从弱现实到强预期，生猪养殖业站上周期“十字路口”

21世纪经济报道记者 董鹏  

国内生猪价格，年内二次探底。

10月21日，反映今年11月价格预期的生猪2611合约最低跌至9.44元/公斤，生猪期货加权合约跌破年内低点，并且部分合约波动幅度明显增加。

就在前一日，大商所发布的市场风险提示函指出，近期生猪品种价格波动较大。请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作，提醒投资者理性参与，合规交易。

不过，需要指出的是，从产能去化和资本市场各方预期来看，短期内生猪期货、现货虽然尚未止跌，但是各方对2027年的猪价普遍抱有企稳预期。

国家统计局近期披露数据显示，截至今年三季度末，国内能繁母猪存栏量已经降至3602万头，整体产能回落至合理范围内。

期货市场上，远月合约普遍处于升水状态，如生猪2707合约、2709合约最新价分别超过12元/公斤和13元/公斤。10月21日，猪肉概念股也出现一定上涨，其行业指数绝对值显著高于今年二季度的年内低点。

或许，生猪行业已经步入从“弱现实”向“强预期”转变的十字路口。

短期波动风险增加

今年猪价呈现低位窄幅震荡走势。

其中，一季度价格单边下行，二季度进入低位磨底阶段，三季度迎来一轮修复性反弹，全年现货主要运行区间落在9~12元/公斤，年内现货波动幅度显著低于前几年。

在今年7月、8月的修复性反弹行情中，猪价一度逼近低成本龙头企业的成本线，只不过反弹基础薄弱、持续性不足，9月起价格再度回落。

“7、8月份生猪价格的两轮上涨主要是由生猪出栏量偏紧导致，而非生猪存栏量存在缺口。”南华期货指出，被二次育肥截流的标猪、被延后出栏的大猪，其供应只是被推迟、从未被消灭，最终都在四季度如约回到市场，转化为更集中的抛压。

这导致三季度整体产能虽然在加速去化，生猪供给压力却依旧突出。

大有期货指出，10月大型规模猪企出栏量环比增长约1.91%，部分9月未完成的出栏计划顺延至本月释放，集团化养殖场受资金压力影响变现意愿较强。

库存端同样承压。另据钢联农产品统计，样本屠宰企业冻品库容率为31.9%~32.2%，同比高出约14个百分点，处于近几年同期高位。

在上述机构看来，随着出栏均重回升、前期压栏大猪滚动释放，市场实际猪肉供给仍偏充裕。只有当出栏均重回落、冻品库容率下行、屠宰开工率回升同步兑现时，才能确认库存压力实质性缓解。

供给压力环比增加后，猪价从今年10月开始进一步走低。尤其是生猪期货，因为此前市场交易供给收缩逻辑产生了一定溢价，所以近期整体跌幅也更为明显。

以当前生猪期货主力2701合约为例，截至10月21日，最新价保持在10.1元/公斤，今年9月、10月跌幅均超过10%。

同时，2701合约近期波动幅度较前期明显放大，今年9月、10月波动幅度分别达到11.16%和12.32%，仅次于今年1月的18.6%。

在期价快速下行、市场波动显著放大的背景下，大商所于10月20日发布生猪期货市场风险提示函。

根据相关规则，当交易所认为必要时，可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提醒、发布风险提示函等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。

不难看出，上述风险提示函并非针对短期猪价下跌，而是针对近期生猪期货波动率抬升的现状，适时对市场各方参与者进行的一次风险提示。

从“弱现实”到“强预期”

站在当前节点，短期内生猪行业的“弱现实”难以扭转，但是随着产能的持续去化，“强预期”正在逐步形成。

基本面直接的变化来自产能端的加速去化。

国家统计局近期披露数据显示，截至三季度末，国内能繁母猪存栏量为3602万头，同比下降10.7%。与今年二季度末相比，能繁母猪存栏减少178万头，产能去化速度远超市场此前预期。

根据《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，“十五五”初期，以满足全国猪肉消费正常需求为基准，将全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右。

按照生猪产能综合调控要求，将能繁母猪存栏量变动划分为绿色（产能正常波动）、黄色（产能大幅波动）和红色（产能过度波动）3个区域。

三季度末3602万头的能繁母猪存栏量，相当于上述正常保有量的96%，已经回落至产能正常波动区间。

短期内，上述产能去化可能难以带动猪价立刻反弹，但是产能端确实较上半年出现了边际改善。

资本市场也对明年猪价企稳抱有较好预期。

期货市场上，当前价格较低的合约以近月合约为主，如生猪2611合约、生猪2701合约等，最新价普遍保持在10元/公斤或以下水平。

从生猪2705合约开始，期货市场各方“投票”而来的远期价格明显更高，生猪2707合约、生猪2709合约更是分别超过12元/公斤和13元/公斤。

股票端的资金行为，与上述期货市场的远期价格曲线呼应。

今年6月末以来，牧原股份等生猪养殖企业股价、生猪价格同步反弹，但是当9月猪价出现明显回落后，生猪养殖企业股价却未跟随下跌。

仅以包含多家养殖企业的Wind猪产业指数为例，该指数从今年6月末低点678.9点升至9月上旬的910点附近，至10月21日收盘，其最新点位则保持在800点左右。

基本面能繁母猪产能去化、期货端远月升水与股票端回调有限三者相互印证，共同指向了市场对2027年猪价企稳的“强预期”。

南华期货也指出，展望后市，价格破位不等于拐点提前，真正的周期拐点窗口仍在2027年上半年，后续需跟踪能繁存栏能否加速跌破政策目标，以及PSY（每头能繁母猪每年提供的断奶仔猪头数）对冲效应是否见顶这两个变量。

当然，上述资本市场的反馈和机构预判，只是基于当前已知条件作出的提前定价，能否顺利兑现还需要后续逐步确认。