隔夜利率拟接棒，影响几何？

金融时报

2026-10-20 17:30

来源：金融时报

10月20日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上宣布，央行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。这不是简单的操作期限调整，而是货币政策调控框架向价格型转型的关键一步。

这一调整究竟有何影响呢？

首先，信号更明确，政策利率与目标利率期限匹配。隔夜操作与目标利率期限匹配，短端利率调控信号更加明确。过去7天期逆回购操作利率是政策利率，也有效发挥了短端利率调控的作用。但随着央行调控目标明确为隔夜利率，继续采用7天政策利率可能存在不便理解、对隔夜利率传导不够直接等问题。如果转为隔夜操作，政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。

其次，基准更清晰，短端利率定价起点更统一。隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。央行研究以隔夜操作利率作为政策利率，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

再次，调节更精准，流动性投放回笼更灵活。央行流动性调节的精准性和灵活性进一步提升。隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

实际上，近年来隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的九成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。同时，隔夜利率的稳定性在显著提升，得益于央行政策利率作用提高、流动性管理能力增强，近两年DR001基本运行于政策利率±15bp的区间，与DR007的利差基点已收窄至个位数，季末等时点波动的现象也明显缓解。

而从国际经验看，主要经济体央行公开市场操作大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。实践中，美联储所锚定的联邦基金利率即为隔夜利率，欧央行、日本银行的操作目标同样落于隔夜期限。未来，人民银行可能逐步形成以隔夜市场利率为目标，以日常隔夜操作为主、辅以多期限工具的调控框架，这与海外发达经济体央行较为类似。

当然，值得强调的是，央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的货币政策降息加息。央行的重点是不断完善利率调控的操作机制，持续完善自身的货币政策调控框架，市场各方要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作。