21评论丨重视美国AI投资热潮背后的风险

近日，在2026金融街论坛年会上，对于人工智能对全球经济带来的影响，中国人民银行行长潘功胜总结目前国际组织、各国中央银行的讨论认为，人工智能热潮已成为全球股市上涨的主要动力之一，全球金融市场呈现高关联性和高波动性。

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在此轮全球金融市场的高波动中，美国人工智能投资热潮受到广泛关注并引发担忧。这并非是说美国人工智能已经酿成巨大泡沫并面临戳破风险，事实上，美国科技股估值相对合理，但AI资本开支的融资结构，正在将过去十余年宽松货币所累积的金融脆弱性，从科技行业内部向外“导出”到主权债市场、私募信贷和全球美元融资链条之中。

美国市场的这种系统性风险在于：巨额资本开支导致融资需求激增、长期利率承压；股债市场波动相互传导；融资成本大幅上升进一步影响住房和企业投资。这意味着，美国人工智能“投资潮”给市场带来的冲击已经远远超过科技行业，正在给金融市场和实体经济带来风险。

科技巨头巨资建设数据中心和计算基础设施，是美国今年经济增长的主要动力。有机构估算，今年企业相关资本开支按年化计算已达7500亿至8500亿美元，明年可能继续飙升至接近1万亿美元的水平。随着美国AI相关企业大规模发行公司债，它们不仅需要支付更高的融资溢价，还通过资金竞争和投资者调整持仓，与美国国债“竞争”资金，推高美债收益率。

市场担忧的是这些美国企业开支的可持续性：如果开支减速，将影响AI上游硬件公司的估值，也会影响对AI企业未来商业价值的预期。当越来越多的市场信号转向消极时，投资者会下调对美国科技企业盈利前景的预期，而美股股价下跌可能削弱市场信心；债券投资者随之要求更高风险补偿、推高融资成本；融资成本上升又会迫使这些企业推迟项目或削减资本开支，反过来强化美国市场的负面预期。这一机制的关键在于，股和债不再各自定价，而是通过同一批企业的融资条件相互锁定。

风险还在于美国AI投资的期限错配，而非AI股的估值泡沫。美国科技巨头通过大量中长期债务融资，大举投资基于更新硬件的AI基础设施，形成“借长钱、买短资产”的期限错配。一旦未来这些美国企业AI盈利不及预期，企业偿债能力将迅速承受压力，这或是影响其金融市场稳定的主要隐患之一。

美国国债一直是全球金融体系的信用之锚。当全球信用质量最高的私人企业开始与全球最大的主权债务人争夺长期资本时，美债收益率波动不再仅仅反映货币政策预期，还嵌入了私人部门资本开支周期这一新的扰动源。对于以美债收益率作为无风险利率基准来定价的全球资产而言，这意味着相关资产的贴现率都多了一层结构性不确定性。

AI投资增加长期资金需求、推高实际利率，叠加美国通胀、财政风险以及地缘冲突抬高能源价格等因素，美债收益率上升正抬高企业融资成本，并推高房贷等长期贷款利率。目前美国30年期固定房贷平均利率已升至7.0%以上；若融资成本持续走高，美国企业可能推迟扩产或削减投资，进而影响该国就业和经济活动。

当前美国面临的风险是源于其企业“投入更多资本实现垄断”的模式，这种模式的可持续性亟待观察。