2亿美元Token出海首单落地，Token出海龙头润建股份把算力卖成“订阅制”

来源：财联社

10月19日，润建股份（002929.SZ）五象云谷词元工厂与某海外公司签订的2亿美元海外Token服务订单正式公布，算力部署在中国境内，客户通过API接口远程调用，按实际消耗的Token数量结算，执行周期一年。

这笔订单的真正信号，是中国Token开始跨境“通水电”。

18毫秒，抢到东盟出海“入场券”

今年9月，作为A股Token出海龙头的润建股份正式发布五象云谷中国—东盟Token出海总枢纽战略，依托广西独特区域及政策优势，进一步连接国内算力、模型及人工智能应用资源与东盟市场需求。

算力流到东盟的第一道闸门，是时延。此前，面向东盟的AI推理请求多需经广州绕道香港出海，平均时延超100毫秒。普通网页浏览或许只是“慢一点”，但跨境电商智能客服、直播实时翻译、跨境金融风控推理等场景的明显卡顿，足以击穿业务可用性。

2026年，南宁国际通信业务出入口局预计年底投入运营，系北京、上海、广州之后全国第四个国家级国际通信关口。据公开信息，目前广西已建成‌12条跨境陆地光缆加3条国际海缆，国际通信信道总容量超过9000G，南宁至新加坡、马来西亚、泰国、越南等东盟主要节点时延约20—30毫秒；南宁至越南河内时延从107毫秒降至18毫秒，提速近5倍。

18毫秒和107毫秒之间，就是一个商业场景的生死线。中国—东盟信息港的“网络底座”，让润建的Token工厂拿到了物理“入场券”，这是东部沿海算力节点依靠价格竞争无法复制的区位硬优势。

低时延解决了体验，但东盟用户的数据入境国内完成推理、结果回传海外，还需要制度层面的合规通道。

“来数加工”试点是合规“通行证”

第二道闸门，是数据合规。

南宁是国家首批数据领域国际合作试点城市之一，符合条件的市场主体可以向南宁片区申报跨境数据专用通道，开展合规的跨境数字业务。

这个试点的实质，是把跨境数据流动从“灰色地带”拉到“制度通道”里。润建股份五象云谷智算中心落在该试点框架之内，实现算力基建与政策窗口双重卡位，也是国内为数不多同时具备国家级通信关口资源+跨境数据试点通道的上市公司，构成Token出海龙头的核心护城河。

润建股份在9月24日接受机构调研时提到，区位网络优势解决时延问题，跨境合规试点解决数据合规难题，两者叠加构成公司拓展东盟Token业务的差异化优势。——算力可以扩建，价格可以厮杀，但国家级通信关口和跨境合规试点的卡位无法短期复制。

AI服务贸易的“集装箱”

从“租房子”到“通水电”，估值模型完全不同。这笔2亿美元订单的真正分量，不在于润建股份能赚多少，而在于它把中国境内的AI推理能力，第一次以Token计价、经合规通道，规模化卖到了东盟，进一步确立润建股份A股Token出海龙头股的行业地位，为国内同行输出可复制的Token出海范本。

传统算力出海，卖的是机柜、GPU小时、带宽，客户买的是“占用”；Token出海卖的是推理结果，按调用量结算，客户买的是“服务”。就像集装箱发明之前，货物按件、按吨、按舱位计价，散乱且昂贵；集装箱出现后，所有货物装进同一个标准箱，按箱计价，全球贸易才真正跑起来。Token就是AI服务贸易的集装箱——可计量、可结算、可跨境交付。

目前，物理网络、跨境合规、算力产能、商业化定价四大条件初步闭环。但通道刚开，定价曲线还没画出来，仍需更多订单和更长周期的数据检验。

当算力像水电一样被计量和交易，中国AI在全球分工中的角色不只是算力提供者，而是服务贸易的规则参与者。润建股份的答案也在这里——不做算力的搬运工，而是AI服务贸易的运营商。

接下来市场最为关注的问题是：这套商业模式怎么盈利？

Token的盈利账怎么算？

回答这个问题，要把成本和收入拆开来看。单位Token的售价乘以调用量，减去被摊薄后的固定折旧与运营成本，剩下的才是利润。

五象云谷Token工厂。

成本端，折旧是最大变量。五象云谷智算中心是重资产投入，建成投产后直接砸进当期成本，而初期机柜上架率不足、Token消耗量尚未起量。

润建股份在9月24日机构调研中表示，五象云谷智算中心处于投产爬坡阶段，随着在手订单持续转化，单位营收分摊的固定折旧成本将逐步摊薄，规模效应释放有望推动盈利水平优化。

降本的杠杆有两根。一是产能利用率：当前Token工厂产能可达每小时2000亿Token，中期规划目标为每小时20000亿Token，产能爬坡本身就是摊薄折旧的过程。二是能耗成本：项目采用液冷技术，PUE降至1.08，依托广西绿电资源实现高比例绿电供给，压低第二大固定成本。

收入端则要依靠定价从“成本驱动”转向“价值驱动”。Token业务则是按调用次数阶梯计价，同一批GPU通过调度优化和算法复用，可以产出更多可售Token，降本和增收同步进行。

润建股份在9月24日机构调研中透露，Token业务定价结合客户采购量级设置阶梯折扣，同时根据不同模型类型动态调整价格；与合作方的分成比例，根据合作模型、客户类型、合作模式差异化约定。

海外市场是收入端的一个额外变量。业内人士表示，海外市场整体具备更好的盈利空间，是润建股份优先推进Token出海的重要考量。这意味着2亿美元东盟订单的单位Token收入，大概率高于国内同等调用量的定价水平。

回到当前的财务现实。润建股份2025年全年营收103.49亿元，算力网络业务收入8.1亿元，同比增长53.24%，但占整体营收比重仍然偏低。截至2026年6月末，公司在手订单约236亿元。当前订单占比虽小，验证的是方向——规模跑不赢折旧，模式就是空转；跑赢了，盈利弹性将充分释放。