21评论丨推动新动能的价值创造转化为居民购买力

孙立坚（复旦大学金融研究中心主任 经济学院教授、博导）

近日公布的三季度数据，交出了一份“顶压前行”的答卷：前三季度国内生产总值1071071亿元，同比增长4.6%；三季度增长4.5%，比二季度回升0.2个百分点，环比增长1.2%；前三季度经济增量5.7万亿元，为过去五年同期最大。在中东冲突推高油价、国际机构对主要经济体三季度增长的预测普遍低于二季度的背景下，这份成绩来之不易。

同时，统计部门表示，国内需求不足问题仍较突出。笔者的判断是：新动能已经能够把价值“造出来”，但价值从企业流向居民、再从居民回到市场的循环仍待衔接。亮点在价值创造，张力在价值循环，政策优化的方向也应当由此确定。

首先，亮点是真功夫，新动能已能“造得出”价值。高技术制造业的支撑不是统计上的偶然。前三季度装备制造业、高技术制造业增加值分别增长10.2%和14.3%，比上半年加快0.9和1.0个百分点，占规上工业比重升至37.6%和18.3%；以高端制造、数字制造为代表的工业新动能，对规上工业增长的贡献率超过五成。3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长62.5%、39.5%和29.1%。利润端同样给出印证：1—8月规上工业企业利润增长15.7%。

这背后至少有两条政策经验值得发扬光大。其一，投资结构的主动转换。在三季度固定资产投资下降的背景下，知识产权产品投资增长9.3%，信息服务业投资增长20.2%，航空航天器及设备制造业投资增长12.5%。资金正从钢筋水泥流向软件、算法和工艺，这是以边际回报为导向的理性再配置。全国已建成5.6万余家基础级、9000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，规上制造业人工智能重点场景应用普及率超过三分之一，说明技术改造已经落到车间。

其二，金融支持方式的转变。前三季度社融增量中债券和股票融资占比约49.5%，超过贷款约7个百分点；“五篇大文章”领域新增贷款占比升至七成以上。9月29日，央行将科技创新和技术改造再贷款额度增至1.4万亿元、支持比例提高到100%，PSL利率下调至1.5%并将“六张网”建设纳入支持范围。金融支持顺着产业升级方向定向发力，精准有效。

服务消费的潜力同样真实。前三季度服务零售额增长5.0%，而商品零售额增长1.0%；网上服务零售额增长5.3%，通讯信息、旅游咨询租赁、文体休闲服务增长较快。供给侧也在呼应：租赁和商务服务业、信息传输软件和信息技术服务业增加值分别增长12.3%和10.4%；9月服务业生产指数加快到4.8%，服务业商务活动指数回到50.2%的扩张区间。值得强调的是，服务消费的增长主要不是靠补贴撬动的，而是收入阶段变化和新场景供给共同释放的内生需求。这恰恰说明，服务消费是最有可能接棒的需求力量。

当然，看亮点也要看成色。9月集成电路出口金额同比增长136%，而出口数量增长约1%，主要源于全球AI建设引发的存储芯片涨价。全球算力周期为中国产业链带来了真金白银，但其中相当部分是价格红利而非数量扩张，需为周期见顶时这部分支撑的退潮做好预案。这提醒我们：新动能证明了中国“造得出”价值，但更重要的命题是如何将其转化为国内持续的收入和需求。

推动新动能从“价值创造”转向“价值循环”，下一阶段的政策重心应从“补供给”“补商品”转向“补循环”：

第一，让新动能的收益沿产业链向下传导。购进价格持续高于出厂价格，说明中下游正承受成本挤压。科技金融不能只盯着龙头，应当依托核心企业的订单和应收账款发展供应链融资，建立风险分担机制，严防核心企业把账期和成本向中小供应商转嫁，让创新收益在产业链上共享，转化为更多企业的利润和更多岗位的工资。

第二，把服务消费从“补需求”转向“扩供给”。服务零售5.0%的增速已经证明需求是现成的，瓶颈在供给。养老、托育、医疗健康、文旅体育等领域的准入、标准和监管改革，比延长商品补贴更能释放持久动能，也更能吸纳就业。后续消费支持资金可逐步从耐用品转向服务消费和中低收入群体的直接转移；前三季度转移净收入增长5.7%，快于工资性收入，说明收入端是可以见效的着力点。

第三，把“稳资产”提升到与“稳增长”同等的位置。可在评估首套贴息效果的基础上，研究改善性需求和存量房贷的支持方式，同时加快收储去库存，让住房资产价格预期先稳下来。资产端企稳，家庭的预防性储蓄才会松动。

第四，改进政策评价标准。判断政策成败，不能只看投放了多少资金、带动了多少销售，还应盯住几项循环指标：PPI购进与出厂价差是否收窄，核心CPI能否温和回升，住户贷款能否由负转正，财产净收入能否回到正常增长区间。这几项指标同时改善，才说明价值循环真正接上了。

三季度数据表明，中国经济不缺新动能，也不缺有国际竞争力的产业。下一步的政策重心，应放在把高技术制造的产出优势转化为千家万户的收入和信心，让服务消费的潜力变成可持续的需求，推动四季度乃至“十五五”开局阶段的政策形成良性循环。