10年期国债收益率逼近历史低位！下行空间还有多少

来源：财经新一线

近日，长债利率持续下行，股债跷跷板效应明显。10月15日，10年期国债收益率盘中一度来到1.64%附近，直逼1.6%的历史低位。

当日，国债期货主力合约多数上扬，30年期主力合约盘中再创年内新高。截至收盘有所回调，30年期主力合约跌0.08%报117.87，10年期主力合约跌0.01%报109.68。

截至当日16时30分，30年期国债“26超长特别国债04”收益率报2.0690%；10年期国债活跃券“26附息国债16”收益率报1.65%。

此轮债市“震荡走牛”行情从9月便已开始并持续至今。谈及原因，多名业内人士的分析指向了资金面的充裕状态。联储证券研究院副院长沈夏宜表示，资金面持续宽松，叠加机构配置需求较强，为债市提供直接支撑。近期银行间资金利率维持低位，机构融资成本下降，同时在信贷投放相对偏弱、优质资产供给不足的背景下，银行、理财等机构仍有较强的债券配置需求。

从数据表现来看，10月14日，DR001降至1.27%附近，DR007约为1.35%，均低于7天期逆回购政策利率1.4%，反映银行体系短期流动性较为充裕。

政策端，人民银行流动性投放力度也有所加大。10月15日开展7000亿元6个月期买断式逆回购操作，较到期规模增加2000亿元，叠加此前3个月期品种的加量续作，10月买断式逆回购合计净投放4000亿元。此外，人民银行9月通过国债买卖投放流动性1000亿元，规模为今年1月以来最高。

沈夏宜进一步解释道，近期股市波动加大，市场风险偏好阶段性回落，推动资金对低风险资产的需求上升，进一步放大了长债利率的下行幅度。

展望后续，资金面的松紧情况将继续很大程度上影响长债利率走势。“在社融偏弱运行阶段，保持流动性合理充裕依然是大概率事件，资金利率有望维持在当前水平继续运行。”中信证券首席经济学家明明预测。

10年期国债收益率被普遍视作“经济体温计”。反映资金环境宽松的同时，数字下行本质上意味着市场对经济复苏力度预期偏弱，资金倾向于涌入低风险的国债避险。那么，长债利率会“触底”吗？是否会产生债市风险累积？

值得注意的是，分析人士一致认为，长债收益率并不会大幅下行。“短期长债利率仍有一定下探空间，但持续大幅下行的可能性相对有限，后续更可能呈现低位震荡、波动加大的特征。”联储证券研究院研究员魏争表示。

一方面，当前资金面宽松、实体融资需求偏弱以及机构配置需求较强的格局尚未发生根本变化，叠加权益市场调整，仍对债市形成支撑，10年期国债收益率不排除进一步试探甚至阶段性突破1.6%的可能。

另一方面，进一步大幅下行也面临一定约束。一是当前收益率已接近历史低位，市场对宽松流动性和基本面偏弱的预期已有较充分反映，进一步下行需要新的催化因素；二是9月PMI、出口等数据有所改善，尽管内需修复仍不充分，但经济基本面并不支持持续单边走弱的判断；三是四季度财政政策仍在发力，近期5500亿元地方政府债务结存限额已安排使用，后续随着资金逐步转化为实物工作量，经济增长预期可能得到一定修复，从而对长债利率形成约束。

围绕风险控制，人民银行多次强调，“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。近日亦有市场消息称，多地中小银行收到监管提示，要求压降债券久期、控制金融投资增速。

在东方金诚研究发展部执行总监冯琳看来，对10年期国债收益率而言，当前资金面已取代基本面数据，成为牵动利率走势的核心因素。这意味着，后续10年期国债收益率将随资金面边际变化而波动，但只要政策不引导资金面趋势性收紧，债市调整的风险就不大。

文/北京商报记者董晗萱