中证协报告点名券商研究六大问题：盈利模式承压，AI管控缺位

来源：澎湃新闻

监管系统性分析券商研究业务的现状与问题。

10月14日，澎湃新闻记者了解到，近日，中国证券业协会（下称“中证协”）下发了《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（下称“《报告》”），对券商研究业务的整体情况进行了统计、总结和系统性分析。

值得关注的是，《报告》明确列出了当前研究业务发展中主要面临的六大挑战和合规问题：一是发布研报业务传统盈利模式难以为继；二是新质生产力发展对研究视角、研究方法提出新挑战；三是行业对金融“五篇大文章”缺乏系统性研究覆盖；四是部分机构过于依赖专家咨询服务；五是研报信息来源管控存在薄弱环节；六是分析师个人行为管控缺位。

“2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。部分公司主要依赖通过外部专家提供咨询服务，而非加强自身研究能力。部分机构对敏感信息管理不到位；个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容，破坏证券研究行业专业公信力。个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点……损害行业及分析师群体形象。”报告称。

与此同时，《报告》针对发布研报业务的进一步规范发展，还提出了包括基于自身资源禀赋差异化发展、做好多元机构投资者的服务、完善未来产业公司估值体系和估值方法等七方面的建议。

点名六大问题

针对去年证券公司证券研究报告业务主要面临的发展挑战和合规问题，《报告》明确了六大问题。

一是发布研报业务传统盈利模式难以为继。2025年，随着公募基金收费改革政策的落地实施，2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。受收入下滑影响，证券研究人员总量缩减，离职人员规模上升，行业人员流动频繁，优质分析师向买方机构流失或向境外子公司流动，加剧研究人才缺口，导致研报产出总量和质量的下降，传统依赖分仓佣金的盈利模式已难以为继，亟须转型探索新的业务发展路径。

二是新质生产力发展对研究视角、研究方法提出新挑战。当前，证券公司对未来产业研究投入不足，亟须建立技术分层识别能力，提升投研对科技创新的判断能力。同时，目前科创企业估值仍面临估值标准和指引缺失、关键信息获取难度大、估值参数难以确定、估值锚不稳定、发展变数大等问题，对科技创新企业的行业标准和估值定价体系有待进一步完善。各类消费新业态、新模式不断涌现，对证券研究的估值定价能力提出高要求。

三是行业对金融“五篇大文章”缺乏系统性研究覆盖。目前，证券公司覆盖的研究领域包括宏观、策略和行业研究等，仅部分证券研究机构对金融“五篇大文章”有一定的覆盖。

四是部分机构过于依赖专家咨询服务。2025年，有59家证券公司研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%，其中，专家咨询服务费支出超10%的有5家公司，高于行业平均水平的有33家。

“高额专家咨询服务费表明，部分公司主要依赖通过外部专家提供咨询服务，而非加强自身研究能力。过度依赖外部专家提供服务，不仅抬升了研究业务成本，压缩研究部门利润空间，也导致公司无动力提升自身研究质量。此外，通过外部专家咨询提供服务，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。”《报告》指出。

五是研报信息来源管控存在薄弱环节。部分机构对敏感信息管理不到位，导致个别分析师发布的有关重点战略领域的研究报告，存在相关信息外泄、危及信息安全等风险。

“此外，行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界，对分析师使用AI提供的素材无管理要求，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容，破坏证券研究行业专业公信力。”《报告》进一步指出。

六是分析师个人行为管控缺位。部分机构对分析师社交发言、公开调研、对外观点输出等行为管控不到位，导致出现个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

去年券商研究部门离职人数同比上升8.17%

为了解证券公司发布证券研究报告业务开展情况，促进发布证券研究报告业务健康发展，2026年5月，中证协向行业发放了《2025年发布证券研究报告业务经营情况统计表》，107家证券公司有效反馈。

整体来看，统计表明，2025年证券公司研究行业整体呈现人员规模有所下降，人员流动增加，研报发布总量有所回落，业务集中度进一步提高。头部机构在人员数量、业务收入、产出规模方面均领先。

《报告》显示，截至2025年底，有100家证券公司设立了独立的研究部门或研究子公司(下称“研究部门”)，其中，41家证券公司设有首席经济学家。研究人员总人数7591人，较2024年底减少3.68%，与证券行业从业人员减少的趋势一致。

“2025年，各公司研究部门离职人数1972人次，较2024年上升8.17%；各公司研究部门新招聘人员1644人次，较2024年减少4.03%。各证券公司研究部门离职率升高、新招聘人员规模下降，在不同程度上收缩人员规模。”《报告》指出。

提七方面建议：建立AI投研内容审核内控机制

对下一阶段发布研报业务的规范发展，《报告》提出了七方面的建议。

一是基于自身资源禀赋差异化发展。二是推动研究服务全面变革。三是做好多元机构投资者的服务。四是完善未来产业公司估值体系和估值方法。五是规范专家咨询费支出管理。

六是强化研究业务信息来源管理。行业机构应建立健全研究信息来源全流程管控体系，明确各类信息的获取，严格规范公开市场信息、实地调研信息、第三方数据等各类信息的使用规范，严禁采信未经溯源、未经核验的消息、自媒体不实信息等。

“建立AI投研内容审核内控机制，对AI输出内容的真实性、逻辑性、合规性进行校验。禁止分析师直接采信AI生成的未经核验的数据、观点、市场推演和研究结论，切实防控AI模型幻觉风险。”《报告》称。

七是强化声誉风险管理和研究人员职业道德建设。公司研究部门应高度重视发布研报业务及首席经济学家、证券分析师声誉风险管理工作，加强舆情监测、研判和应对，常态化排查相关人员执业行为声誉风险点，不断强化声誉风险管理机制。