豪掷近半利润分红，“西北酒王”金徽酒正在打一场硬仗

来源：酒周志

大手笔分红，是金徽酒对股东的诚意；但能否赢得市场，终究要靠产品、渠道与治理的实效来检验。

分红“优等生”金徽酒又向股东掏钱了。

日前，金徽酒2026年中期分红正式落地：每10股派现2.00元，合计派发1.014亿元，占上半年净利润的47.37%。算上今年2月派发的2025年前三季度分红约9937万元，以及6月派发的2025年度分红约1.52亿元，短短8个月，金徽酒已经三次向股东掏钱。

与这份慷慨账单形成鲜明对照的，是公司基本面的另一番景象。2026年上半年，金徽酒营收18.16亿元，同比增长3.19%，归母净利润却同比下滑28.24%。拉长周期看，这家公司的业绩轨迹并不乐观：2023年营收还曾大增26%，2025年便遭遇上市后首次营收净利双降，2026年上半年又陷入利润下滑近三成的窘境。

业绩持续走弱，分红却在加码。在行业寒冬里拿出近半利润分红，这杯“信心之酒”入口甘甜，回味却相当复杂。

高分红“面子”，诚意还是策略？

在A股白酒板块，金徽酒的分红表现一直颇为亮眼。2025年，金徽酒对分红机制做出重大革新，打破延续多年一年一结的派息传统，首创“前三季度+年度”双次派息模式，让股东收益能够提前落袋为安。此次更进一步，将分红窗口前移至中报。

自2012年起，金徽酒立下“每年现金分红”的约定，14年从未中断。更难得的是，2013年至今，每年分红比例均稳定在当年净利润的30%以上，近三年更是逐年加码：2023年分红比例60%，2024年升至64%，2025年进一步提升至70.96%。

然而，与分红的“一诺千金”形成鲜明对照的，是业绩目标的屡屡落空。金徽酒2023年报中提出“力争2024年实现营业收入30.00亿元、净利润4.00亿元”，最终营收30.21亿元压线过关，净利润未达标；2024年报再提“力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元”，而2025年实际营收29.18亿元、归母净利润3.54亿元，双双落空。连续两年未达标后，金徽酒2025年报中已不再提及2026年的具体业绩目标。

目标可以撤回，分红不能停。这似乎从侧面表达出一种观点：当成长性叙事失效，高分红是不是成为挽留股东的手段？

值得一提的是，金徽酒这一轮“高分红+频分红”的组合拳，恰好踩在公司2026年上市十周年、最需要稳股价、稳大股东、稳军心的节点。用确定性分红对冲不确定性业绩，用看得见的现金回报弥补看不见的增长预期，这套逻辑在资本市场并不难理解。

还有一个细节不该被“股东回馈”的温情叙事掩盖：这次1.01亿元分红，按持股比例，相当部分流向控股股东甘肃亚特和第二大股东豫园股份。而在此前的监管问询中，控股股东“超高股权质押”正是被点名的问题之一。当分红的主要受益方与高质押风险的主要承担方高度重合，“回馈股东”的成色便需要打上一个问号。

业绩承压，“里子”能否撑住？

在20家白酒上市公司中，2026年上半年能够实现营收正增长的企业仅有5家，金徽酒位列其中。从这个角度看，这份中报已经跑赢了大半个白酒板块。

营收能够保持正增长，与公司上半年的经营策略密切相关，以“控发货、稳价格、促动销”为主基调，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定；2026年上半年末，金徽酒合同负债7.37亿元，同比增长23.24%。

但忧的一面同样突出，利润与现金流明显承压。上半年归母净利润同比下滑28.24%，扣非后仍下降24.28%，跌幅均在四分之一上下；经营现金流净额2.12亿元，同比下降34.01%。公司给出的解释是“促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款”。

产品结构的“哑铃化”，是第二重挤压。作为走量压舱石的100-300元中档产品，同比下降4.77%，靠低档产品补量的迹象已经出现，这与其“高端突破、中端稳住、低端收缩”的叙事不符。

