来源：全球财说

作者 | 林洛栩

编辑 | 魏樊曦

六家经纪行同时被采取限制措施

10月13日，香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，指令港交所暂停茶百道股份交易，自当日上午9时起生效。

证监会当日下午发布通报称，其高度关注茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，以营造非真实的股份需求。

围绕茶百道IPO，证监会已向六家经纪行发出限制通知，禁止处置或处理一名个人及八家公司账户内最高约43.79亿港元的资产。

需要注意的是，按证监会说法，这是香港同类行动中限制金额最高的一次。

不过，43.79亿港元是限制处置的资产上限，并非茶百道被认定涉及的金额，也不能等同于茶百道IPO相关资金。相关可疑集团还涉嫌参与拨康视云IPO，证监会尚未披露两宗交易各自涉及的金额。

香港证监会同时强调，市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石，对操纵IPO、操控价格及制造虚假市场的行为采取零容忍态度。在实际操作中，证监会将采取高度聚焦且力度恰当的监管行动，营造有利环境，促进市场可持续发展。

调查仍在进行，但停牌原因已经明确指向2024年的IPO。当时的认购需求有多少来自独立投资者，认购资金如何形成，上市后又流向何处。

冷清IPO再起疑云

茶百道于2024年4月23日在港交所上市，发行价为每股17.50港元，共发行约1.48亿股，募集净额约24.63亿港元。香港公开发售认购约0.50倍，国际发售认购约1.11倍，整体需求并不旺盛。

上市首日，茶百道收于12.80港元，较发行价下跌约26.9%。此次停牌前，股价为4.035港元，较发行价累计下跌约77%。

一场原本就较冷清的IPO，如今又被监管机构怀疑可能存在人为安排的需求。

IPO需求并非承销簿上的孤立数字。机构投资者提交的订单会影响定价、股份分配和市场对估值的判断。如果部分账户缺乏独立资金来源，或者认购方可通过未披露安排获得补偿，账面认购倍数便不能完整反映真实需求。

茶百道公开发售不足额、国际发售仅略高于足额，这也使相关订单的形成过程成为调查重点。

证监会提到的同一可疑集团，此前还涉嫌参与拨康视云IPO。9月10日，拨康视云同样被证监会依据第8(1)条指令停牌。

两家公司被纳入同一调查框架，监管关注的是一套可能跨越不同IPO、由特定账户和资金安排反复参与的操作模式。

两宗IPO背后的中介机构名单也有交集。

茶百道由中国国际金融香港证券有限公司担任独家保荐人及独家整体协调人，中金与花旗共同担任全球协调人，招银国际、建银国际、申万宏源、招商证券、富途和老虎证券等参与簿记或承销。

拨康视云则由建银国际和华泰金融控股担任联席保荐人及整体协调人，招银国际、华富建业参与全球协调。两笔交易的承销团中，建银国际、招银国际和复星国际证券均有出现。

与茶百道、拨康视云相关的第一组监管行动中，收到限制通知的六家经纪行分别是：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、海通国际证券有限公司、嘉实国际投资有限公司及华盛资本证券有限公司。

其中，中国国际金融香港证券有限公司和富途证券国际（香港）有限公司同时出现在茶百道IPO承销团名单中。

招银国际方面，收到限制通知的是招银国际证券有限公司，参与两宗IPO承销的是招银国际融资有限公司，二者属于同一集团，但并非同一法人主体。

其余三家受限经纪行没有出现在两宗IPO公开披露的承销团名单中。

证监会已明确，六家经纪行并非调查对象，限制通知只表明相关客户账户由这些机构持有或管理，不能据此推断经纪行参与了涉嫌欺诈的安排。不过，账户开户资料、交易指令及资金流向，可能成为还原认购链条的关键证据。

正常情况下，茶百道上市首日大幅破发，配售投资者需要自行承担损失。如果调查发现部分认购资金或投资损失可通过其他协议得到补偿，相关订单是否代表独立、真实的市场需求，便需要重新判断。

