软银信用风险飙升！孙正义的AI豪赌还能玩多大？

来源：国际金融报

软银集团的人工智能（AI）投资版图仍在扩张，但债务市场已开始释放警告信号。

随着AI相关融资需求持续增长，以及潜在大规模收购交易浮出水面，投资者对这家日本投资巨头的财务风险愈发警惕。

截至10月20日，软银集团五年期信用违约互换（CDS）利差升至432个基点，为2022年11月初以来的最高水平。一周前，该指标刚刚突破400个基点，此后又扩大了30多个基点。

CDS利差是衡量市场信用风险的重要指标。利差越高，意味着投资者为防范企业债务违约所要求支付的成本越高。软银CDS利差持续走阔，反映出市场对其偿债能力、融资安排以及资产集中度的担忧正在加深。

这并不意味着软银即将违约，但随着资本密集型的AI投资计划不断推进，市场正在重新评估其激进扩张策略所伴随的财务风险。

融资压力同步上升

软银面临的核心问题，在于如何为规模庞大的AI投资组合提供持续的资金支持。

OpenAI是其AI投资战略中最重要的布局之一。软银对OpenAI的累计承诺投资额已达到约646亿美元。截至2026年10月初，这笔投资对应其持有OpenAI约13%的股权。

除OpenAI外，软银还在加码机器人和数据中心等AI基础设施领域。今年，该公司斥资54亿美元收购ABB的机器人业务，并投入31亿美元收购数字基础设施投资公司数字桥（DigitalBridge），以进一步扩大其在数据中心领域的布局。

这些投资共同构成了软银押注AI产业链的战略版图，但也意味着资金需求不断增加。在AI基础设施建设持续扩张的背景下，相关投资的回报周期、现金流兑现速度与融资成本之间的平衡，正成为市场关注的焦点。

与此同时，软银还在评估收购美国安保服务巨头联合环球（Allied Universal）的可能性。

目前，双方谈判仍处于早期阶段。按股权价值计算，联合环球的估值最高约为180亿美元，此外还背负着约120亿美元的公开交易债务。若将债务计入，其企业价值可能接近300亿美元。

如果交易最终达成，软银将面临额外的资金筹措需求。在AI投资已经占用大量资本的情况下，新一笔大型收购可能进一步加大其资产负债表的压力。

彭博行业信用分析师莎伦·陈（Sharon Chen）预计，在截至2027年3月的财年中，软银集团的现金流出将至少达到60亿美元，新增AI投资还可能进一步扩大资金缺口。

她在报告中指出，软银“需要筹集新的资金来为这笔交易提供融资”，其贷款价值比（LTV）可能接近公司自行设定的25%上限。

贷款价值比反映债务相对于相关资产价值的比例。该指标接近公司设定的上限，意味着软银继续依靠举债推动扩张的空间可能受到约束。

风险信号重现

软银CDS利差升至当前水平，让市场想起了2022年的压力时期。

当时，软银旗下愿景基金业务遭遇巨额亏损，集团整体转入防御模式。此前曾形容自己是“激进型人物”的创始人孙正义，也一度不再出席财报说明会。

如今，随着软银再次大举押注AI，债务市场的风险定价重新走高。

据相关市场数据，软银目前的CDS利差在日本主要企业中居于最高水平，比排名第二的日产汽车高出130多个基点。这意味着，市场对软银信用风险的担忧，已明显超过对其他日本大型企业的担忧。

值得注意的是，软银并非唯一受到AI融资风险审视的企业。

美国云计算服务提供商CoreWeave近期面临的财务压力，也让投资者开始关注AI投资热潮背后的债务累积问题。作为英伟达生态系统中的重要算力提供商，CoreWeave的债务总额及其他财务义务已超过500亿美元，其五年期CDS利差一度突破1100个基点，市场定价所隐含的违约概率超过60%。

英国《金融时报》引述摩根士丹利研究资料报道称，9月连结甲骨文、SpaceX、字母表（Alphabet）、亚马逊、元公司（Meta）、博通和英伟达债券的CDS，每周平均交易金额超过90亿美元，远高于7月的不到20亿美元。

摩根士丹利估计，2026年以来，AI相关业者已通过发债筹得约4660亿美元，用于资料中心、芯片等基础设施，远高于2025年同期的1010亿美元。

举债规模虽已从6月高峰回落，但投资人说，越来越多大举举债的企业面临AI投资风险，加上市场担心这些投资能否赚钱，都推升了CDS需求。

摩根士丹利投资管理投资组合解决方案部门投资长吉姆·卡隆（Jim Caron）说：“当市场风险如此集中，显然就会想买CDS”。“这也是成本低廉的避险工具”。

软银与CoreWeave的业务模式并不相同，但两者面临着同一个市场考验：当AI基础设施建设需要持续投入巨额资本时，企业能否以可持续的融资成本支撑投资扩张，并最终将资本投入转化为足够的现金流和回报。

对软银而言，这一问题更加复杂。其投资组合不仅覆盖AI模型与算力基础设施，还包括芯片设计、机器人等领域。庞大的投资版图带来潜在的增长机会，也增加了资本配置、资产估值和融资安排的复杂性。

与此同时，软银股价近期表现疲弱。按最新提供的数据，该股较2026年6月高点已下跌约50%，显示股权市场对其投资前景同样趋于谨慎。

评级机构保持警惕

信用评级机构也在密切关注软银的财务状况。

2026年9月11日，惠誉首次给予软银集团BB+信用评级，评级展望为“稳定”。惠誉同时指出，软银对OpenAI的投资敞口带来了相关风险。

标普全球评级则维持对软银的负面评级展望，意味着其信用评级仍面临下调风险。

随着AI相关投资持续推进，以及美国、法国等地AI基础设施项目不断扩大，软银的资金需求和流动性管理将面临更大考验。融资成本上升不仅会增加新增债务的利息负担，也可能影响现有投资组合的资金安排。

对于软银而言，真正的挑战并非单纯扩大AI投资规模，而是在维持投资进攻性的同时，确保资产负债表仍具备足够的韧性。

如果AI产业持续增长，相关资产价值上升、投资回报逐步兑现，软银有望从早期布局中受益。但如果项目回报不及预期、融资成本继续走高，或大型收购进一步增加资本需求，其高集中度投资组合所带来的风险也可能随之放大。

记者袁源

文字编辑 程慧 王哲希