华安证券：磷资源高景气度延续 黄磷有望价值重估

来源：金融界

智通财经获悉，华安证券发布研报称，全球磷资源供需持续偏紧，行业政策壁垒高、新增供给受限，叠加新能源及储能需求增量持续释放，板块高景气有望延续。建议围绕三条主线布局：一是磷化工一体化头部企业，依托完整产业链配套对冲原料价格波动，具备完善的成本优势，盈利稳定性强;二是黄磷企业价值重估，行业供给格局高度集中，热法磷酸替代需求持续释放，具备磷矿、电力配套的企业充分享受价格弹性;三是磷石膏制酸技术领先企业，固废资源化利用有效对冲硫磺涨价、打开产能及盈利空间，壁垒优势突出，该行看好布局优先固废制酸的磷化工企业。

华安证券主要观点如下：

全球磷资源供应偏紧，高景气度有望延续

磷矿石中长期景气度有望维持，一是全球对于磷资源重视程度提高，国内自2016年起就将磷矿列入战略性矿产，海外美国2026年2月将元素磷列为国防关键物资;二是由于安全、环保等因素，行业新增产能受到严格的政策审批，行业新增供给空间被整体管控，多重硬性条件下实际生产和新产能有可能不及预期;三是动力电池、储能需求其中AI算力配套储能成为新增的重要拉动力量。另外，硫酸价格波动明显，拥有磷矿配套、硫酸来源多元化的一体化龙头，通过原料保供与多路线硫酸供给对冲大宗商品周期波动，成本优势持续兑现，盈利稳定性更强。该行认为具备矿化一体化配套的头部上市公司有望享受行业格局优化。

黄磷供需格局持续优化，产业链有望迎来价值重估

供给端黄磷属于双高品类，国内政策严控新增产能，存量产能指标稀缺，叠加磷矿开采配额、水电能耗约束，行业供给弹性偏弱，海外欧美基本退出黄磷生产，全球供给高度依赖国内。需求端在硫磺价格高位震荡背景下，湿法磷酸成本持续抬升，热法磷酸凭借纯度优势，替代需求持续释放，新能源领域带来新增需求。黄磷供给端国内外严格管控，需求端硫磺价格近年均无法回到冲突前，使得替代需求持续爆发，该行认为黄磷行业景气度有望维持，其中拥有自有磷矿、配套电力资源的一体化龙头企业，能够对冲磷矿、电力成本波动，充分享受黄磷热法磷酸的价格弹性。

磷石膏制酸技术兴起，磷化工产业链盈利能力有望改善

在“以渣定产”政策约束下，磷石膏消纳能力直接约束企业磷酸、磷肥产能，固废制酸能够大规模消化自身湿法磷酸副产磷石膏，产出的硫酸可内部回流至生产环节，直接替代进口硫磺，具备对冲硫磺涨价的能力，硫磺价格上行阶段，项目的成本红利会进一步放大;联产水泥熟料还能贡献额外收益，提升供应链安全与盈利抗波动能力。但赛道重资产属性强，原料预处理、工艺控制、建材联产指标存在较高壁垒，仅具备自有磷石膏资源、资金实力的头部企业可落地，中小企业参与难度较大。

风险提示

(1)新建项目建设进度不及预期;(2)原材料及产品价格大幅波动;(3)磷矿石价格下跌;(4)新能源需求不及预期;(5)宏观经济下行。