两日内操作规模超2500亿元 隔夜逆回购接棒助力精准调节流动性

来源：新华财经

两日内操作规模超2500亿元 隔夜逆回购接棒助力精准调节流动性

业内普遍认为，研究切换公开市场操作主力品种，是货币政策制度框架进一步改革完善的延续，不同于通常讲的货币政策降息加息。其重点还是在不断完善利率调控的操作机制，中国人民银行流动性调节的精准性和灵活性有望进一步提升。

新华财经北京10月22日电（记者翟卓）22日，中国人民银行开展了1730亿元隔夜逆回购和0亿元7天期逆回购操作；鉴于当日有450亿元7天期及800亿元隔夜逆回购到期，公开市场实现净投放480亿元。

这也是中国人民银行连续第二日开展隔夜逆回购操作，同时7天期逆回购操作量连续三日为零。在此之前，中国人民银行行长潘功胜19日在2026金融街 论坛年会上宣布，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

业内普遍认为，研究切换公开市场操作主力品种，是货币 政策制度框架进一步改革完善的延续，不同于通常讲的货币 政策降息加息。其重点还是在不断完善利率调控的操作机制，中国人民银行流动性调节的精准性和灵活性有望进一步提升。

改革循序渐进 换锚为货币 政策框架转型一环货币 政策框架转型是一个渐进的过程，研究择机将公开市场操作的主要品种切换为隔夜，体现了循序渐进的改革思路。

回顾过去，2024年，中国人民银行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，并于同年推出临时隔夜正、逆回购操作，利率分别是政策利率减20bp、加50bp，以助力突出政策利率地位，框住市场利率波动。

随后其他期限工具利率的政策色彩逐步淡化。2025年3月，中期借贷便利（MLF）完全退出政策利率功能，回归中期流动性投放工具的基本定位。

“主要政策利率地位的明确，可以给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币 政策的价格信号传得更好、传得到位。”受访人士说。

2026年6月，临时隔夜正、逆回购的操作利率区间宽度进一步收窄为政策利率±25bp，政策利率的定价锚作用得到更好发挥。

随着上述工具不断完善，市场流动性环境更加适宜。目前，中国人民银行已基本形成每月5号开展3个月期逆回购、15号开展6个月期逆回购、25号开展1年期MLF的中长期资金投放模式。在此基础上，7天期逆回购也充分满足机构需求。

自2026年6月起，中国人民银行又增加隔夜逆回购操作，并逐步提高操作频率和操作量，进一步满足市场的差异化流动性需求。

总体看，上述改革举措落地以来，市场利率运行更加平稳，波动也明显下降。今年以来，隔夜利率DR001更稳定运行于临时隔夜正、逆回购区间，中国人民银行对短端利率的调控更加精准有效。

在业内专家看来，此时宣布研究择机将隔夜逆回购作为主要操作品种，是与其向价格型框架转型的思路一脉相承。

换锚并非降息 隔夜、7天利率差异源自期限溢价

随着隔夜逆回购操作走向常态化，主要政策利率也将从7天过渡至隔夜，但受访专家普遍表示，不宜将此举和降息划上等号。

申万宏源 研究债券首席分析师黄伟平表示，当前7天期逆回购操作利率为1.4%，隔夜逆回购操作利率大概率会低于此，二者之差是正常期限溢价的体现，并不意味着中国人民银行主动降息。

事实上，隔夜交易已成为货币 市场的主要期限品种，占到日均交易量的9成。在以7天期为主要操作利率的框架下，一级交易商若当日出现流动性缺口，需要支付7天的资金成本，不仅增加了流动性管理成本和难度，还放大了月末、税期等节点资金利率波动。

“隔夜逆回购成为主要操作工具后，一级交易商当天缺多少资金，中国人民银行就补多少，利率调控将更加精准。”黄伟平说。

而且在主要操作利率切换为隔夜后，7天期逆回购仍会继续操作。“日常流动性管理以隔夜为主，但遇到假期、税期等资金需求时间较长的场景，隔夜资金无法有效覆盖时，中国人民银行仍会采用7天期逆回购来平抑资金波动。”黄伟平说。

光大证券 固定收益首席分析师张旭还提到，对债券市场而言，隔夜逆回购接棒的定价在很大程度上已然完成。

据其统计，10月10日至19日，DR001稳定运行于1.26%至1.29%的窄区间；1年期AAA级同业存单收益率回落至1.44%，10年期国债收益率自9月末的1.68%下行至1.65%，资金利率中枢的下移已在存单和中长债市 场获得相当程度体现。

不过张旭也提示，“研究择机”意味着方向已经明确、时点留有余地，期限切换的正式落地仍待操作安排的进一步成熟，此时不宜过早抢跑。

隔夜操作增加 流动性调节精确度有望提升

为便利金融机构熟悉隔夜的流动性管理，隔夜逆回购在中国人民银行的操作频次已稳步提升。

梳理来看，今年6月潘功胜在陆家嘴 论坛上提出，适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。6月末的半年末关键时点，中国人民银行启动首次隔夜操作，有效缓解了跨季短期流动性波动。

此后隔夜逆回购操作频率逐步增加，7月末形成“3+1”操作模式，即月末操作3天、月初操作1天，缓解了月初集中到期压力。8月进一步增加税期操作，有效应对了流动性波动的另一个重要时点。至此，每月隔夜逆回购操作天数从2天逐步提升至4天、8天，操作量也稳步扩大，从不超过3000亿元、6000亿元提升至1万亿元。

10月20日，中国人民银行又发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元。连续9个工作日开展隔夜逆回购操作的操作频率较此前明显增加。

“隔夜操作可根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期逆回购等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合。”市场人士预计，在隔夜逆回购成为公开市场主要操作品种后，中国人民银行流动性调节的精准性和灵活性有望进一步提升。

值得一提的是，过去7天期逆回购操作利率是政策利率，随着中国人民银行将调控目标明确为隔夜利率，继续采用7天期政策利率可能存在对隔夜利率传导不够直接等问题。如果转为隔夜操作，政策利率与目标利率期限一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。

此外，隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币 市场利率及金融资产定价的重要起点。“未来中国人民银行常态化开展隔夜逆回购操作，还有助于市场形成更统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。”前述市场人士说。

编辑：刘润榕