【财经分析】“震荡不空”格局显现 机构建议把握超长债配置窗口​

来源：新华财经

【财经分析】“震荡不空”格局显现 机构建议把握超长债配置窗口​

业内人士认为，10月份债市将呈现出“震荡不空、趋势未改”的格局，结构性行情延续，超长债仍是获得超额收益的核心赛道，调整过后暗藏优质布局机会。​

新华财经上海10月13日电（记者 杨溢仁）9月国内超长期利率债、中长期信用债走出独立牛市行情，机构增配、资金宽松、供给平稳三重力量托底市场，彻底扭转了“9月传统季节性偏弱”的业界预期。尽管节前结构性货币 、财政政策组合拳落地，使得市场短期出现了利多兑现的震荡调整，但核心支撑逻辑并未被颠覆。

业内人士预计，进入10月，债市 将呈现出“震荡不空、趋势未改”的格局，结构性行情延续，超长债仍是获得超额收益的核心赛道，调整过后暗藏优质布局机会。​

九月“魔咒”失效 结构性债市 行情凸显​

往年压制债市 的9月季节性偏弱的“魔咒”在今年并未兑现，市场反而走出了一轮结构性牛市行情，长短端债市 分化特征显著。

具体而言，长端资产表现尤为亮眼，超长期利率债持续走强，30年、50年期国债收益率较8月末分别下行了5bp、4bp至2.10%、2.26%，区间低点分别触及2.08%、2.24%，双双创出年内新低；中长期信用债涨幅更优，5年、10年期隐含评级为AA+的城投债收益率分别下行了6bp、13bp至1.75%、2.11%，资本收益空间可观。​

短端市场方面，受季末资金面的扰动，总体表现略有分化——国债短端收益率窄幅波动，1年期国债收益率横盘于1.22%附近，3年期利率小幅上行2bp至1.28%；政金债与信用债在利差的驱动下，表现稍强，1年、3年期国开债收益率分别下行3bp、4bp 至1.38%、1.45%；存单方面，月末银行陆续完成了指标任务，发行压力缓释，3个月、6个月、1年期存单收益率分别较8月末下行了4bp、2bp、2bp至1.40%、1.44%、1.47%。

“复盘9月债市 走势，当月行情可分为三个清晰的阶段，多重因素交替主导了市场节奏。”兴业证券 首席经济学家刘郁表示，“上旬市场多空因素提前落地，政策性金融工具、特别国债相关预期逐步消化，央行操作保持中性，使得机构交易热度趋于平淡；中旬税期资金面短期收敛后快速改善，叠加8月金融、经济数据偏弱，长端多头情绪快速升温，对冲各类利空扰动；下旬超长债期货大幅增仓，带动超长端行情加速升温，月末密集政策落地后，市场止盈情绪抬头，债市 由单边上行转入震荡整理状态。”

显然，供给压力可控、非银机构持续增配、央行呵护资金面，成为了9月结构性债牛的重要支撑。​

政策迭代微调债市 多头逻辑未生变局​

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月12日收盘，银行间利率债市 场收益率整体下行。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.17%；2年期收益率行至1.26%；10年期收益率下行1BP至1.67%。

虽然9月末市场一度出现了“利多落地兑现”的调整行情，但本轮政策调整仅为节奏微调，并未颠覆核心多头逻辑，十月债市 波动向好的趋势有望延续。​

“立足10月的市场，基于三大核心支撑因素稳固的判断，债市 多头格局不会改变。”刘郁认为。

其一，财政发力坚持结构性导向，聚焦重点领域提质增效，并未开启大规模总量刺激，市场中的“资产荒”逻辑依旧成立，仅10月政府债供给规模同比大幅增加，或带来短期供给冲击；其二，央行货币 政策延续稳健呵护的基调，以结构性工具为主要发力点，资金利率有望保持平稳运行，这意味着流动性环境友好；其三，市场风险偏好修复缓慢，权益市场仍处缩量防御区间，各机构的风险偏好整体偏低，避险资金将持续青睐债市 ，增量资金有望助推债牛行情继续演绎。​

再就政策维度考量，“现阶段，财政端侧重精准发力、提质增效，年内大规模增量刺激政策出台的概率较低，四季度财政发力主要依托地方债结存限额。”一位券商交易员告诉记者，“10月政府债供给压力或阶段性凸显，净发行规模预计显著高于去年同期，构成短期市场扰动。不过，资金面整体宽松、权益市场风险偏好修复乏力、股债负相关格局延续……多重因素将持续为债市 提供避险支撑。”​财通证券 首席经济学家孙彬彬则更为乐观：“政府债供给放量并不必然带来长端利率的持续上行，供给冲击能否兑现，核心取决于金融机构资负结构与央行流动性配合；当前社融弱于M2，机构负债充裕，对政府债承接能力尚可，供给对债市 的冲击更多是阶段性扰动而非趋势反转。”

“我们也维持节后债市 震荡偏多的判断。”华泰证券 固收首席分析师张继强称，“后续收益率调整仍是配置机会。”

震荡格局延续 超长债暗藏配置良机​

结合政策导向与市场估值，业内普遍判断，10月份债市 将呈现出“震荡不空”的特征，无系统性行情拐点，超额收益仍聚焦结构性品种，超长债利差压缩行情料继续演绎，调整区间即是优质进场窗口。​

“于政策定价层面而言，PSL结构性降息、政策利率保持稳定，明确了当前货币 政策的结构性宽松基调。”刘郁判断，“短期内，10年期国债收益率较难大幅偏离1.70%的中枢位置，市场整体定价锚稳固。而在全市场低利差的系统性环境中，普通债券品种的收益空间会有所收窄，具备高弹性的中长期品种、超长债利差有望压缩，仍是债市 超额收益的核心来源。”

记者亦观察发现，当前短中期债券利差已处于历史低位，压缩空间有限，而超长债利差尚未达到极致水平，30年与10年期国债的期限利差，在基准情景下仍存在5bp至 10bp的进一步压缩空间。

再就机构配置的需求来看，四季度“资产荒”格局延续，保险、中小银行等配置盘仍有换仓、补仓超长债的刚性需求，这将持续强化超长利差压缩的逻辑，为超长债行情提供持续资金支撑。

就具体的时点，多家机构判断，30年期国债新券收益率2.13%将是重要参考节点，该点位接近9月机构主力持仓成本线，具备较强多头支撑；若收益率上行突破2.15%，则标志着市场情绪阶段性转弱，债市 转入宽幅震荡，需采取谨慎布局思路。

整体而言，10月债市 无系统性调整风险，震荡是主要运行形态，结构性行情仍是主线。投资者可把握震荡调整后的进场机会，聚焦超长债利差压缩红利。后续需重点警惕流动性超预期收紧、货币 政策超预期调整两大风险，灵活调整布局节奏。

编辑：王菁