Meta用Muse赌明天，AI账算得过来吗？

21世纪经济报道记者 董静怡

在被反复追问“钱花在哪、收入什么时候来”好几个季度后，Meta终于“硬气”了一回。

当地时间10月21日盘后，Meta公布2026年第三季度财报。营收646.01亿美元，同比增长26%，高于市场预期的634亿美元。营业利润129.88亿美元，同比下降37%，在剔除非经常性项目后，本季度营业利润达到228.78亿美元，同比增长11%。

管理层给出了两大长期烧钱业务的盈利预期：一边是承载着Meta CEO扎克伯格“个人超级智能”野心的消费级AI助手Muse，另一边是烧了整整十年、累计亏损超过千亿美元的Reality Labs。此前扎克伯格关于AI投入回报的模糊叙事终于落到了实处。

不过，盈利愿景之下，Meta的财务压力更大了。第三季度，Meta资本开支同比暴增85.6%至349亿美元，自由现金流录得负21.2亿美元，是公司自2012年上市以来首次单季转负。

与此同时，全年指引下限被上调，投入的信心不减。Meta还设立无投票权C类普通股，为未来的巨额融资提前搭好脚手架。

市场暂时选择了买单。财报公布后，Meta盘后股价一度上涨约6%，随后回落至2%至3%的区间，当日收盘价为697.5美元，市值约1.78万亿美元。

扎克伯格称Muse、Reality Labs盈利可期

第三季度，Meta实现总营收646.01亿美元，同比增长26.1%，延续了连续多个季度的高增长态势。其中，应用家族贡献641.58亿美元，同比增长26.9%。

广告仍是绝对主力。三季度应用家族广告收入630.6亿美元，同比增长26%，占总营收的97.6%，单季广告收入再创历史新高。

其中，广告展示量同比增长10%，每条广告均价同比增长14%，广告增长的两个驱动因子呈现出罕见的“量价齐升”。这说明广告主对平台的竞价意愿极为强烈，AI赋能后的广告系统已经带来了定价权的结构性提升。

不过，广告并不是财报会议的主角。扎克伯格在开场中用了不到三分钟就把话题引到了Muse身上。他称这是“Meta史上最成功的产品发布之一”。

扎克伯格称，Muse上线一个半月内已有超过1000万美国与加拿大用户开通账户，增长势头依然强劲。“每天使用Muse的人约占用户总数的25%。这个水平比Threads起步时高出两倍以上。”

商业模式上，扎克伯格预计，基础层对绝大多数用户免费，通过促成交易的商业工具向企业端收费；对需要最先进模型或额外算力额度的用户收取订阅费；对企业主和公司收取订阅费；以及让用户接入Muse以提升Meta平台内容与广告的个性化水平。

但Muse眼下最大的掣肘是算力成本。扎克伯格坦承，Muse的运行非常消耗算力，这正是它只在美国和加拿大上线、尚未全球铺开的核心原因。公司正在建设未来几年可服务超过十亿人的算力基础设施。

“我们预计明年其成本效率将提高10倍以上，这将使其在收入线达到规模后实现盈利。如果计算效率在未来几年继续快速提升，那么Muse将在多年内高度盈利。”他表示。

再看Reality Labs。这个部门三季度收入4.43亿美元，同比下滑6%，主要因Quest头显销量下滑所致，但这部分下滑被AI眼镜收入的强劲增长部分抵消。运营亏损41.3亿美元，同比收窄。

在Connect大会上，Meta宣布VR策略调整，将只有在实现重大技术突破时才推出新设备，资源优先向个人超级智能倾斜。

扎克伯格表示，Muse将于下个月登陆Meta智能眼镜，成为眼镜商业模式的核心。管理层预计，随着Muse的推出，付费订阅规模将提升，该业务将实现“显著改善”。

“我们预计Reality Labs的损益将从此改善，明年运营亏损降至约150亿美元，并从此趋向盈利。”扎克伯格表示。

这些基于Muse的盈利叙事是否能实现，中间还有多重挑战。Direxion资本市场主管杰克·贝汉写道：“公司仍须证明如何把产品转化为可观的收入流，但市场显然愿意给扎克伯格一点信任。”

现金流转负，投入仍持续

不过，在盈利的美好愿景到来前，Meta不得不先面对的是资本支出的狂飙与现金流的重压。

第三季度，Meta包含融资租赁本金在内的资本支出达到349亿美元，较去年同期的约188亿美元暴增85.6%，不仅刷新了公司自身的历史纪录，也使其稳居全球科技巨头AI基础设施投入的第一梯队。

这笔钱主要流向三个方向：大规模GPU与自研芯片集群的服务器部署、超大规模数据中心的建设与扩容，以及高速互联与海底光缆等网络基础设施。

由此，自由现金流自上市以来首次由正转负：三季度自由现金流为-21.2亿美元，继上一季度降至极低正向水平后，正式跌入负值区间。

Meta随之调整全年资本开支指引，从1300亿至1450亿美元收窄并上调至1350亿至1450亿美元，下限一次性抬高50亿美元；全年费用指引同步上调至1750亿至1790亿美元。

首席财务官苏珊·李此前在第二季度的财报会议上表示，2026–2027年“最大化算力投入”，抢占AI基础设施建设的窗口期；2028年起将“获得更大灵活性”。

此外，Meta宣布设立一类新的无投票权C类普通股，拟于2027年1月19日生效，并以每股现有A股、B股派发一股C股股票股息的方式，实质上进行一次“一拆二”的股票拆分。这种设计让公司在增加股权融资工具的同时，不会稀释扎克伯格的投票控制权。

“我们目前没有具体的融资计划要宣布，但认为建立一个合适的资本结构框架是审慎之举。”苏珊·李在财报会上表示。

在全年资本开支达到千亿美元量级、自由现金流转负的背景下，市场普遍将此举解读为未来股权融资的脚手架。Jefferies分析师布伦特·蒂尔在财报后指出，Meta未来的融资计划将成为“核心焦点”。

放眼其他科技巨头，2026年微软资本支出预期约1900亿美元，亚马逊约2000亿至2200亿美元，谷歌的指引区间也在1950亿至2050亿美元的量级。但Meta的特殊性在于，它没有云业务作为AI基础设施的直接变现出口，只能通过自己的广告系统和尚未规模化的AI产品来回收。

而在AI竞争层面，Meta还面临着谷歌、微软等传统科技巨头的正面竞争，新兴AI公司也在快速崛起，竞争壁垒正被技术范式切换所重构。对于Meta来说，应对这些挑战并非易事。

Meta仍需要先承受一段利润率和现金流同时被压缩的时期，第三季度的财报没有改变这个方向。市场这次选择相信技术叙事，但技术叙事和财务现实之间的赛跑仍在继续。