万亿资金的选择：主动ETF的全球叙事与中国时刻

来源：券商中国

今日，开售！主动ETF，来了

10月23日，质量主动ETF华夏（认购代码：581033，产品代码：581030）正式开售，它将主动管理的投研能力嵌入交易便捷、持仓透明、成本低廉的ETF载体，填补了场内主动权益工具空白。值得一提的是，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，华夏基金将于10月23日募集期首日以固有资金2亿元认购旗下质量主动ETF华夏。

时间拉回到22年前。2004年12月30日，华夏上证50ETF成立，中国公募基金业由此推开了ETF投资的第一扇门。二十多年过去，ETF从生僻名词长成六万亿规模的亚洲第一大市场；而主动管理这门“手艺”，却始终难以装进标准化、透明化的容器。

大洋彼岸，另一场革命早已发生：2026年5月底，全球主动管理型ETF资产规模达到2.49万亿美元，创下历史新高；美国新发ETF中，采用主动管理策略的产品已超八成。数以万亿的资金，正在改写“阿尔法与透明不可兼得”的传统认知。

如今，轮到中国。6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布支持在沪深交易所推出主动ETF，沪深交易所《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》同日发布施行。一个月后，国内首批18只主动ETF产品集中上报，质量主动ETF华夏（认购代码：581033，产品代码：581030）位列其中。

对于国内投资者而言，困扰多年的“两难”，正在被一种新的产品形态所化解：能否既拥有主动管理跑赢市场的阿尔法，又享受ETF的透明、便捷与低费率？

何以爆火海外？

主动ETF的扩张速度，放在全球资管行业的历史中亦不多见。

过去十年，全球主动ETF的资产规模以接近50%的年均复合增速扩张。截至2026年5月底，这一数字达到创纪录的2.49万亿美元，年内增幅近30%，仅5月单月净流入就达1000.8亿美元。

单看美国市场，截至2025年底，其主动ETF规模已突破1.5万亿美元，占全市场ETF比重已超10%；产品数量超过2600只，首次超越被动ETF。

数字之外，资金结构的变化或许更能说明问题。去年全年，美国主动ETF净流入超过4700亿美元，约占全部ETF资金流入的三分之一。以约10%的资产体量，撬动近三分之一的增量资金。主动ETF在美国市场的分量，由此可见一斑。

这条曲线并非一日画就。2008年，第一只主动ETF在美国落地。此后十年间，主动ETF始终在主流视野的边缘徘徊，规模增长缓慢，市场观望情绪浓厚。

2019年，美国监管层通过了里程碑式的“ETF规则”（Rule6c-11），将发行从“逐案豁免”转为通用准入，并允许“定制篮子”申赎，一举移除了制度性障碍。藩篱打开后，半透明ETF结构、传统共同基金开始批量转型。

仅一年后，美国新发主动ETF数量便首次超越被动ETF，此后资金持续大规模涌入，短短数年间规模便突破万亿美元。

美国之外，亚太市场的脚步同样在加快。日本、韩国均已布局主动ETF产品。其中，韩国市场增长尤为迅速，管理规模屡创新高。2014年至2025年，亚太地区主动ETF资产规模以54%的年均复合增速扩张，略高于美国的52%。

资金为何涌向主动ETF？

一是行业巨头和顶尖基金经理的选择。越来越多的主动管理人开始接受ETF这一载体。相比传统场外基金，ETF的透明度更高、交易体验更好，持仓每日披露，资金进出灵活。对于有长期业绩记录的基金经理而言，这不是约束，而是一种信用背书。

二是传统场外基金的大规模迁移。摩根大通、富达等资管巨头纷纷将旗下王牌主动产品转化为ETF形态，让投资者用更低的成本获得同样的管理能力。

这一趋势在2025年尤为明显：美国市场新发ETF中，逾80%为主动ETF，新发主动ETF平均规模较上一年增长47%。

Capital Group便是其中一例。这家万亿级资管巨头，将旗下多只旗舰策略以主动ETF形式推向市场。其中，截至10月12日，Dividend Value ETF自成立以来年化收益率达18%，较标普500指数超额收益4.27%。

Dimensional Fund Advisors（DFA）同样如此。这家以因子投资著称的机构，将大量传统场外策略迁移至ETF平台，凭借透明的规则和系统化的方法，吸引了大量机构资金。

毫无疑问，主动管理能力与ETF工具属性的结合，在成熟的海外市场已经被反复验证。

“既要又要还要”何以兼得？

主动ETF的核心逻辑并不复杂。它解决的，正是投资者长期面临的矛盾：想要阿尔法，也想要透明便捷；想要专业管理，也想要成本可控。

在美国市场，主动ETF整体在获取超额收益方面已然展现出持续的竞争力。这并非意味着它没有波动，也并非没有阶段性跑输的时刻。毕竟，任何主动策略都有其适应的市场环境。

但从更长的时间维度看，在一个指数化投资高度普及、被动产品几乎铺满货架的成熟市场里，主动ETF依然能够持续吸引资金流入，这件事本身就是一个信号：总有一批体量不小的投资者，对“超越平均”的需求是真实且稳定的；也总有一部分管理能力，能够在透明的容器里被反复验证。

主动ETF的“其它特点”，同样值得打量。

其一，透明度：每日通过PCF清单完整披露持仓，投资组合完全公开，没有季报的时滞，风格漂移无处遁形，投资者可以及时了解组合构成；

其二，费率与成本：管理费通常低于场外主动管理基金，二级市场实时交易，资金利用效率更高；

其三，运作自由度：主动ETF不受指数与成分股约束，只设自定义业绩基准，没有传统意义上的跟踪误差，得以全市场选股、动态调仓。

一个值得注意的细节是，国内主动ETF将采用全透明披露模式。这意味着，基金经理的持仓将每日公开，这既是对管理人的约束，也是对投资者的保护。

相对而言，全透明模式更适合换手偏低、持仓分散的策略，以便有效规避单一个股暴露带来的冲击风险。国内首批产品的策略选择也印证了这一判断。它们多采用大盘价值、大盘均衡等容量充足的稳健策略，持仓分散、换手率较低。

