市场观察丨十月行情适合均衡配置，抑或偏防御思路？

本期嘉宾：中金财富广州海珠广场营业部投资顾问  陈一山（执业编号S0960610120070）

主持人：南方财经全媒体 股市广播 黎晓婷

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1.中国 9 月 CPI、PPI 公布前后，最近货币政策有何动向？

9月CPI环比小幅回升，核心CPI同比上行；PPI同比降幅收窄、环比持平，或显示工业品价格边际改善，但内需修复尚不充分，物价仍偏弱。叠加外部美联储维持高利率、年内存在一定的再加息预期，人民币汇率外部面临一定的压力，国内货币政策坚持以我为主、适度宽松，优先使用结构性工具，总量操作相机抉择。

数据公布前，央行保持流动性合理充裕，通过逆回购平滑跨季资金波动；9月20日LPR维持不变，总量利率暂未下调。9月29日出台结构性增量政策：下调PSL利率，扩容科技创新、支农支小再贷款额度，叠加房贷贴息，定向支持基建、制造业与地产，优先使用结构性工具支持实体经济，兼顾银行息差压力。

CPI、PPI数据公布后，物价一定程度上反映“供给改善、内需不足”的特征，市场预期政策仍有进一步空间。央行表态持续引导综合融资成本处于较低水平，降准降息仍保留在政策工具箱中，但操作相机抉择，避免大水漫灌。

A股层面，宽松预期对地产链、成长板块阶段性形成一定影响，不过海外高利率或压制市场风险偏好，大盘可能维持震荡格局。投资者重点跟踪后续政策落地节奏、资金利率变化，以及美联储政策变动带来的外部扰动。后续货币政策或仍以结构性工具发力为主，总量操作等待合适窗口。

2.美债收益率短期或难明显下行，对A股科技股可能形成哪些估值约束？

当前长端美债收益率短期或难明显下行，可能构成压制A股科技股的一条隐性利空线索。科技股通常属于长久期资产，估值较依赖远期盈利折现，美债收益率维持高位，或抬升全球无风险贴现率，在一定程度上压缩远期现金流现值，高估值AI、半导体板块受冲击相对更明显。

资金层面，美债收益率走高或提升美元资产吸引力，北向资金可能存在阶段性流出压力，削弱A股科技赛道边际流动性，同时或使人民币汇率承压，一定程度制约国内货币政策宽松空间，国内总量降息操作或更为谨慎。

 国内方面，货币政策坚持以我为主，依靠结构性工具支持实体经济，但外部利率约束或限制强刺激落地。盘面上，科技板块出现分化：业绩兑现较强、订单落地的标的韧性相对更强；纯靠预期、缺少盈利支撑的小票估值或更容易收缩。

这一线索并非单边负面影响，或更多属于估值层面的持续约束。若科技产业盈利上修力度足够，或可部分对冲利率压制。后市观察重点：美债收益率拐点、北向资金流向，以及国内产业政策落地节奏。

3.三季报有哪些关注点，可关注的行业板块有哪些？

三季报披露期，A股重心或转向基本面验证，叠加海外美债收益率维持高位、外部流动性偏紧，市场或更看重业绩真实性与盈利兑现能力。核心关注点：一是单季净利润环比变化，区分单纯低基数带来的增长与真实需求回暖；二是毛利率、现金流，甄别营收虚增风险；三是北向持仓、机构持仓变动；同时要留意高估值成长股业绩不及预期的估值回调风险，以及地产链、消费板块可能出现的底部修复信号。

后续可适当关注的板块：

①AI硬件与半导体设备、光模块，产业资本开支若持续落地，可适当关注订单兑现、盈利持续改善的标的，但需警惕估值受美债收益率压制；

②医药板块，创新药、CXO，海外订单与临床成果兑现或带来基本面修复；

③资源品，工业金属、油气，供需约束对盈利形成一定支撑，同时要跟踪海外大宗商品波动；

④低位非银金融，证券、保险，估值处于低位，业绩随市场成交改善或具备一定修复空间。

消费端可适当关注白酒、家居，观察内需边际回暖力度。整体市场或呈结构性行情，业绩超预期品种或许有望获得资金青睐，业绩不及预期的标的易承压，配置思路上可适当关注业绩确定性相对较强的方向。

4.从黄金周假期后复市以来的行情看，十月适合均衡配置，抑或偏防御思路？

黄金周后复市，A股呈现震荡修复态势，市场风格或更偏向均衡。外部方面，美联储加息预期有所降温，但长端美债收益率仍维持高位，持续压制成长股估值，北向资金可能存在阶段性波动风险；假期海外科技市场走强，或对国内科技板块产生一定情绪影响，但外部约束并未消除。国内层面，10月进入三季报集中披露窗口，行情重心或转向业绩验证，纯题材炒作或容易面临估值回调压力。节前市场经过持续调整，风险或得到一定释放，叠加资金回流，短期或存在结构性修复机会，但内需修复节奏偏弱，总量政策大幅宽松空间有限，指数上行空间或受限。

以上观点仅供参考，不作为入市依据！