中证协报告为券商研究业务“开方抓药”

来源：上海证券报

记者获悉，中证协近期向券商下发了《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》。报告提出，2025年证券研究行业进入发展战略调整期，传统盈利模式难以为继，行业面临研报信息来源管控不到位、分析师个人行为管控缺位等六大挑战，并针对性给出七项规范发展建议。

部分机构过于依赖专家咨询服务 分析师个人行为管控缺位

报告显示，2025年，共有98家证券公司发布研究报告，数量合计205503份，较2024年减少11.54%。发布报告10000份以上的4家分别为中金公司、华泰证券、国泰海通证券、中信证券。

2025年，证券公司证券研究报告业务主要面临六方面的发展挑战和合规问题。

一是传统盈利模式难以为继。随着公募基金收费改革政策落地，2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。收入下滑导致研究人员总量缩减、离职人员规模上升，优质分析师向买方机构或境外子公司流动，加剧研究人才缺口，研报产出总量和质量下降，传统依赖分仓佣金的盈利模式亟须转型。

二是新质生产力发展对研究视角、研究方法提出新挑战。当前证券公司对未来产业研究投入不足，亟须建立技术分层识别能力，提升对科技创新的判断能力。科创企业估值仍面临估值标准和指引缺失、关键信息获取难度大、估值参数难以确定、估值锚不稳定等问题，消费新业态、新模式也对估值定价能力提出更高要求。

三是行业对金融“五篇大文章”缺乏系统性研究覆盖。目前证券研究尚未完全适配国家金融建设强国和服务实体经济的战略导向，针对科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的系统性研究供给相对不足，研究支撑效能有待进一步释放。

四是部分机构过于依赖专家咨询服务。2025年有59家证券公司研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%，其中专家咨询服务费支出超10%的有5家，高于行业平均水平的有33家。高额专家咨询费表明部分公司主要依赖外部专家，而非加强自身研究能力，不仅抬升成本、压缩利润，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。

五是研报信息来源管控存在薄弱环节。部分机构对敏感信息管理不到位，个别分析师发布的重点战略领域研究报告存在信息外泄、危及信息安全等风险。同时，行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界，对分析师使用AI提供的素材缺乏管理要求，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容，破坏行业专业公信力。

六是分析师个人行为管控缺位。部分机构对分析师社交发言、公开调研、对外观点输出等行为管控不到位，导致个别分析师为追求流量发表片面化、争议性观点，实地调研行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

规范专家咨询费支出管理 建立AI投研内容审核内控机制

围绕以上挑战和合规问题，报告提出七大建议。

一是基于自身资源禀赋差异化发展。头部券商可依托综合资源优势巩固领先地位，加快国际化布局，搭建覆盖A股、港股、美股的全球研究体系，服务跨境资本流动与中资企业出海。中小券商走特色化发展道路，聚焦优势产业、区域经济、本地客户及特色细分领域，构建错位发展格局。

二是推动研究服务全面变革。顺应服务新质生产力、落实金融“五篇大文章”要求，推动研究视角、资源配置、研究方法全面变革。可按照产业链、技术链、数字链、价值链等新型产业生态结构加强研究部门横向整合与协同，加大新经济、新业态领域基本面研究，提升对数字资产财务化、货币化及资本化的估值能力。

三是做好多元机构投资者的服务。在做好公募基金客户服务基础上，加大对保险、私募、外资客户的服务投入。例如，针对保险资金提升权益资产配置比例需求，提供高股息及长久期资产配置策略；围绕私募基金形成交易系统、投资研究、托管外包、融资融券、资金募集、资本中介、基金评价等一站式综合金融服务；把握外资机构对中国资产配置再平衡机遇，推动中国优质资产价值重估。

四是完善未来产业公司估值体系和估值方法。结合产业生命周期、技术发展、研发投入、商业模式、科创生态、企业经营等多维因素，建立针对未盈利、高研发、轻资产等特征的科技产业的价值分析体系。同时，加大科创企业估值分析报告的质量审核和合规审核力度。

五是规范专家咨询费支出管理。明确专家咨询费支付标准、适用场景、审批流程等管理要求，划定合理付费边界，杜绝超标准、无依据、变相违规支付费用等行为，防范利益输送、商业贿赂等合规风险。严格核查专家资质、服务真实性，确保费用支出与实际咨询服务相匹配。

六是强化研究业务信息来源管理。建立健全研究信息来源全流程管控体系，严格规范公开市场信息、实地调研信息、第三方数据等使用规范，严禁采信未经溯源、未经核验的消息及自媒体不实信息。针对宏观政策研究、半导体、人工智能等重点战略领域建立针对性研究管理体系。建立AI投研内容审核内控机制，禁止分析师直接采信AI生成的未经核验的数据、观点、市场推演和研究结论，防控AI模型幻觉风险。

七是强化声誉风险管理和研究人员职业道德建设。加强舆情监测、研判和应对，常态化排查相关人员执业行为声誉风险点。倡导合规、诚信、专业、稳健的行业文化，杜绝博眼球、蹭热点、片面化的不当研究行为，规范研究人员公开调研、对外发声、观点发布等行为，通过正向引导与违规惩戒强化执业行为管控。

报告认为，下一阶段行业需统筹推进合规发展与业务创新，推动证券研究业务实现高质量发展。

作者：徐蔚