这里的关键不是账户是否参与认购，而是其资金来源、风险承担和最终受益人是否一致。

目前仍未公开的信息包括国际配售对象名单、账户之间的关系、认购资金的最初来源，以及资金在上市后的去向。

在这些事实得到披露前，能够确认的是监管调查已经从异常账户延伸到IPO需求本身。

认购背后的资金回路

证监会通报中更关键的内容，是对可疑资金路径的描述。

监管机构怀疑，部分IPO募集资金可能在上市后偏离正常用途。上市公司与可疑集团之间或存在未披露协议，资金以投资金融产品等名义转出，再秘密回到关键配售对象或相关人士手中。

如果这一闭环成立，配售对象先出资认购，上市公司完成发行后，再以其他安排将部分募集资金回流。表面上来自外部投资者的需求，实际可能得到发行人募集资金的支持。

因此，认购需求是否真实与募集资金流向并非两个孤立问题。

茶百道在2026年中期报告中披露，全球发售募集净额为24.633亿港元。截至6月底，公司已使用约17.565亿港元，未使用约7.068亿港元，计划在2027年6月底前完成使用。

按公司披露的用途，提升运营及强化供应链获分配约12.563亿港元，其中5.078亿港元尚未使用；数字化能力建设获分配约4.927亿港元，其中1.776亿港元尚未使用；研发资金约4930万港元，其中2140万港元尚未使用，其余用途已基本执行。

公司表示，未使用的募集资金存放于中国内地或香港持牌商业银行及金融机构的计息账户，并特别说明购买理财产品没有使用全球发售所得款项。这是茶百道目前公开披露的口径。

证监会通报提出的则是另一层核查方向，资金是否经过金融产品、投资安排或关联账户，最终流向关键配售对象或相关人士。

因而需要核对的不只是募集资金专户余额，还包括单笔资金的完整路径、交易对手和最终受益人。

目前，监管机构限制的是一个账户网络中的大规模资产处置。茶百道是否、以及在多大程度上涉及通报所述安排，仍有待调查结果和进一步披露。

停牌前的好消息窗口

停牌前，茶百道近期发布的信息主要集中在新品、咖啡、海外扩张、分红和股权激励。

公司称，2026年上半年共推出62款新品，其中杨梅荔枝冰奶上市50多天销量超过1700万杯，鲜萃咖啡设备覆盖超过2700家门店。截至9月底，海外签约门店超过130家。

10月8日，茶百道更新了约2.22亿元的中期分红安排，分红金额相当于上半年归母净利润的65.9%，资金来自自有资金，不涉及IPO募集资金。同期公布的H股激励计划，上限为公司已发行股份总数的10%。

这些信息共同构成停牌前的“好消息窗口”。

但从近年财务数据看，茶百道的业绩并不平稳。

2024年，公司收入下降13.8%至49.18亿元，归母净利润下降58.55%至约4.72亿元。

2025年，收入增至53.95亿元，归母净利润回升至约8.05亿元，但收入和盈利规模仍未回到2023年水平。

2026年上半年，茶百道实现收入26.55亿元，同比增长6.2%，归母净利润约3.36亿元，同比增长3.2%。同期，毛利率由32.6%降至30.0%，经调整净利润率由13.6%降至13.1%。

公司将毛利率下降主要归因于发展鲜萃咖啡业务，以及调整供货政策、向加盟商让利。

茶百道的收入仍高度依赖向加盟店销售商品及设备。

2026年上半年，这部分收入约25.24亿元，占总收入的95%，同比增长7.0%。特许权使用费及加盟费收入约8102万元，占比3.1%，同比下降19.5%。

门店开设节奏和单店经营状况，仍会直接影响公司的收入基础。同期，茶百道新开加盟店669家、关闭499家，净增加170家。612名加盟商加入，497名终止合作。

截至6月底，公司共有8863家门店，其中8791家位于中国内地。

新品、咖啡和海外扩张指向新的门店销售增量，分红与股权激励则面向资本市场，但这些积极信息无法回答IPO阶段的认购资金来源和上市后的资金流向。

截至发稿，茶百道尚未就证监会通报涉及的具体问题作出公开回应。

两年半前，投资者以每股17.50港元认购茶百道。此次停牌前，股价停在4.035港元。

交易暂停后，市场关注的主线已经落在茶百道IPO需求真实性、募集资金去向和信息披露完整性上。

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