21评论丨黄金和纳指缘何同步回调？

2026年10月以来，全球资产价格走势出现了一些矛盾的现象：黄金现货价格和全球科技股同步回调；同时美元指数走高，且出现美国和德国国债收益率下行而法国国债收益率上行并存的局面。近期欧洲多国局势升级使得美元资产相对欧洲资产安全溢价凸显，但黄金和纳指同步回调也显示全球风险偏好大幅回落，而美元指数的上涨也表明市场某种程度在担忧滞胀风险。

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具体而言：伦敦金（现货价格）从8月24日4663.7美元/盎司下降到10月7日的4095.4美元/盎司，此后在4000美元/盎司附近盘整。截至10月22日，伦敦金（现货价格）和COMEX黄金期货收盘价（活跃合约）较9月末分别下降3.07%和3.56%；同期美股纳斯达克指数下跌3.17%，显示美股科技与伦敦金同步回调。

与此同时，美元指数从9月30日的97.93上涨到10月22日的98.97，涨幅1.04%；而同期10年期美国国债收益率和10年期美国国债实际收益率分别下降6.24基点和9.9基点，表明美元和美债同时出现上涨。此外，10月以来，法国10年期国债收益率上行22基点，但同期德国10年期国债收益率下行20基点，而法德利差自9月18日突破100基点以来，目前已扩大到170基点（10月22日数据），显示法国债券承压，而美国国债和德国国债10月以来已有明显回暖。

以上资产价格走势“矛盾”的原因主要在于：

首先，国际黄金价格走势与美股尤其是近期纳指走势一致，意味着黄金已成为一种风险资产。以近三年美股三大指数与伦敦金现货价格之间的相关系数计算，美股道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数与伦敦金之间的相关系数分别为0.8862、0.8925和0.888，显示国际金现货价格与美股之间具有较高的相关性。自2024年开始，黄金的资产属性已经发生了较大变化，黄金价格走势与美股走势高度一致。这就不难解释今年10月以来美股纳指和黄金价格出现同步下跌的局面。

其次，美股内部的分化也显示了市场对美国科技股融资扩张和科技泡沫的担忧。截至10月22日，美股纳斯达克指数较9月末下降3.17%，同期费城半导体指数大幅下降15%，而代表传统蓝筹股的道琼斯工业平均指数上升了3.07%，显示近期美股的回调主要源于科技股，这与其他国家科技股回调一致。投资者对科技股的担忧，一方面是全球债务和利率高企，推升了高风险的科技股融资成本。10月13日，国际货币基金组织（IMF）发布最新的《世界经济展望》，IMF预计全球发达经济体今年净借款规模将达到GDP的5.2%，创2021年以来新高。同时，美国财政部数据显示，2026财年美国联邦政府财政赤字达到1.99万亿美元，同比增长12%；同时2026财年美国联邦政府净利息支出1.05万亿美元，较去年同期增多814亿美元。

全球科技巨头也在不断增加数据中心、云服务商、大模型训练等人工智能基础设施领域的资本开支。2026年前三季度，谷歌、亚马逊及甲骨文等公司年内债券累计发行量已超过去年全年。而近期AI巨头Anthropic为了给谷歌为其开发的最新芯片项目融资，向黑石集团提供超10%的高收益率回报，不仅打破前期8.5%的高融资利率，也已显著高于垃圾债融资利率（BB级融资利率7%左右），显示高科技公司在人工智能领域的投资竞争已进入白热化，同时也揭示了科技公司还存在大量的表外杠杆融资。不过，与2025年纳指超过20%的涨幅（20.54%）和费城半导体指数41%的涨幅相比，高科技公司似乎还有加杠杆融资的空间，而这正是市场担忧的地方所在。

最后，黄金虽然波动性有所上升，但在对冲科技股价值回报的不确定性方面具有一定优势。过去几年，对很多投资者而言，为了对冲高科技公司高投资回报的不确定性风险，通常采取杠铃策略，一手拿科技股，一手拿黄金资产。黄金是一种去中心化资产，作为一种重要的储备资产，全球央行是重要的终极买家，这也使得黄金价格“下有底”，这一特点显著区别于科技股。

黄金是否是好的储备资产，不是看发达国家央行“买没买”黄金，而是看他们“卖没卖”。欧债危机之后，发达国家黄金储备大国，都极少减持黄金储备。发展中国家如金砖国家，以及俄乌冲突的邻国等，不同程度增持黄金，有黄金储备不足的因素（对标发达国家），也有规避地缘政治相关风险的考虑等因素，也有出于全球国债供给膨胀和主权债务风险的考量。不过，全球黄金需求除了央行，还有更大部分来自市场需求，如黄金实物和黄金ETF及衍生品投资者，黄金场外零售端珠宝首饰消费者，这部分左右了黄金价格的短期走势。