如果说业绩压力尚属经营层面的挑战，那么监管问询则把问题引向了治理层面。金徽酒被上交所问询，暴露出治理层面实控人亲属企业垄断基建、大额关联公益捐赠、控股股东超高股权质押三重风险交织。

尽管公司举证齐全，招标流程、独董意见、年审会计师认可一样不缺，还援引甘肃官方建筑定额和茅台、汾酒等同行造价数据自证公允，但业内人士的点评一针见血：这是A股区域酒企“家族化治理”被监管重点关注的典型样本，“合规流程走完”并不等同于“无利益输送嫌疑”。

事实上，金徽酒实控人李明家族的商业版图远不止酒业：白酒、矿业两家上市平台，加上承接基建的甘肃懋达和公益基金会，构成覆盖生产、基建、公益、资本的完整家族产业版图，当其与上市公司之间形成密集的关联交易网络时，治理的透明度与独立性便成为无法回避的命题。

而对于一家正在打硬仗的上市公司来说，治理疑云与业绩压力叠加，任何减分项都会被市场放大解读。

突围的“路子”在何方？

面对行业深度调整，金徽酒把2026-2028年定义为“新长征”，目标是穿越周期、从区域龙头跃升为全国品牌。愿望很丰满，现实却不容乐观。

先看大本营。甘肃省内白酒市场规模仅约80亿元，金徽酒要同时面对五粮春、剑南春等10-20亿级外来品牌和滨河、红川这些本土兄弟的夹击。压力已经反映在数据上，2026年上半年金徽酒省内营收13.05亿元，同比下降2.18%。

再看全国化的成色。截至2025年末，941家经销商中省外622家，数量上是省内的两倍；但折算单商年均创收，省内约662万元，省外仅约106万元，不足省内的六分之一。同时，省外经销商正在“撤退”。2025年金徽酒省外经销商新增80家的同时减少了171家，流失数量约为新增数量的2.1倍。

那么，区域型酒企究竟该如何穿越周期？复盘白酒行业的周期史，能够成功穿越调整期的区域型酒企，路径虽有差异，但无一例外在三件事上下过苦功：产品结构的持续升级、渠道运营的精细化、根据地市场的守成与深耕。

山西汾酒是最典型的样本。在本轮行业深度调整之前，汾酒通过青花系列的结构升级持续上探中高端价位带，同时以玻汾牢牢守住大众基本盘，形成“腰部挺立、两端放量”的产品矩阵；渠道层面则通过数字化管控和终端直控，把全国化的根基扎进了终端网点而非经销商仓库。即便在行业调整期，其增长的韧性依然显著优于同业。

今世缘则提供了另一种参照：深耕江苏大本营，通过国缘系列在次高端价位带的精准卡位，把省内市场的深度做到了极致——地级市、县乡的渠道下沉、宴席场景的精细化运营、对竞品动向的快速反应，构建起省内市场的“铁桶阵”。今世缘的路径证明了一件事：对于区域酒企而言，把根据地做深做透，其抗周期能力未必弱于全国化扩张。

对照来看，金徽酒可借鉴之处清晰可循：其一，产品结构升级势在必行。其二，渠道要从“数量叙事”转向“质量叙事”。其三，大本营守成依然是头等要务。

而他山之石照出的，还有陇南区位难以逾越的天花板：甘肃白酒市场规模有限、消费价位带偏低，决定了金徽酒的省内天花板明显低于苏酒、徽酒企业；向外看，东有陕西西凤、西有新疆伊力特等区域酒企环伺，全国化的路每一步都要直面竞争；再叠加西北人口基数与消费力约束，金徽酒可腾挪的战略纵深，天然小于身处经济发达区域的同行。

这意味着，金徽酒的突围没有捷径可走：既不能放弃省内深耕去赌全国化，也不能困守陇南错失结构升级的窗口，必须在“守”与“攻”之间找到精细的平衡点。

归根结底，战略的落地最终要回到经营本身。大手笔分红，是金徽酒对股东的诚意；但这场硬仗的胜负，终究要靠产品、渠道与治理的实效来检验。时间终将给出答案。