24”政策组合拳，同样发生在经济数据出现回落、亟需加力逆周期调节的时间点，但与本轮“9.29”政策存在三项差异。一是政策部署层级不同。2024年9月罕见召开讨论经济的政治局会议；2026年9月国常会部署“加大宏观政策逆周期调节力度”。

二是“9.24”以总量宽松为主；“9.29”重在结构性宽松。2024年9月全面降准降息；2026年9月以结构性货币政策为主。

三是“9.24”通过激活信心、注入流动性化解风险；“9.29”前后重在完善防范风险的长效机制。2024年9月人行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，股票回购、增持再贷款，11月财政部披露一揽子化债方案，各地也先后出台稳定楼市的举措。2026年以来，现房销售改革、投资审批制度改革等政策落地，为防范期房交付、低效投资等潜在债务风险扎紧制度“篱笆”。

之所以出现上述差别，原因在于：一是GDP增速达标的压力不同。2024年前三季度GDP增速4.8%（10月公布）已低于年初设定的5%目标；根据2026年7-8月数据测算，第三季度GDP同比或在4.3%左右，使得前三季度GDP同比恰好处于4.5%水平。因此，“9.29”政策重心也转向通过结构性工具“补短板”，着力点包括新型政策性金融工具、科技创新、民营企业等。

二是防风险的紧迫性不同。随着保交房任务完成、大规模化债落地显效，期房交付、地方债务等风险得到缓释，政策重心转向推广现房销售等，建立防范风险的长效机制。

展望下一阶段，货币政策等相关“政策底”或出现在2027年，需重点跟踪投资增速、出口增速、物价水平等指标。在投资方面，随着现房制度与投资审批制度落地，房地产投资与地方基建投资模式将继续转型；在出口方面，在2026年人工智能与能源韧性的双重驱动下，基数效应对2027年出口同比的影响或将显现；在物价方面，AI与能源因素对2026年物价也形成重要支撑，若上述条件演进放缓，2027年物价能否保持合意水平有待观察。

● 2026年9月流动性回顾：2026年9月，资金面边际小幅宽松，政府债净融资较8月明显抬升，MLF放量操作，买断式逆回购等额续作。9月DR001均值为1.38%，较8月上行0.16bp，DR007中枢为1.40%，较8月下行0.1bp；1年期NCD收益率（AAA）中枢由8月1.479%小幅升至1.482%，市场资金面预期保持稳定。9月政府债净融资约1.57万亿元，较上月提升约4600亿元。9月买断式逆回购的两个期限品种等额续作，MLF净投放2000亿元。在9月税期与政府债缴款背景下，人行重启14天逆回购，并连续第二个月在税期和跨月时点开展隔夜逆回购操作。

● 2026年10月流动性展望：10月政府债净融资规模预计较9月小幅回落，信贷“小月”特征明显，资金面的均衡格局继续。预计10月国债发行规模1.3万亿元，净融资0.8万亿元；预计10月地方债发行规模约1.0万亿元，净融资规模约0.7万亿元，政府债合计净融资约1.5万亿元。10月8日，人行投放12000亿元的3月期买断式逆回购，净投放2000亿元，预计10月调控将持续灵活精准。

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