9月金融数据出炉：贷款继续“减速提质”，直接融资渠道持续发力

21世纪经济报道记者 唐婧

10月14日，中国人民银行公布2026年9月金融数据。9月末，社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%；广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%；两项指标增速均持续高于名义GDP增速，社会融资条件保持在较为宽松的状态。

从社融分项看，对实体经济发放的人民币贷款余额279.9万亿元，同比增长4.8%；企业债券余额36.62万亿元，同比增长9.3%；政府债券余额105.23万亿元，同比增长13.7%；非金融企业境内股票余额12.73万亿元，同比增长5.8%。可见，企业债、政府债和股票融资增速均明显快于贷款，直接融资渠道继续发力。

从增量结构看，债券、股票融资占比持续上升，融资渠道多元化特征更加鲜明。1-9月的社会融资规模增量中，债券和股票融资合计占比49.48%，已超过贷款占比7.6个百分点。特别是企业债券快速增长，9月末增速达到9.3%，1-9月新增2.75万亿元，约是上年同期增量的1.75倍。

针对这种结构变化，业内专家告诉记者，贷款和债券都是信用扩张的重要形式，观察信用增长动能应合并看待多种融资渠道。随着实体经济融资渠道日益多元，银行信用创造载体不断拓宽，银行增持债券与贷款投放一样，都是信用和货币创造的重要途径。

在他看来，社融和M2增速都处于正常偏上水平，说明整体信用扩张并不弱，只是结构发生变化，债券、股票等融资加快，贷款融资放缓，这种变化也是经济结构转型的客观映射。以科技创新、先进制造为代表的新质生产力领域，融资方式更为多元，更倾向通过债券、股权等方式满足不同成长阶段的差异化融资需求，对银行贷款形成良性补充和替代。 

“五篇大文章”贷款占比提升

从贷款投向看，结构性变化同样明显。今年以来，金融“五篇大文章”领域贷款连续保持两位数增速，新增贷款占比升至70%以上，科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款增速持续高于各项贷款增速，金融服务实体经济高质量发展的适配性不断提升。 

业内专家认为，资金投向的这种变化，是金融支持高质量发展的适配性不断提升的外在表现。近年来，随着经济高质量发展，我国货币信贷也从外延式扩张转向内涵式发展，金融对实体经济的支持，不再体现为单一的贷款增长，也不再只体现为宏观金融总量的持续扩张，而是更多地体现在结构优化等质效提升。

在其看来，金融“五篇大文章”领域贷款占比提升，表明金融资源正在更多地向科技创新、绿色发展和中小微企业等重点领域集聚，这些领域的有效融资需求得到了充分满足。由于这些领域的贷款增长还填不上房地产等领域贷款下降的部分，不一定会体现为整体的贷款增量，却能够提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动能。

中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬告诉记者，从中长期视角看，随着房地产市场供求关系变化和地方融资平台债务化解，传统上“贷款密度”比较高的资金密集型企业信贷需求自然回落，而以科技创新为代表的新质生产力领域本身“贷款密度”比较低，融资渠道也更加丰富，股权投资、银行贷款、企业债券、融资租赁和供应链金融等多种资金来源均可发挥作用。

温彬认为，未来，不能再仅凭贷款增长情况来判断信用扩张情况以及金融对实体经济支持力度，要从过去主要观察贷款的单一视角，转向综合观察贷款、债券、股票等多元融资方式的全面视角；也可以更多关注价格，主要通过利率来观察信贷供需匹配情况，以及实体经济有效融资需求的满足情况。

记者还从中国人民银行获悉，9月贷款利率继续保持低位。9月份企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点。

 上述业内专家认为，当前企业贷款利率、发债利率等主要融资价格指标处于低位水平，也是社会融资环境保持宽松的重要体现，表明资金供给比较充裕，实体经济有效融资需求得到充分满足。

M2-M1剪刀差走阔至4% 

9月末，广义货币（M2）余额同比增长7.2%，较上月回落0.3个百分点，比上年同期低1.2个百分点；M1余额同比增长3.2%，较上月回落0.9个百分点，比上年同期低4个百分点。M2与M1增速剪刀差随之走阔至4.0个百分点，较上月扩大0.6个百分点。

M1包括流通中的现金、企业活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），流动性强，反映社会即期购买力。M2在M1基础上加上定期存款、储蓄存款等准货币，衡量广义货币供应量。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，9月末M1同比增速回落，主要原因有三个：

一是2025年9月M1基数显著偏高，会压低今年9月M1同比增速；二是房地产市场处于调整期，企业和居民的投资、消费活跃度也有待提振；三是8月末规模以上工业企业应收账款同比增长9.0%，创2025年6月以来最高，且近期增速仍在上升，这会直接影响下游大量中小企业的活期存款。 

王青还指出，9月末M2同比增速回落，主要原因是当月新增贷款同比少增2100亿元，人民币贷款余额增速降至4.8%，拖累存款派生；另外，9月政府债券融资同比多增3438亿元，带动月末财政存款同比少减4100亿元，也会在短期内压低M2增速约0.1个百分点。

对于M2-M1剪刀差走阔，王青认为，背后的主要原因在于房地产市场调整导致投资消费动能不足，资金活化程度偏低，宽货币向宽信用传导存在阻滞，这意味着后续宏观政策需要持续发力提振内需。不过，他也强调，当前M2、存量社融增速运行在7.0%-8.0%区间，仍显著高于上半年5.4%的名义GDP增速，表明当前社会融资条件处在较为宽松的状态，货币政策保持支持性立场。

温彬告诉记者，PSL降息扩围后，央行向政策性银行提供的长期资金成本更低、支持范围更广，贷款的净投放规模有望增长；同时，央行新增科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元，商业银行若陆续申领，基础货币供给将有所提升，进而带动M1、M2增速。

不过，温彬也提醒，政策最终效果仍取决于项目回报率与市场主体的融资需求。展望未来，为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕，为宽信用创造适宜的货币环境。

王青指出，考虑到四季度包括加发5500亿元地方政府债券在内，政府债券融资规模会显著扩大，叠加8000亿元新型政策性金融工具持续投放，都需要央行在流动性方面给予支持。从近期结构性货币政策工具调整等情况来看，短期内央行动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降，近期将主要通过对买断式逆回购、MLF等在内的中期流动性工具开展加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。