从7天到隔夜！政策利率“换锚”，原因几何？

来源：每日经济新闻

从7天到隔夜！政策利率“换锚”，原因几何？

每经记者｜张寿林每经编辑｜李雨冰

10月19日下午，在“2026金融街论坛年会”开幕式上，央行行长潘功胜表示，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

此外，将推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型，并退出存贷款基准利率。

针对货币政策框架进一步改革，业内专家指出，以往一系列改革举措落地以来，市场利率运行更加平稳，波动明显下降。今年以来，隔夜利率DR001更稳定地保持在临时正逆回购区间内，央行对短端利率的调控更加精准有效，此时央行宣布将研究择机将隔夜操作作为央行主要操作品种，是货币政策制度框架进一步改革完善的延续。

央行将进一步改革完善短端利率调控机制

近年来，央行持续健全货币政策调控框架，完善公开市场操作安排，优化短端市场利率调控机制，推动货币政策向价格型调控转型。

业内专家指出，随着利率传导机制逐步理顺、流动性管理更加精细，央行将研究择机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，体现了循序渐进的改革思路。

央行两年多前对主要政策利率加以明确，推动利率调控机制不断完善。2024年，央行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。同时，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩，2025年3月，中期借贷便利（MLF）由单一价位中标调整为多重价位中标，完全退出政策利率功能，回归中期流动性投放工具的基本定位。主要政策利率地位的明确，可以给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币政策的价格信号传得更好、传得到位。

央行还配套创立了临时正逆回购操作，稳定隔夜市场利率。2024年，隔夜临时正逆回购操作也相应推出，利率分别是政策利率减20bp和加50bp，有利于突出政策利率地位，将市场利率波动框定在区间内。2026年，临时回购的操作利率区间宽度进一步收窄为政策利率±25bp，有效增强对短端利率的调控能力，更好发挥政策利率定价锚作用。

货币政策工具箱进一步充实，基础货币投放渠道不断丰富。目前，央行基本形成每月5号开展3个月逆回购、15号开展6个月逆回购、25号开展1年期MLF的中长期资金投放模式，营造了适宜的流动性环境。在此基础上，7天期逆回购充分满足机构需求。2026年6月又增加隔夜逆回购操作，逐步提高操作频率和操作量，进一步满足市场的差异化流动性需求。央行流动性管理工具箱的完善，对于维持流动性充裕、落实适度宽松的货币政策起到了有效支持作用。

业内专家强调，央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的货币政策降息加息。央行的重点还是在不断完善利率调控的操作机制。从刚刚公布的9月宏观经济数据看，GDP（国内生产总值）增速、社会消费品零售总额、规上工业增加值等多项指标均好于预期，经济运行总体平稳，前期宏观调控政策的效果已在逐步体现。

央行隔夜操作的重要性将进一步提升

隔夜逆回购在央行操作中的频次稳步提升。今年6月潘功胜行长在陆家嘴论坛提出，完善短端利率调控机制，适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。6月末这一半年末关键时点，央行启动首次隔夜操作，有效缓解了跨季短期流动性波动。此后逐步增加操作频率，7月末形成“3+1”操作模式，即月末操作3天、月初操作1天，缓解了月初集中到期压力。8月进一步增加税期操作，有效应对了流动性波动的另一个重要时点。至此每月隔夜操作天数从2天逐步提升至4天、8天。同时，操作量也稳步扩大，从不超过3000亿元、6000亿元提升至1万亿元。

业内专家指出，这种安排既便利金融机构熟悉隔夜的流动性管理，也提升了隔夜操作的调控能力。隔夜逆回购逐步成为央行应对短期资金供求变化的重要工具。

过去7天期逆回购操作利率是政策利率，也有效发挥了短端利率调控的作用。随着央行调控目标明确为隔夜利率，部分市场观点提到继续采用7天政策利率可能存在不易理解、对隔夜利率传导不够直接等问题。如果转为隔夜操作，政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。

业内专家指出，隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。央行将来常态化开展隔夜逆回购操作，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

此外，隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

贷款利率定价基准改革

在“2026金融街论坛年会”开幕式上，潘功胜还宣布，推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型，并退出存贷款基准利率。

业内专家指出，随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性不断提高，今年下半年以来，部分金融机构开始尝试以DR（存款类机构质押式回购利率）作为浮动利率贷款的定价基准，也是央行利率市场化改革的重要组成部分。

国际上，主要发达经济体的浮动利率贷款定价基准普遍从单一的报价型利率，走向包括交易型利率在内的多元化基准利率。例如，美国起初以银行报价形成的最优惠利率（PR）作为贷款定价基准。上世纪80年代后，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为其浮动利率贷款的主要定价基准。2017年，美国选定基于货币市场交易形成的担保隔夜融资利率（SOFR），替代存在被操纵风险的LIBOR，形成SOFR、PR和国债收益率等并行的多元化基准利率。

业内专家指出，我国的DR001与美国的SOFR基本对应，作为新的贷款定价基准的条件已较为成熟。从高质量发展角度看，DR001基于真实市场交易形成，交易量较大，市场认可度较高，适合充当贷款定价基准，与LPR一并为贷款定价提供参考，同时也有利于畅通利率传导。由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。因此，金融机构可与客户自主协商，重点引导财务能力较强的大中型企业选择DR001作为浮动利率贷款定价基准。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

DR利率贷款已在全国多省落地，配套市场建设持续推进。前期，部分金融机构已在全国各地尝试发放DR001基准利率贷款。据不完全统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省陆续落地百余笔DR基准利率贷款。市场专家表示，贷款利率定价锚的多元化，有助于进一步提高市场化定价水平，畅通货币政策传导路径，吸引优质企业重回信贷市场。同时，DR001相关衍生品市场建设、LPR报价机制优化等也将成为下阶段完善的重要方向。

天府立言金融研究院院长曾刚指出，退出金融机构存贷款基准利率，实质是对既有利率市场化改革成果的制度确认。过去，贷款基准利率和存款基准利率是金融机构定价的重要参照；但随着贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革、存款利率市场化调整机制建立，金融机构贷款利率已主要围绕LPR及其加点形成，存款利率也更多取决于市场利率、负债成本、期限结构和同业竞争情况。传统基准利率的实际定价功能已明显弱化。

曾刚说，改革后，利率体系将更加统一：政策利率提供方向性引导，货币市场利率反映资金供求，LPR等市场化报价向贷款端传导，存款利率则在自律约束与市场竞争下形成。这有助于减少多重“锚”并存造成的定价混乱，增强央行政策利率向银行负债端、资产端及实体融资成本的传导效率。

曾刚强调，对居民和企业而言，短期内并不意味着存贷款利率出现大幅调整，因为存量业务和新增业务实际上早已采用市场化规则定价。长期看，银行将更重视客户分层、期限匹配、信用风险和资金成本，优质企业与优质客户可能获得更具竞争力的融资价格；同时，银行息差管理和利率风险管理能力也将面临更高要求。

封面图片来源：张寿林