21评论丨筑牢债券市场稳定防线

郭迎锋（中国国际经济交流中心副研究员）

近日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上宣布，人民银行将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，并将其定位为债券市场稳定机制和央行宏观审慎管理的新工具。这是继常备借贷便利扩容、银行间与交易所债券市场互联互通等安排之后，完善金融稳定政策框架的又一重要部署。

我国资管市场规模持续壮大，与债券市场深度绑定，非银机构的流动性管理已成为货币政策传导、市场监管的重要渠道。这一工具直面资管市场的流动性风险隐患，填补了非银机构流动性支持的制度空白，对维护债券市场平稳运行、守住不发生系统性风险底线具有标志性意义。

我国资管市场已完成净值化转型的关键一跃，成为居民财富管理和债券市场的重要力量。银行业理财登记托管中心数据显示，截至2026年6月末，银行理财市场存续规模达33.66万亿元，同比增长9.75%，其中理财公司存续规模31.18万亿元，占全市场的92.63%；持有理财产品的投资者达1.51亿个，上半年累计为投资者创造收益3052亿元，理财资金通过投资债券等资产支持实体经济规模约21万亿元。理财、债基等资管产品是债券市场最重要的机构投资资金来源之一，其稳定运行直接关系债券市场的定价效率与融资功能。

但也应清醒看到，资管行业负债端零售化、短期化与资产端债券久期之间的结构性错配问题依然突出。固定收益类产品占理财存续规模的96.49%，底层资产高度集中于债券，而负债端以追求稳健收益、流动性敏感的个人投资者为主。市值法估值下，债市调整直接传导为产品净值回撤，容易触发“投资者赎回—机构抛售债券—净值进一步下跌—更大规模赎回”的负向循环。

新工具在设计上强调对系统性风险与道德风险的综合权衡，其适用中需把握好三个关键环节。一是严格限定启用情景，仅在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景下启用，避免常态化使用弱化市场自我调节功能。二是守住操作纪律，机构与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，以市场化定价防止扭曲债券价格形成机制，避免形成“央行兜底”的预期幻觉。三是厘清责任边界，流动性支持只是应急“防火墙”，不能替代机构自身的流动性管理主体责任，更不能异化为对经营不善机构的变相救助，否则将助长机构拉长久期、下沉资质的冒险冲动，埋下更大的风险隐患。

非银机构流动性支持工具的设立，是我国宏观审慎管理框架向资管领域延伸的重要一步，推动债券市场稳定机制从“事后处置”前探到“事前备险”环节。为了用好非银机构流动性支持工具，在债市波动中稳预期、稳市场，为债券市场高质量发展和居民财富的稳健增长提供坚实保障，需要在备足应急工具、严守市场纪律、夯实机构管理等几方面协同发力。

第一，尽快细化操作规则，明确触发条件、抵押品范围、费率定价与退出安排，以惩罚性定价抑制道德风险，确保工具“备而慎用、用之有度”。同时建立启用后的信息披露与效果评估机制，接受市场监督。

第二，压实机构主体责任，引导理财公司、公募基金管理人加强久期匹配和高流动性资产储备，常态化开展极端情景压力测试，优化大额赎回条款与产品期限设计，从源头上降低负反馈发生的概率。

第三，与同步推出的常备借贷便利扩容、银行间与交易所债券市场互联互通等安排形成合力，提升债券跨市场流动性和市场深度，完善做市商制度，增强市场自身吸收冲击的能力。

第四，加强投资者教育与适当性管理，引导投资者正确认识净值波动，同时规范销售行为，杜绝以“类存款”话术误导低风险偏好投资者。