市场观察｜新兴市场调整，静待时间消化

本期嘉宾：万联证券首席投资顾问 古振华（执业编号：S0270613050002）

主持人：南方财经全媒体 股市广播 黎晓婷

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1.在中国9月CPI、PPI数据发布窗口期，最近观察到央行有哪些操作，透露出了什么信息？

近期央行集中落地多项工具，包括PSL降息、科技创新再贷款比例提升、支农支小再贷款扩容，并配合首套房贷财政贴息等，协同财政政策形成结构性降息与货币财政联动。政策旨在精准支持经济修复，而非大水漫灌，未来可能根据经济修复情况及通胀状况保留政策调整空间。

2.中东能源冲击叠加美联储鹰派表态，新兴市场调整够充分了吗？

外部环境存在多重约束，包括中东能源冲击、美联储鹰派言论及全球长端利率上行的外溢效应。嘉宾指出新兴市场调整可能未完全到位，美债长端期限溢价处于高位，欧洲主权与银行信用风险抬升。然而，近期市场下调美联储加息概率，油价有望阶段性回落，人民币保持韧性，港股外资流动性改善。建议A股投资者优先考虑哑铃式配置，关注美国CPI、油价及法国预算表决进展。

3.科技板块与整体市场当前的估值分别是怎样的？

A股整体估值呈现典型的高PE与低PB格局。这反映了企业盈利仍处于底部区间。

万得全A指数的PE是20.33倍，处于76.6%的历史分位；而PB仅有1.71倍，处于39.8%的分位。沪深300的PE分位回落至25.9%，而创业板的全动态PE仅处于18%的历史分位。风险溢价方面，股债收益差由-0.06%转至0.03%。

权益资产的安全边际是逐步提升的，指数向下空间可能相当有限，行业内部估值分化显著。比如，银行、非银、必选消费PB跌至历史10%分位附近，而国防军工、基础化工兼具低估值与盈利的韧性；反观TMT板块，PB的相对分位仍处于90%以上。简而言之，A股整体估值不贵，但是科技板块的估值偏高。

小结：科技板块估值偏高，其对美债的长端利率高度敏感。一旦美债收益率上行，科技赛道容易承受估值回调的压力，建议采用哑铃策略。另外我们还要警惕，海外AI企业收入预期扰动带来情绪的冲击。

4.A股三季报前夕，资产配置有哪些策略？

目前临近三季报集中披露期，我们可以继续关注哑铃式组合思路。进攻端可以优选全球产业链共振、三季报业绩兑现确定性高的方向。从估值和业绩匹配的方向来筛选，我们可以选择低PB与高ROE的组合。我们可以重点关注非银、国防军工、基础化工；此外，处于PE增速趋势线右侧的板块，包括基础化工、有色、农林牧渔、电力设备、建筑材料和电子。而在财政维度，我们可以高度关注“六张网”基建链条。近期专项债加速落地，建筑建材、公用事业存在一些政策驱动的机会。

以上观点仅供参考，不作为入市依据。