当然，全透明模式也是一把双刃剑。它意味着，产品的每一次调仓都在聚光灯下，被同行盯梢、被市场解读，被置于无数双眼睛的审视之中。超额收益的成色，最终仍取决于基金经理的真本事。

中国市场的破局时刻

当海外主动ETF从边缘走向主流，中国市场也等来了自己的时间表。

2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布支持在沪深交易所推出主动管理ETF。同日，沪深交易所分别发布主动ETF业务指引，自发布之日起施行。

这是国内ETF市场发展二十余年后的一个新节点。

2025年末，中国ETF总规模突破6万亿元，成为亚洲第一大ETF市场。当市场对ETF的流动性、透明度、交易成本等认知逐渐成熟后，对“可盘中交易、可核验、可嵌入组合”的主动管理载体的需求，便自然外溢。

这种外溢很快有了落点。2026年7月16日至17日，首批18只产品正式上报，18家基金管理人沪深两市各占九席，华夏质量甄选主动ETF即为上交所首批产品之一。

监管为这类产品划定了清晰的边界：持仓证券数量不低于30只，前十大持仓合计权重不超过60%；持仓股票最近一年日均成交金额需位于所在交易所全部上市股票的前80%；策略需具备充足的市场容量；换手率需合理控制，秉持平稳有序的调仓原则；业绩比较基准需设置合理，防范风格明显偏离。

在管理模式上，首批主动ETF呈现出多样化的特征。部分公司采用“主动基金经理+ETF运营团队”的双轨制，力求在保留选股灵活性的同时，严守ETF运作纪律。各家均派出精兵强将，覆盖价值、成长、红利、景气等多种风格。

以质量主动ETF华夏（认购代码：581033，产品代码：581030）为例，该产品采用“主动+量化”的双轨架构：拟任基金经理王君正拥有12年公募基金管理经验，两位基金经理助理戴方哲、王欣薇分别来自主动投研和数量投资团队，主动投研负责策略制定、优化与迭代，数量投资负责策略执行与风控流程管控。策略的内核，是“低估值+高质量”。它相信业绩的终极回报，来自高质量企业的内生增长，叠加估值的均值回归。

方法论的锚点落在ROE与P/B的对应关系上，并引入“资本周期”的视角。所谓资本周期，是将公司的永续经营拆解为不断展期的项目周期，把ROE的研究从公司层面下沉到项目层面。这一步的意义，在于挤出水分、识别陷阱。

量化与主动投研在此深度咬合：对标中证800基准池，构建50至60只优质标的池；再由主动投研深入拆解公司经营业务，一手“排雷”，剔除表观低估但质量存疑的标的，一手“增补”，纳入具备非线性增长潜力的公司。最终形成40至50只持仓的动态组合，持续跟踪，动态再平衡。

策略历史回测显示，2016年至2025年十年间，该策略组合年化收益18.51%，相对中证800年化超额约14.7%。除2020年及2026年年初的极致行情外，均录得正超额。

这套方法论的核心，在于对“质量”与“估值”关系的重新审视。传统框架下，低估值可能暗藏陷阱，高质量可能只是账面繁荣。而“资本周期”框架试图将这两个问题拉回到企业经营的真实情境中：在单个项目周期内完成深度经营拆解与财务勾稽，用更微观的视角寻找真实的ROE，判断表观低估值是否真的具备吸引力。

如若将视线拉向宏观处，利率中枢持续下移，权益资产的比价优势随之凸显，A股盈利周期亦在经历一轮底部抬升。当市场从估值驱动转向盈利驱动，投资者对“如何在这个市场中获取超额收益”的需求，会变得更加具体，也更迫切。主动ETF提供的，正是一种工具层面的回应：把经过时间验证的管理能力，装进透明、低成本、可随时进出的容器，让“想要阿尔法”与“想要透明、便捷、低成本的工具体验”不必再彼此妥协。

主动ETF的大门即将打开。门后的路，需要产品、管理人、投资者共同走出来。

管理费1%，托管费0.1%，基金认购费率：100万份以下/0.8%，100万份（含）以上/每笔1000元。场内申购或赎回时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金。

本基金为主动ETF，特有风险包括：（1）采用主动投资策略进行投资管理可能引致的特定风险，包括主动选股策略失效风险、潜在抢先交易风险、投资策略被复制风险等；（2）主动ETF运作的风险，包括基金份额参考净值（IOPV）偏离的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险等。本基金为主动ETF，可能面临主动选股策略失效风险，即由于采用主动选股策略，可能存在策略失效、实际业绩落后于业绩比较基准的风险；可能面临潜在抢先交易风险，即因执行主动选股策略等原因发生调仓且难以在一个交易日内完成调整，可能出现股票调仓方向暴露、被其他投资者抢先交易组合证券的情形，进而影响基金投资收益；可能面临投资策略被复制风险，即基金每交易日公布基于前一交易日日终的真实投资组合的申购赎回清单，投资组合透明度较高，其他投资者可能据此跟踪、复制基金投资策略和持仓结构，从而可能削弱投资策略的有效性，对基金投资收益产生不利影响。

风险提示：

本基金属于股票型基金，预期风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。具体风险评级结果应以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。

投资者在投资本基金之前，请仔细阅读《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由华夏基金发行与管理。基金有风险，投资须谨慎。

来源：证券时报基金研究院

责编：王璐璐

校对：高源