电池销量冲高利润掉队，宁德时代下一步靠什么赚钱？

21世纪经济报道记者 费心懿

10月20日晚间，宁德时代（300750.SZ/03750.HK）披露2026年三季报。财报显示，公司第三季度实现营业收入1652.21亿元，同比增长58.58%；归属于上市公司股东的净利润212.46亿元，同比增长14.54%；扣非净利润188.62亿元，同比增长14.86%。

前三季度，公司累计实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%，相当于2025年全年归母净利润的近九成。

尽管仍然保持了“印钞机”般的盈利能力，但其增速已有所放缓。利润增速落后于营收增速，成为市场担忧的焦点。10月21日，宁德时代A股收报227.09元/股，下跌12.03%；H股收报364.80港元/股，下跌11.41%。而今年以来，宁德时代A股已经累计下跌36.74%。

当晚业绩发布后，1800名投资者参加业绩说明会，其中一个关键的追问正是，这家锂电出货龙头未来的单位盈利能力将如何变化？

“量”在增长，利润为何没跟上？

从销量看，宁德时代依然保持着强劲势头。第三季度，公司的动力电池和储能电池销量合计超过260GWh，其中储能占比约四分之一。与今年第一季度超过200GWh的电池销量相比，宁德时代的增长势头不减。

不过，利润端的变化显露增长颓势。第三季度的净利润环比下降约6%，同比增速14.54%也明显低于上半年超过40%的水平。盈利能力的变化同样值得留意，按单季营收和归母净利润计算，公司第一、第二、第三季度的归母净利率分别约为16.1%、15.3%和12.9%，呈逐季回落趋势。

另一方面，在收入规模持续扩大的同时，成本端的增长更快，利润转化效率有所下降。财报显示，前三季度公司营业成本高达3416.95亿元，同比增长61.61%，快于56.19%的营收增速。据此计算，前三季度毛利率约为22.7%，较上年同期下降约2.6个百分点。

在业绩说明会上，管理层将单位盈利能力的变化归因于产品结构调整，以及消费税和出口退税政策变化带来的影响。

管理层表示：“第一是产品结构的变化，一个季度的产品结构波动不代表长期方向；第二是消费税和出口退税的影响。我们正积极与客户沟通，一起来分担相关影响。”

从产品结构的变化来看，这既涉及不同电池产品的盈利差异，也与储能业务的交付方式有关。随着储能业务从销售电芯、直流侧产品，逐步向交流侧及系统产品延伸，项目交付和收入确认周期也随之拉长。

值得注意的是，政策因素给产业链龙头带来了另一重压力。有行业研究员向21世纪经济报道记者指出：“电池消费税与出口退税改革或把明年的需求提前透支。”这意味着，部分需求可能因政策调整而提前释放，短期销量增长未必意味着后续需求同步增强。

同时，汇兑因素也影响了公司的财务表现。前三季度，宁德时代财务费用为-14.47亿元，上年同期为-70.16亿元。公司解释，变化主要与外币货币性项目受汇率波动影响、产生汇兑损失有关。

利润承压之外，现金流变化更加明显。前三季度，宁德时代经营活动产生的现金流量净额为616.25亿元，同比下降23.60%。其中，第三季度单季经营现金流净额约14亿元，而上年同期约为219.7亿元。对此，管理层解释，公司自第三季度起响应中国汽车动力电池产业创新联盟《动力和储能电池企业供应商账款支付规范倡议》，通过缩短账期、支付预付款、提供研发资金支持等方式，帮助上游供应商缓解资金压力。管理层同时表示，经营性现金流可能受到阶段性影响，但从长期来看，不会影响公司的现金盈利能力。

与此同时，截至9月末，公司存货高达1447.70亿元，较年初增长53.15%；应收账款1129.12亿元，较年初增长47.78%；合同负债则由年初的492.33亿元降至406.69亿元。管理层称，存货增加主要来自发出商品，未来将逐步确认为收入。储能产品从电芯、直流侧产品向交流侧和系统产品升级，也拉长了部分项目的交付及收入确认周期。

能否打开新想象空间？

尽管利润增速放缓，宁德时代在动力电池市场的领先地位仍然稳固。

SNE Research数据显示，2026年1—8月，宁德时代全球动力电池装车量达到333GWh，同比增长25.2%，市场份额为39.4%，同比提升1.7个百分点。国内市场方面，据动力电池联盟数据，1—9月，公司动力电池装车量市场份额为44.16%，同比提升1.41个百分点。在行业竞争持续的背景下，公司仍然保持份额稳固领先。

只是，份额提升并不必然带来利润率改善。随着产业链价格中枢变化，规模优势能否继续转化为盈利优势，仍取决于产品结构、成本控制和客户议价等因素。

今年前9个月终端需求呈现分化。9月，国内新能源乘用车零售销量为108.4万辆，同比下降16.7%，1—9月的累计零售销量更是同比下降了12.8%。不过，管理层解释，尽管今年乘用车整体销量有所下降，但可以看到电动化率在快速提升，并且单车带电量有较快提升，所以国内新能源乘用车动力电池的增速依然为正。另外，欧洲的电动化趋势具有连续性，有竞争力的新车型不断推出，其他市场的电动化潜力可能被市场低估。

另一方面，上游原材料价格也在变化。10月21日，电池级碳酸锂报价约为10万元/吨，较今年5月约20.9万元/吨的高点明显回落。原料价格下降有利于缓解成本压力，但其对电池企业盈利的实际影响，还取决于库存成本、采购周期、产品定价及成本向下游传导的速度。

与此同时，储能业务是宁德时代的重要增长支点。公司披露的储能电池销量占比已升至约四分之一，比年初不足20%的比例进一步提升。而随着新能源发电占比提升，电网调节需求增加，储能市场仍有扩张空间。不过，储能业务的增长同样伴随着产品形态的变化，公司从提供电芯和直流侧产品，逐步转向提供交流侧及系统产品，有望提升单个项目的价值量，同时也会增加系统集成、项目交付和收入确认方面的复杂度。

海外市场则是公司继续拓展的重点。管理层在业绩说明会上表示：“公司在海外的布局在行业中最具竞争优势。匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。”在欧洲电动化需求增长、贸易政策存在不确定性的背景下，本土化产能有助于公司贴近客户和市场。

换电业务则为公司提供了另一种可能性。管理层披露，乘用车巧克力换电站累计建成超过2500座，全年预计超过3000座；引望已与宁德时代及时代电服达成战略合作。如果换电模式实现规模化，宁德时代的业务边界将进一步延伸至补能网络和相关服务。不过，换电站建设投入、运营效率、车型适配及用户规模，都会影响这一业务的商业化进程。

“整体而言，全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。”管理层在业绩会上作出判断。

不过，基本面的稳健并未带来公司股价的回暖。尽管公司宣布拟回购200亿元至400亿元股份，已累计完成33亿元，彰显长期信心，但短期市场更关注盈利兑现能力与行业竞争格局演变，回购难以对冲业绩疲软带来的估值重估压力。

此外，卖方机构近期开始下调估值预期。野村将宁德时代A股目标价下调约35%至408元，仍维持“买入”评级；摩根大通将H股目标价下调约31%至500港元，并将评级降至“中性”。两家机构对目标价的调整，反映出市场正在重新评估公司未来的盈利水平与估值空间。